Слияние Эфира переоценено?

Все говорят про Слияние Ethereum, которое должно произойти с 10 по 20 сентября. Все ждут, но… что если ожидания – напрасны? Точнее, что если мы все слишком много возлагаем на это слияние? Перевели вот эту статью. Приятного! 

Солнце начинает всходить 16 сентября.

Виталик выливает мерный пузырек Мальбека в свой чай, перемешивает его и делает осторожный глоток. "Ааа... 15,0%, как раз то, что нужно".

Хардфорк вошел гладко, как нож в масло. Долгожданный момент, который, как утверждали недоброжелатели, никогда не наступит, наконец-то настал - и он имеет вкус блаженства.

Захлебываясь, он набирает твит "Миссия выполнена", благодаря всех, кто помог сделать этот момент реальностью. Миллионы "лайков" сыплются на него, а новости по телевизору на заднем плане присоединяются к хору восторгов и аплодисментов.

Будущее наступило, и путь к пятизначной цене на ETH теперь в пределах видимости, и, несомненно, она будет достигнута со сверхзвуковой скоростью.

Новый экологически чистый газ подпитывает огонь дефляции, раскручивая маховики актива, мощь, которую мир до сих пор не видел.

💥 Рефлексивный ценовой цикл только вверх

➡️ 🔥 Подпитывается дефляционным сжатием предложения

➡️ 💵 И огромная доходность

➡️ 💪Приведет к доминированию цепочки Ethereum!

Звучит потрясающе!

Но прежде чем мы впадем в FOMO-панику и начнем рыться в диванных подушках в поисках мелочи, чтобы выжать последние несколько капель gwei, которые мы можем себе позволить, давайте рассмотрим нижеприведенные четыре версии более подробно и посмотрим, какие из них на самом деле выдерживают проверку критикой.

Нарратив №1. Покупайте на слухах, покупайте на новостях: Цена ETH будет расти по спирали, переходя в суперцикл.

В своем популярном посте на Medium "ETH-flexive" Артур Хейс взбудоражил "быков слияния", напомнив о теории рефлексивности Сороса.

Он предсказывает, что этот катализатор не даст передышки после слияния, а лишь ускорит и без того интенсивное ралли с июльских минимумов ~$1,000.

Его главный тезис заключается в том, что внимание, привлеченное слиянием, приведет к росту цен. А как мы знаем, ценовые скачки в криптовалютах приводят к большему вниманию. Учитывая, что фундаментальные показатели блокчейна, такие как пользователи, разработчики и активность на цепочке, коррелируют с вниманием, это приведет к грандиозному циклу, ограниченному только размером населения Земли!

Хотя это, безусловно, привлекательная ментальная схема для игры, мы можем найти две основные утечки в этом маховике "Цена ➡️ Адопшен" - краткосрочную и долгосрочную.

В краткосрочной перспективе, как признает сам Артур, может возникнуть давление со стороны новостей, вызванное чрезмерным предвкушением, которое перечеркивает любые фундаментальные условия.

В долгосрочной перспективе связь между вниманием к росту цен и увеличением количества сжигаемого газа может оказаться гораздо более мимолетной, чем описывается. Контртезис, который мы рассмотрим далее в этом материале, заключается в том, что снижение потребления газа, которое мы наблюдаем в последние месяцы, является структурным, и начисление стоимости для блокчейн Layer-1 должно быть переосмыслено.

Давайте сначала рассмотрим вероятные ценовые действия после слияния:

Вновь и вновь мы наблюдаем одно и то же в криптовалютах: Когда на ближайшем горизонте появляется большой блестящий катализатор, участники, движимые событиями, оказывают большую поддержку при покупке на падении.

Покупка на падении происходит по принципу "я знаю, что ты знаешь, что я знаю", что событие произойдет, что подбадривает тактических покупателей. Коротких продавцов отпугивает асимметричная рефлексивность роста, а розничные торговцы, опоздавшие в информационной цепочке, дают последний финальный толчок, когда заголовки, наконец, доходят до них.

Человеческое внимание недолговечно, особенно в криптовалюте. Наступает скука, новые гемы попадают в заголовки газет, и мы отправляемся делать ставки на очередное обновление цепочки или усовершенствование токеномики.

