Отрывки

Что тут у нас? Перевод новой статьи от Артура Хейса! Давай без долгих вступлений, ок? 

(Любые мнения, выраженные ниже, являются личными взглядами автора и не должны служить основой для принятия инвестиционных решений, а также не должны рассматриваться как рекомендация или совет по осуществлению инвестиционных операций).

Пока крипто-зима затягивается, я чувствую себя вынужденным обратиться к нескольким недавним событиям в крипто-пространстве.

Обычно я использую Twitter, чтобы высказать свои идеи по этим чуть менее мясным темам, но из-за короткой формы Twitter-тредов, я думаю, что они часто поступают несправедливо как по отношению к автору идеи, на которую я ссылаюсь в данном треде, так и по отношению к моему ответу на нее.

В свете этого, вместо того, чтобы написать один из моих обычных манифестов с глубоким погружением в одну тему, на этой неделе я воспользуюсь возможностью осветить несколько различных актуальных тем, которые не требовали целого поста в блоге, но которые, как мне показалось, я не смог полностью раскрыть в рамках лимита символов всеми любимого агрегатора "горячих идей".

Итак, отложите свой смартфон - если только вы не один из тех людей, которые совершают серийные убийства, читая длинные статьи на своем смартфоне, в этом случае, я полагаю, закройте другие приложения? - и присоединяйтесь ко мне, пока мы на несколько минут задействуем высшие функции наших головных мозгов.

CZ : Смарт-чейн Binance :: Правительство США : Сеть Ethereum

Верите ли вы в децентрализацию и/или сети, устойчивые к цензуре? Я ожидаю, что большинство людей, погруженных в догмы лорда Сатоши, которые, вероятно, составляют большинство моих читателей, ответят "да".

На что я скажу: чушь собачья. Конечно, вы можете с энтузиазмом покупать, держать и использовать dApps, токены, BNB и/или ETH, но я не думаю, что вас - или, по крайней мере, подавляющее большинство из вас - действительно волнует идеология, стоящая за этими технологиями.

BSC не является децентрализованной и никогда не претендовала на это - но это не остановило взрыв активности в сети и не повлияло на привлекательность BNB, который является пятой по рыночной стоимости криптовалютой.

По состоянию на 21 сентября Lido Finance, Coinbase и Kraken вместе контролируют чуть более 50% всех ETH, размещенных в Beacon chain. Это означает, что они являются самыми мощными валидаторами и, по сути, могут цензурировать транзакции. Что общего у всех этих трех централизованных организаций? Все они являются американскими компаниями или DAO с крупными инвестициями от американских венчурных капиталистов.

По данным Crunchbase, 6 из 8 инвесторов Lido Finance - американские венчурные компании или компании, принадлежащие американцам.

Такой концентрации сетевой власти в руках централизованных структур (которые, напомню, обязаны соблюдать законы и правила США) не существовало при системе Proof-of-Work. Но пользователи сети добровольно согласились на переход к системе Proof-of-Stake и застейкали свои ETH, решив тем самым согласиться с подобной централизацией и потенциальной цензурой в будущем. Правительство США не принуждало никого к этому.

Кажется, кому-то есть до этого дело? Нет. Я уверен, что если бы архангел Виталик стоял позади меня, излучая свое обычное "BDE", он бы возразил, что существуют некоторые меры защиты, помогающие обеспечить децентрализацию - например, способ, которым валидаторы наказываются за цензуру транзакций. Это хорошая мысль, но давайте немного проверим ее на прочность.

Теория игры, связанная с тем, как валидаторы стимулируются к достижению консенсуса, стала намного сложнее после "обновления" Proof-of-Stake. Я обсудил с Джонатаном Биром, главой отдела исследований BitMEX, различные возможные наказания для потенциальных плохих игроков, стремящихся подвергнуть транзакции цензуре, и быстро понял, что ситуация немного нестандартная. В общих чертах, вот как работает система наказаний:

- Существует способ медленно терять свои ETH, если < 33% сети отказываются подтверждать блоки. Медленная потеря ETH означает, что валидатор наказывается уменьшением депозита на ноде. Если депозит упадет ниже 16 ETH, этот узел валидации будет удален из сети. Этот капитал становится мертвым капиталом, поскольку в обозримом будущем вы не сможете вернуть ETH.