Трудно забыть, что исторический максимум BTC был достигнут как раз в момент запуска ETF в конце 2021 года.

Или шумиха вокруг IPO Coinbase, которая привела к периоду падения.

Или... *вздрагивания* падение Dogecoin после выступления Илона Маска на SNL.

Эти моменты максимальной насыщенности и внимания, кажется, оставляют рынок совершенно односторонним и уязвимым. Каждый раз.

В то же время есть множество Эфирианцев, которые не хотели бы расставаться со своими драгоценными монетами, есть фонды и крипто-киты, которые вошли в длинную позицию в качестве тактической торговли на основе событий.

Когда заголовки утихнут, краткосрочные игроки могут оказаться в игре в музыкальные стулья, чтобы схватить свою долю нереализованной прибыли до того, как музыка остановится!

Будет ли в этот раз по-другому?

В период, когда многие ожидают чрезвычайно сложного макроэкономического фона, по крайней мере, кажется возможным, что "жнец новостей" останется непобежденным.

Нарратив №2. "Тройной халвинг" ввергнет ETH в дефляционный кризис предложения.

В недавнем посте, получившем тысячи ретвитов, Монтана Вонг изложил доводы в пользу катастрофического дефицита предложения, который ожидается после слияния.

Так называемый "тройной халвинг", отсылающий к сокращению эмиссии Биткойна раз в четыре года, описывается как накопление трех мощных эффектов, сливающихся в единое явление, которое сделает ETH более редким, чем подружка из Crypto-Twitter.

Давайте подробнее рассмотрим каждую часть этого монстра.

Дракон 1: Сокращение эмиссии ✅

Отказавшись от необходимости платить майнерам за подтверждение транзакций в сети, Ethereum фактически увольняет своих самых высокооплачиваемых сотрудников.

Это приведет к экономии 13 000 ETH в день расходов на "доказательство работы" (proof-of-work). Извините, майнеры.

Вместо них в департамент безопасности Ethereum придут сотрудники Staking Officers, чья зарплата будет немного ниже: весь их бюджет будет составлять почти 2 000 ETH в день - хотя со временем, по мере того как все больше сотрудников Staking Officers будут выходить на работу, бюджет увеличится до ~5 000 в день.

Тем не менее, 8,000-11,000 ETH в день чистой экономии - это действительно значительный катализатор, поскольку устраняется ежедневное давление продаж на $15-20M!

Можно привести аргумент, что более дешевая сила безопасности может быть получена ценой меньшего сопротивления цензуре - но с точки зрения чистого влияния на цену, этот первый дракон однозначно мощный.

Разница между компанией с ежегодным 4%-ным разбавлением и компанией без него - ну, если аппроксимировать 20-летний коэффициент P/E, то 1,04²⁰ = ~2,2x дороже, чем в противном случае. Эта часть, кажется, подтверждается.

Дракон 2: Сжигание 🔵

EIP-1559 стал мощным катализатором роста цены Эфира, когда он был внедрен в 2021 году. Часть платы за газ, выплачиваемой пользователями каждый блок, сгорала, помогая частично компенсировать новую эмиссию, выплачиваемую в бюджет Департамента безопасности.

Однако с момента внедрения EIP-1559 прошел уже год, поэтому цена на него не только уже завышена, но и может быть завышена: Если в первые дни ожог был настолько высок, что предложение ETH могло привести к дефляции, то теперь это далеко не так.

Для ценового быка ETH (не путать с техническим быком ETH) этот график должен быть тревожным. Мало того, что времена 10 000+ ETH, похоже, давно прошли, но, как отметил бы технический аналитик, похоже, что здесь еще нет никакого уровня поддержки!

Мы не знаем, как низко он может опуститься.

За последние 30 дней в августе, в течение которых цена ETH выросла более чем на +50%, сжигание газа составляло всего ~1,300 ETH в день:

Хотя быки ETH будут утверждать, что это просто связано с цикличностью криптовалют, и уплаченные комиссии в конечном итоге вернутся к своим максимумам, это игнорирует односторонние структурные изменения, которые происходят.

Давайте рассмотрим ситуацию с самого начала:

Во время мании бычьего рынка в систему вливается так много денег, что участники готовы нехотя платить непомерные комиссии в качестве "стоимости ведения бизнеса".

Первой волной "бизнеса" было участие в раннем расцвете DeFi. Довольно скоро создание интересных и законных финансовых экспериментов привело к волне новых понзи, которые взяли на вооружение компоненты вирусного маркетинга, такие как высокие проценты APYs%, и создали свободный захват кажущихся ценными пищевых токенов.(food tokens)

Как это бывает во время новой мании, быть главным магазином Picks and Shovels в городе - отличный бизнес - и газ ETH был именно таким.

То есть до того момента, когда участники поняли, откуда берутся свободные деньги.

Пищевые токены, выдаваемые для финансирования ликвидности, на самом деле почти ничего не стоили, и без них быть пассивным LP в AMM превратилось в убыточное предприятие.

По мере того как в 2021 году участились случаи использования DeFi и рагпулов, а цены на Pool2 вернулись на Землю, желание платить за блокчейн-пространство для участия в этих играх испарилось.

Новые мутировавшие версии игр продолжали появляться, но даже они уходили из сети Ethereum, чтобы PvP-пампы и дампы могли происходить спокойно, без дополнительной платы за газ.

Лето DeFi подходило к концу.

Но затем - как раз когда стоимость газа начала снижаться - NFT-мания разгорелась как фейерверк!

Как и в случае с DeFi, то, что началось с легальных цифровых художников и нового алгоритмического искусства, вскоре превратилось в бесконечный поток подражательных коллекций PFP.

Большинство этих проектов были раскручены, чтобы удовлетворить безумный внезапный спрос, и были должным образом вытеснены или канули в безвестность. Но пока рынок медленно переваривал и понимал, где будет накапливаться ценность, новые минты получали огромный переизбыток подписчиков, и газ продолжал течь.

А что же с немногочисленными, но значимыми победителями волны NFT и GameFi?

Поскольку некоторые проекты успешно привлекали "липких" пользователей, они поняли, что могли бы сами получать больше полной стоимости, а не пускать ее на ETH-газ

Это стало очевидным во время катастрофической продажи земли метавселенной Bored Ape Yacht Club, которая принесла 285 миллионов долларов, в то время как 176 миллионов долларов были потрачены на газ!

Отлично для держателей ETH, не очень хорошо для сообщества Yuga.

Это событие стало уроком не только для Yuga Labs, но и для любого другого начинающего мега-хита от мира NFT.

Решат ли эти проекты в конечном итоге избежать этих постоянных расходов, перейдя на альтернативный чейн, Layer 2, или останутся в mainnet и оптимизируют аукцион, чтобы исключить газовые войны, неизвестно.

Однако мы можем сказать, что такие "горящие" дни, как те, к которым мы привыкли, остались в прошлом, и не стоит экстраполировать их на будущее:

После DeFi и NFT, не произойдет ли однажды Третья волна, которая приведет к еще одному интенсивному циклу сжигания газа?

Действительно, новые инновации, которые привлекут внимание, в какой-то момент гарантированы. Однако сейчас кажется маловероятным, что новым мега-хитовым приложениям для успеха потребуется сжечь тонну ETH газа. Надежды на успех будут плыть по течению технологических инноваций, которые делают блокчейн-пространство менее дефицитным:

- Эффективность кода быстро повышается, даже в существующих приложениях с интенсивным использованием. Например, транзакции OpenSea теперь на 35% эффективнее, что позволяет сжигать гораздо меньше газа.

- Поскольку в ближайшем будущем появятся многочисленные варианты Layer-2 и AppChain для удовлетворения самых разных потребностей, многие приложения найдут свой дом за пределами Ethereum mainnet.

- Для тех, кто остается на L2, запись обновления состояния на Ethereum L1 с L2 со временем станет дешевле благодаря EIP 4844 (прото-данкшардинг).

Надеждой для burn-maxis является то, что цепочки Layer-2 создадут новые яркие собственные экосистемы на цепочке, что приведет к значительному сжиганию газа ETH.

Это еще предстоит увидеть - поощрения это судьба, и как только сеть Layer-2 достигнет большой и устойчивой пользовательской базы, теория игр предполагает, что местное население Layer-2 начнет требовать, чтобы накопление стоимости было локализовано, а не выплачивалось в качестве дани империи.