- Существует быстрый способ потерять свои ETH, если > 33% сети отказываются подтверждать блоки. Штрафы быстро становятся экспоненциально хуже, так что противостоящие валидаторы быстро опускаются ниже порога в 16 ETH и удаляются из сети.

Вот гипотетический тест на вашу идеологическую приверженность - учитывая вышесказанное, поддержали бы вы первосвященников сети Ethereum, если бы они изменили правила для смягчения наказания, чтобы спасти большой пул капитала, секвестрированного этими валидаторами, или вы поддержали бы слепое следование цензурному сопротивлению?

Мы уже видели подобный идеологический тест в 2016 году, когда "The DAO" заблокировала большую часть всех существующих ETH - и мы все знаем, чем это обернулось. Практически все в то время молчаливо согласились с разработчиками, которые форкнули протокол, чтобы люди могли получить свои деньги обратно, вместо того чтобы оставаться верными этике Ethereum "код - это закон".

Сколько Ethereum Classic у вас в портфеле...?

Это довольно вопиющее нарушение этики Ethereum "код - это закон" даже не поставило точку в горячем фанатизме его сторонников и практически не имело негативных последствий для сети в долгосрочной перспективе. Эфир, криптовалюта, на которой держится сеть, без особых проблем сохранил за собой трон второй по стоимости криптовалюты, а Ethereum остается самой используемой блокчейн-сетью в мире (количество ежедневных транзакций почти в 4 раза больше, чем у биткоина).

Справедливости ради следует отметить, что до сих пор существует большое количество очень успешных dApps, использующих сеть в своем стремлении разрушить картели доверия в таких областях, как финансы. Но по мере того, как dApps расширяются и становятся значимыми финансовыми игроками в глобальной экосистеме, сам их успех, вероятно, будет угрожать укоренившимся интересам, и у этих угрожаемых сторон будет огромное количество рычагов, чтобы сократить их в размерах, если сеть действительно не будет высоко ценить сопротивление цензуре и/или децентрализацию.

Псевдо-децентрализация, которую терпят пользователи двух наиболее ценных "децентрализованных" интернет-компьютеров (BSC и Ethereum), в некотором смысле отражает идеологические жертвы, которые люди в настоящее время приносят каждый день при использовании основных платформ Web2. Использование этих платформ связано с не очень скрытой ценой: вы либо передаете данные американскому правительству (Facebook, Google, Amazon, Microsoft, Apple и т.д.), либо китайской коммунистической партии (Tencent, Baidu, Weibo, Alibaba, Huawei, ByteDance и т.д.). Но даже после осознания этой неприятной реальности подавляющее большинство человечества продолжает добровольно передавать суверенитет своих данных правительству в обмен на развлечения, социальное взаимодействие в Интернете и возможность общаться. Никто не заставлял вас покупать смартфон или проводить несколько часов в день в Instagram или TikTok - но вы явно решили, что развлечения и человеческое общение для вас ценнее, чем конфиденциальность данных.

Ранние инвесторы в американских и китайских гигантов Web2 разбогатели на поколения, и то же самое можно сказать о держателях ETH. ETH как финансовый актив - полностью привязанный к финансовой системе под руководством США и под предлогом "децентрализации" - все еще может очень хорошо заработать в ближайшем будущем. Вопрос, над которым я бьюсь, заключается в том, смогут ли действительно децентрализованные финансовые и социальные dApps существовать в масштабе (т.е. с сотнями миллионов пользователей), учитывая вышеперечисленные проблемы. У меня нет ответа на этот вопрос, но к тому времени, когда этот вопрос будет иметь значение для рынка, я надеюсь использовать институциональных инвесторов в качестве ликвидности для выхода, чтобы в полной мере насладиться светом истинного Господа Сатоши.

Как я уже говорил в различных интервью, единственное, что, по моему мнению, имеет значение в краткосрочной перспективе (т.е. в ближайшие три-шесть месяцев), это то, как эмиссия ETH на блок будет распределяться в рамках новой модели Proof-of-Stake. За несколько дней после слияния скорость эмиссии ETH в среднем снизилась с +13 000 ETH в день до -100 ETH.