Вывод для Дракона №2? К несчастью для тех, кто взял попкорн, чтобы посидеть и посмотреть, как все сгорит, появился Блиппи... и он принес свой пожарный шланг.

Дракон 3: Застейканные токены будут заблокированы ❌.

Наконец, третий Дракон - это история о том, что токены в стейке будут заблокированы вне рынка и, таким образом, не будут доступны для продажи.

После того, как все оппортунистические участники проведут свои PoW-форки и поспешат к выходу, участники, имеющие застейканные токены, не смогут вывести свои токены до форка Шанхай в 2023 году.

Из всех оптимистичных прогнозов цен этот, пожалуй, самый неуместный.

Мало того, что (более 13M+) ETH в сети Beacon уже ушли с рынка, так они еще и приносили доход, пока их не было видно. Все это время вознаграждения генерировались как в цепочках PoW, так и PoS, но только эмиссия PoW была разрешена к продаже.

К моменту шанхайского форка для распаковки будет внезапно доступно ~30M ETH (+ более 1M накопленных вознаграждений ETH, которые могут быть обрезаны), что создаст возможность возникновения очереди на распаковку и значительного дисбаланса спроса и предложения.

Тот факт, что будет неизвестный временной лаг, пока все эти токены не будут окончательно выведены, не должен быть поводом для радости

Рынки всегда ориентированы на будущее, и когда следующий катализатор на горизонте превращается из долгожданного слияния в крупную разблокировку монет с неясными последствиями, это приведет к шаткому ценовому дну по мере приближения Шанхая.

Нарратив №3: Ставка $ETH станет "сенсацией для искателей доходности”

Одним из самых громких нарративов слияния было создание нового суперактива в виде интернет-облигаций.

Сторонники Ethereum, включая даже Ethereum Foundation, утверждали, что это изменит ход игры.

Вознаграждения за блокчейн - нектар богов, который раньше был доступен только элите майнеров - теперь будут надежно упакованы в безрисковую доходность для всех желающих.

Чистая, первозданная, реальная доходность, прямо из источника.

Как институциональные казначеи будут продолжать игнорировать такой божественный высокодоходный актив, когда их балансы приносят жалкие 3% годовых?

Во-первых, чтобы быстро отбросить мысль о появлении корпоративных покупателей, доходность ETH не может быть "безрисковой", если есть риск цены ETH!

Но даже для деноминаторов ETH, ставка по стейкингшу для держателей ETH не такая уж волшебная, как ее представляют. К сожалению, то, что выглядит как шах и мат, является, пожалуй, самым обманчивым из всех повествований о слиянии, и быстро обернется разочарованием.

Интернет-бондуры будут вынуждены в конце концов вспомнить кардинальное правило доходности:

T̵h̵e̵r̵e̵ ̵i̵s̵ ̵n̵o̵ ̵f̵r̵e̵e̵ ̵l̵u̵n̵c̵h̵. (Бесплатного обеда не бывает)

Эх, давайте назовем это как-нибудь менее скучно: "Правило Пола Бларта".

Видите ли, когда риски исчезнут, за что аноны-охранники будут получать компенсацию?

Они не делают никакой полезной работы и не имеют никаких навыков.

Они купили монету, зашли на сайт и нажали на большую зеленую кнопку "Стейкинг"?

Поздравляю, мистер Бларт! Вот ваша доходность:

- Йоу.Позвольте мне получить мои 2̶5̶%.

- А как насчет 1̶0̶%?

- Хм. А точно 5%?

Ну, только на короткий период, и только для тех, кто взял на себя технологический риск слияния и премию за неликвидность форка Шанхай.

В год, когда эти риски останутся позади, ETH Mall Cops стейкерам повезет, если они будут зарабатывать 1-2% APY после инфляции токенов, даже меньше, чем казначейские облигации США.

Но разве эти исследователи и влиятельные люди не обещали в несколько раз больше?

Как могло произойти такое расхождение?

Все как всегда - делают прогнозы на основе исторических данных и предполагают, что их параметры не изменятся. Мы уже видели, что они ошибаются с прогнозом дефляции из-за обратных оценок газа.

Так как же эксперты ошибаются в доходности стейкинга?

Чтобы понять это, нужно сначала представить себе блокчейн экономику. Поэтому я заплатил $100 дизайнеру на Upwork, чтобы он сделал чистую диаграмму из моих беспорядочных набросков.

Вы *не* хотите видеть, как выглядело "до"! Но я отвлекаюсь:

Стейкинг ETH приносит доход, потому что он необходим для работы валидатора.

Есть три источника, которые складываются в заголовок "Доходность":

🛡️ Субсидии на блокчейн: печатаются из инфляции ETH, как стоимость безопасности

⛽ Комиссия за газ: от пользователей, которые хотят, чтобы их транзакции были приоритетными

🤖 Вознаграждения MEV: взятки за организацию транзакций определенным образом.

Давайте посмотрим, как работает каждый из них, поскольку все они способствуют несбыточным прогнозам анализаторов.

🛡️ Вознаграждения за блок

В начале года только 10M/120M возможных ETH были поставлены на цепочку Beacon Chain из-за всех предстоящих рисков. Даже Ethereum Foundation не поставила свои ETH, поскольку видела, "как делается колбаса".

Однако эти 10% участия в ставках намного меньше, чем в чейнах, которые уже являются Proof of Stake (~50-80% участия). По мере сортировки рисков слияния, все больше стейкеров будут быстро появляться и вставать в очередь на вход.

Здесь кроется основное разбавление доходности вознаграждений. Субсидия на блокчейн будет распределяться между все большим количеством Mall Cops, как только берег станет чистым. Уже сейчас в ставке находится ~14 млн монет, что снижает вознаграждение до 4,1% на валидатора.

Излишне говорить, что после успешного слияния это число продолжит увеличиваться на максимально допустимую величину очереди: примерно 2М в месяц.

Это только истинный рост - даже если кто-то захочет отменить слияние сейчас, он не сможет этого сделать!

Эффект, который будет иметь большее количество ETH, можно увидеть ниже:

По мере того, как все больше ETH будет у валидаторов, не только уменьшатся ставки вознаграждения, но и увеличится годовая инфляция, что приведет к еще более низкой реальной доходности. В крайнем случае, при ставке 100/120M, результирующая ставка вознаграждения за вычетом инфляции составит 1,81%-1,71%= 0,1% APY.

Размер APY, по сути, вообще не имеет значения.

В некотором смысле, это было бы хорошо для самого Ethereum...

Большее количество стейкинга в ETH приветствуется, потому что это означает большую безопасность. ПРАВДА!

✅ Кому-то потребуется больше ресурсов, чтобы успешно атаковать сеть!

Но это также ПРАВДА при большем количестве ETH-стейкеров:

✅ Более высокая годовая инфляция для всей сети

✅ Более низкая доходность для тех, кто делает ставки

Реальное (за вычетом инфляции) вознаграждение за стейкинг может быть высоким только тогда, когда ставится очень маленький % предложения. Вознаграждение за блок - это форма инфляции, предоставляемая тем, кто делает ставку, за счет тех, кто еще не сделал ставку.

Это наказание за их лень, нежелание рисковать и неискушенность.

⛽ Газовые советы

Помимо постоянно уменьшающегося вознаграждения за субсидирование блоков, которое уже зарабатывают валидаторы, много шумихи вокруг другой части уравнения: Газовые чаевые и взятки MEV, которые станут доступны только после слияния.

Однако и здесь мы видим, что шумиха значительно превосходит текущую новую реальность.

Так же, как мы видели структурные изменения, из-за которых сжигается меньше газа, это в равной, если не в большей степени, относится к советам и MEV:

🚫 Меньше ликвидности на AMM, чтобы арбитражеры могли делать ставки на то, чтобы выводить первыми

🚫 Меньше неэффективных популярных аукционов NFT для того, чтобы вызвать перевес в пользу минта

🚫 Молчаливые аукционы Flashbots заменили публичные аукционы приоритета газа

Если во времена расцвета газовые чаевые составляли более 50 000 ETH в месяц, то в последние месяцы они опускаются ниже 20 000 в месяц - и, скорее всего, будут продолжать падать по спирали.