Цена ETH продолжает дымиться из-за ухудшения ликвидности USD, но дайте время изменениям в динамике спроса и предложения просочиться. Загляните через несколько месяцев, и я подозреваю, что вы увидите, что резкое сокращение предложения создало прочное и растущее дно для цены.

Ранее я писал, что купил опционы на ETH/USD со страйком $3 000 в декабре 2022 года. Я опасаюсь, что у меня может не хватить времени, чтобы войти по этим опционам. Взгляните на таблицу ниже.

Чистые выбросы ETH = ETH: эмиссия - [ ( ETH: среднее количество использованного газа / 10⁹ ) * ETH: количество транзакций ].

Примечание: Переменные, выделенные жирным шрифтом, - это фактические поля, используемые Glassnode, если вы захотите воссоздать мои расчеты.

Достаточно ли устранения давления продаж в размере почти 2 миллиардов долларов, чтобы через три месяца цена на криптовалюту выросла более чем в два раза? Если мой индекс ликвидности USD станет выше, тогда, возможно, у меня есть шанс. Но надежда - это не инвестиционная стратегия. Скорее всего, я переоценил, насколько быстро сокращение предложения приведет к росту фиатных цен на ETH. По сравнению с биткоином, я уверен, что ETH будет и дальше превосходить его. Более эффективной сделкой была бы покупка опционов на кросс-курс ETH/BTC. Но у меня уже была такая позиция на физическом рынке, и мне нравится торговать, поэтому я пошел на это. Ну что ж...

Отказ от институционалов 

"Бычий рынок может начаться только тогда, когда институционалы вернутся" - это распространенная фраза, которую я часто встречаю в последнее время. Реальность такова, что институционалы - это марионетки, гоняющиеся за бета-ставками - скорее марионетки Ностры, чем Нострадамуса. Они покупают верхние позиции и продают нижние. Это связано с их компенсационными стимулами.

Институциональные управляющие деньгами и фидуциарии получают деньги за накопление большого пула активов и взимание платы за управление. Их посредственность защищена различными финансовыми правилами. Пойдите в правильную школу, изучайте то, что нужно, носите правильный костюм, и вы тоже сможете зарабатывать несколько сотен тысяч долларов в год, используя такие базовые навыки excel, как =vlookup() и =sumproduct().

Позвольте мне на минутку слезть с моего коня. Когда-то я зарабатывал на жизнь, продавая доступ к рынку и торговые услуги этим маппетам. Многие из этих трудолюбивых людей - маппеты, потому что им за это платят. Но когда они управляют своими собственными деньгами, многие из них понимают ценность криптовалют и стремятся принять в них участие. Как фидуциарию, вам важна арифметическая годовая доходность, а бонусные часы каждый год обнуляются 1 января. Как одного из глав семьи, вас больше волнует совокупная доходность, которая опережает рост цен на энергоносители. Часы никогда не останавливаются, и вы, скорее всего, придерживаетесь более целостного взгляда на инвестирование и сбережения.

При всем этом люди, предсказывающие, что фонды институциональных инвесторов возглавят следующий бычий рынок, не говорят о личных портфелях этих инвесторов. Итак, я возвращаюсь на своего конька.

Цель номер один любого организма в любой среде - выживание, и управляющие деньгами не являются исключением. В своей трудовой жизни фидуциарии хотят пережить год, чтобы получить свой следующий бонус. Это означает, что они будут покупать криптовалюту только тогда, когда это будет безопасно. Безопасность наступает тогда, когда цена уже многократно выросла от дна. Когда рынок развернется вниз и они потеряют деньги своих инвесторов, по крайней мере, они смогут с уверенностью сказать, что купили, когда все остальные покупали.

Поэтому, если вы ждете, когда институциональные инвесторы вновь откроют для себя криптовалюты и вновь зажгут следующий бычий рынок, вы сами себя подставляете, чтобы стать еще одной рожей с выражением "REKT".

Едкая корреляция

Разве не печально, что биткойн (и криптовалюта в целом) стал просто мощным показателем ликвидности доллара США? Разве не обидно, что криптовалюта движется в ногу с индексом Nasdaq 100, который состоит из крупных американских технологических компаний? Я думал, что криптовалюта должна была стать деньгами народа и отрицательно коррелировать с системой TradFi. Криптовалюта потерпела неудачу - вздох!