🤖 MEV

И наконец, самая обсуждаемая и в то же время наименее значимая часть уравнения - максимальная извлекаемая стоимость.

В Proof-of-Stake выбранный валидатор, который публикует блок, выступает в качестве судьи транзакций, борющихся за место в блоке. И если есть более выгодный заказ, судья может быть подкуплен, чтобы подстроить игру.

Хотя это звучит как вредоносная динамика, на самом деле это лучше, чем альтернативы, которые создают нестабильную систему. Flashbots создают продукт под названием MEVBoost, чтобы сделать эти взятки прозрачными и доступными для всех судей, и это будет означать, что стейкеры ETH с большей вероятностью получат свою "справедливую долю".

Бычий настрой?

Так было бы во времена диких западных рынков и доминирования UniV2. Но MEV теснят со всех сторон, в том числе на уровне dApp (например, CowSwap, который использует пакетные аукционы).

Учитывая, что в настоящее время из MEV можно извлекать менее $100 млн. в год, в долгосрочной перспективе он окажется лишь звездочкой в уравнении доходности.

Более реалистичный прогноз:

В 2023 году мы увидим где-то от 30 до 60 млн. ETH в стейкинге:

~2.5% APY максимальное вознаграждение за валидаторство

+~0,5% Газовые чаевые

+~0.1-0.2% MEV Boost

Это дает нам ~3,2% APY.

🚫 из которых ~1.5% - это инфляция токенов,

🚫 0.25-1% идет сторонним операторам валидаторов (если у вас нет 32ETH и вы не являетесь валидатором)

Хм, это не так много.

Оказывается, быть охранником не так уж прибыльно, когда 80% жителей города делают ту же работу.

И последнее замечание о доходах и расходах блокчейна:

Токеномика и правила субсидирования блоков и сжигания монет - эти вещи действительно имеют значение для создания надлежащих стимулов для пользователей. Но в конечном итоге это просто PvP-игры между заинтересованными сторонами.

Первый принципиальный способ увидеть сквозь шум - это разделить экономику блокчейна на 3 четкие части:

🔶 Ценность

⬛ Экосистема монет

🟣 Потерянная стоимость

Для того чтобы ценность действительно накапливалась в блокчейне PoS, формула довольно проста:

MEV + плата за газ > посреднические платежи

🟣 Поисковики, стейкинг-пулы, ликвидные стейкинг ДАО, централизованные биржи...

Все они готовы откусить кусочек от акции! Все, что оказывается на их балансе, является потерей энтропии из экосистемы блокчейна.

🔶 В конечном счете, устойчивый путь вперед должен пролегать через предоставление пользователям полезности, которая перевешивает стоимость потребляемого ими блокчейн-пространства.

Счастливые, повторные клиенты - это двигатель, необходимый для всей экономики, и усилия по достижению этого будут иметь гораздо большее долгосрочное влияние, чем любые игры с PvP-доходностью.

Нарратив №4: Единственная истинная цепь, которая будет править всеми ими

🙌 Более сильное сообщество и социальный слой, чем мемкоины

💻 Лучшая технология и более децентрализованная, чем Alt-L1s

💰 Сверхзвуковые деньги, которые отбросят BTC в безвестность.

Все три нарратива ETH могут претендовать на значительный толчок от успешного завершения слияния:

🚀 Привлечение внимания к слиянию приведет к большему числу пользователей, плюс мемы о дружелюбии ESG.

🚀🚀🚀 Наконец-то выпущено долгожданное техническое обновление огромной сложности, продолжающее путь к превосходной производительности.

🚀🚀🚀 Резкое сокращение предложения, бросающее вызов инфляции BTC и позиционирование в качестве лучшего резервного актива.

Теперь все три эти версии могут быть вкусными закусками по отдельности! Но бросьте их в одну миску, и их отдельные вкусовые профили начнут сильно конфликтовать.

Вы бы не захотели жевать их вместе.

После слияния и по мере продвижения по дорожной карте различные цели начинают сильно конфликтовать в фундаментальных аспектах.

Когда все переходит из стадии теоретической "дорожной карты" в стадию, когда необходимо принимать закостенелые решения, становится все труднее быть всем для всех.

Технологии, мемы и хранилища ценностей, каждый из них имеет *различную* оптимальную точку по различным параметрам. Ниже приведены несколько примеров, которые следует рассмотреть:

1. Продвижение технологических инноваций против статичности

Поскольку в других блокчейн-экосистемах также постоянно происходят инновации, технологического превосходства Ethereum недостаточно для того, чтобы почивать на лаврах. В ближайшие десятилетия другие сети не будут бездействовать!

✅ Технологические обновления обнуляют линдинесс и оставляют большую потенциальную поверхность для атак

🚫 Концепция твердых денег не может быть устойчивой, если существует постоянный технологический риск.

🚫 Доставка медвежья - предвкушение пропало! Монеты-мемы процветают как паровая продукция.

2. Наращивание стоимости против хорошего пользовательского опыта

Хотя пользователи и держатели не являются абсолютно разными группами, после слияния держатели монет имеют все большее влияние на принятие решений.

Существует огромное количество способов, которые могут привести к созданию порочных стимулов, когда краткосрочное извлечение стоимости преобладает над долгосрочным здоровьем экосистемы.

✅ Проектирование вокруг блокировки токенов может повысить ценность дефицита

🚫 Если самым сильным стимулом является накопление токенов, использование и инновации переходят в другие цепочки, потому что никто не хочет тратить.

✅ Технологические усовершенствования направлены на снижение MEV и уменьшение платы за газ за счет более эффективного кода и торговых dApps, таких как "Cowswap".

🚫 Накопление стоимости монеты желает больше MEV и больше газовых аукционов, чтобы доить.

3. Эффективность против сопротивления цензуре

PoS повышает эффективность в некоторых отношениях, но также создает дополнительные уровни сложности и, следовательно, большую поверхность атаки.

✅ Мемы о 99,9% пользы ESG делают отличные заголовки для MSM.

✅ Дорожная карта для реализации концепции масштабируемости движется вперед

🚫 Децентрализованные деньги нуждаются в максимальной устойчивости к цензуре.

Важно попытаться сохранить баланс между преимуществами эффективности таких вещей, как протоколы "победитель-выигрывает-больше всех", и рисками централизации, которые они могут принести.

4. Соларпанк против Лунарпанка

Возможно, это самое важное столкновение из всех, и оно очень актуально после недавних санкций в отношении Tornado Cash.

Есть ETH: видение Виталика, действительно децентрализованный Ethereum.

Если он попадет под санкции, он может уйти в подполье, чтобы сохранить сопротивление цензуре. Даже если это означает включение софт форка с поддержкой пользователей и потерю доступа к централизованным стабильным монетам, таким как USDC, и восстановление оракулов. Жевать стекло столько, сколько потребуется.

Или Ethereum™, который может стать полностью мейнстримовым. Институциональные инвестиции приносят баксы, а в обмен все подчиняются, когда дядя Сэм стучит по плечу. Стимулы держателей токенов переполняют либертарианские мечты шифропанков.

“Число идет вверх" правит днем.

Слияние вывело эту коллизию на передний план, и, возможно, еще не скоро потребуется принять судьбоносное решение.

Если это так, давайте надеяться, что будет сделан правильный выбор ради сообщества, наших идеалов и всех наших знакомых.

Tl;dr на случай, если вы попали сюда, просто пролистывая мемы:

- В этот период может не хватить ликвидности, чтобы избежать события "Продавай на новостях", поскольку многие находятся в режиме фиксации прибыли.

- Экономия на стоимости эмиссии майнеров в будущем стоит примерно 2x в оценке ETH по сравнению с прошлым.

- Но комиссии падают со скалы по структурным причинам, и блокировка ETH в деривативах на ставку мало чем поможет ситуации.

- Были выписаны чеки, которые не смогут быть обналичены - от предсказаний дефляции до интернет-облигаций с привлекательной доходностью. Реальность показывает, что все это действительно было слишком преувеличено.

- В конечном счете, вместо этого следует сосредоточиться на более совершенных приложениях, новых вариантах использования блокчейна и более дружелюбном отношении к пользователям на цепочке.

- Конфуций говорил: "Будь великим Бэтменом или великим Буддой". Возможно, не стоит пытаться быть и тем, и другим одновременно.

Как статейка? Обсудим в чатике?