Таковы настроения многих рыночных аналитиков, которые хорошо знакомы с тем, как функционируют рынки TradFi. Многие из этих же аналитиков полностью уверены, что ФРС и ее подхалимы из числа банкиров будут продолжать повышать краткосрочные процентные ставки в обозримом будущем. А учитывая, что эти действия удаляют кредит из системы, эти стратеги настроены по-медвежьи по отношению к технологическим акциям с длинным сроком погашения и, следовательно, крайне негативно относятся к перспективам роста цен на криптовалюты.

Индекс ликвидности USD (белый) против биткоина (желтый) против Nasdaq 100 (зеленый)

Приведенный выше график полностью соответствует настроениям этих рыночных аналитиков. Но правы ли они?

Цена биткойна = ликвидность доллара США + технологии

Ситуация с ликвидностью доллара США будет делать то, что она делает, и это тот фактор цены, на котором сосредоточено большинство. Технология - а под ней я подразумеваю децентрализованную сеть отдельных лиц, проверяющих данные цензуроустойчивым способом - не получает достаточной оценки. И она будет продолжать не получать должного внимания до тех пор, пока эти свойства не будут продемонстрированы как чрезвычайно ценные.

Эти технологические свойства невозможно оценить априори. В основном это связано с тем, как мы, люди, думаем о будущем. Мы склонны брать недавнее прошлое и прогнозировать его в будущем. Недавнее прошлое для большинства людей, живущих в развитых странах с большой экономикой, было "хорошим" с точки зрения финансовых услуг. Фиатные валюты и сопутствующие им финансовые системы работают. Вы зарабатываете деньги, сберегаете и инвестируете их, не опасаясь конфискации со стороны властных правительств.

Как я отметил в своем последнем эссе "На войну", в недавнем прошлом между двумя основными блоками (США/ЕС против Евразии/России/Китая) был экономический мир. Но, используя своих западноевропейских вассалов, политическая элита США намерена помешать экономической интеграции евразийского континента. Русские оказали им услугу, начав конфликт в Украине и не одержав быстрой победы. Теперь политическая элита может использовать кинетическую войну в Украине как повод для усиления экономической войны, которая всегда должна была произойти между нисходящим Pax America и восходящим Китаем и его вассалами. Если вы пропустили, на недавнем слёте Шанхайской организации сотрудничества в Самарканде (Узбекистан) Путин дал китайцам всё, что они хотели, в обмен на то, что Си не будет дипломатически отказываться от России. Мы пьем Май-Тай, а не Столичную.

Война бушует и в таких холодных местах, как киберпространство. Вы не можете пользоваться Instagram в Китае, а если некоторые американские политики добьются своего, вы не сможете пользоваться TikTok в Америке. Если ваш паспорт российский, то ваши доллары, евро, фунты и т.д. больше не ваши. А Россия теперь разрешает покупать углеводороды только в рублях, золоте или валютах "дружественных" стран. Глобальная финансовая и энергетическая система балканизируется, и это приведет к сильной инфляции. В этом сценарии глобальная валюта, управляемая и принадлежащая человечеству и для человечества, имеет бесконечную ценность. Именно тогда технология биткойна покажет свою истинную ценность и подкрепит правую часть вышеизложенного ценностного предложения.

Финансовые аналитики полностью отбрасывают эту часть уравнения, потому что они люди. Вы не можете оценить его до того, как он станет ценным, и поэтому в любой модели ему приписывается нулевая ценность. Поэтому, хотя я полностью согласен с тем, что в ближайшем будущем цена биткойна будет колебаться в зависимости от ликвидности доллара США, по мере усиления экономической войны, я ожидаю, что ценность технологии биткойна начнет заявлять о себе.

Импульсивный

Хотя индекс ликвидности доллара США хорошо объясняет недавние движения Биткойна, он не обладает большой предсказательной силой. Если мы хотим спрогнозировать, что может произойти с ценой Биткойна в будущем, то вместо абсолютного значения индекса нам важна ситуация с ликвидностью сегодня по отношению к ситуации в недавнем прошлом. Это и есть дельта, изменение или, как я буду его называть, "импульс" индекса.

Как всегда, прогнозирование - это искусство, а не наука. Подгоняя кривую под импульс, я делаю предположения о времени. В данном случае мне нужен импульс, который не слишком волатилен, но в то же время быстро изменяется, чтобы учесть быстро меняющуюся природу биткоина. Я остановился на 3-месячном индексе. Компоненты индекса обновляются еженедельно (баланс ФРС и общий счет Казначейства) и ежедневно по будням (остатки средств обратного РЕПО овернайт и постоянного РЕПО). В Америке обычно 252 торговых дня в году, поэтому если я хочу получить 3-месячный импульс, то речь идет о 63 торговых днях.

Очень просто, если импульс положительный, я счастлив быть длинным биткойном, а если импульс отрицательный, я счастлив либо не иметь позиции, либо быть коротким биткойном.

Это простое утверждение не приносит трейдерам много пользы. Как трейдеров, нас волнуют точки перегиба. В ноябре 2021 года импульс был положительным - то есть ликвидность в долларах США росла по сравнению с тремя месяцами до этого - но это была вершина рынка. Если импульс растет, но рост замедляется, мы хотим выйти из длинных позиций и, возможно, войти в короткие. Если импульс падает, но падение замедляется, мы хотим выйти из коротких позиций и, возможно, перейти в длинные.

Я не нашел ни одного индикатора импульса или гаммы, который бы меня устраивал и давал "надежные" сигналы о развороте тренда, поэтому я не включил его в список. Я уверен, что некоторые читатели, хорошо разбирающиеся в различных методах построения графиков, смогут что-нибудь придумать.

Текущая ситуация нестабильна. Условия ликвидности доллара США были существенно ужесточены с ноября 2021 года по июль 2022 года. На графике хорошо видно падение импульса 3m и соответствующее падение цены биткойна. За последние недели импульс снизился примерно на 0%.

С точки зрения ликвидности доллара США, в оставшуюся часть года ФРС будет стремиться сократить размер своего баланса, а Казначейство США выпустит много долговых обязательств для финансирования правительства. Оба эти действия удаляют ликвидность из системы. Это должно вызвать импульс к падению и привести биткоин к июньским минимумам на уровне $17 500.

Смягчающим фактором является то, что все это сужение ликвидности разрушит финансовые рынки США и всего мира. Мировая экономика, основанная на долларе США, не сможет выжить на нынешнем уровне активности при значительно меньшем объеме долларовой ликвидности. Это что-то сломает. Я предполагаю, что возникнет проблема с функционированием рынка казначейских обязательств США. ФРС, Казначейство, внутренние банки США и крупные иностранные держатели, такие как Япония и Китай, - все они ПРОДАЮТ облигации. Кто купит все эти долговые обязательства с доходностью, которая все еще намного ниже правительственных показателей инфляции? Если ФРС и Казначейство хотят обеспечить первозданность самого важного для мировой финансовой системы рынка активов - рынка казначейских облигаций США, им, возможно, придется отказаться от своих планов по резкому удалению доллара США из системы. Политика - это реактивное мероприятие, поэтому, скорее всего, нам придется увидеть, как рынок казначейских обязательств США сломается, прежде чем они изменят курс.

Поговаривают, что политика "укрепления доллара", которую проводят ФРС и Казначейство, может быть отменена на встрече G20 на Бали с 15 по 16 ноября. ЕС, острие антироссийского/китайского копья, не сможет пережить сильный доллар, когда им придется импортировать гораздо больше СПГ-танкеров, заполненных до краев сладким, сладким американским природным газом (под песню Team America "America, Fuck Yeah!"). Этот праздник также состоится после промежуточных выборов в США, и поэтому политическая воля к "борьбе" с инфляцией, вероятно, будет падать быстрее, чем TerraUSD.

Оценочный лист

ФРС определенно не отступила от своей политики количественного ужесточения или краткосрочных ставок, как я предполагал в нескольких своих прошлых эссе. Однако я никогда не говорил, что верю в то, что ФРС совершит поворот до промежуточных выборов. У меня еще есть время!

Наблюдая за колебаниями индекса ликвидности доллара США и его импульсом, уровень биткоина, о котором должны беспокоиться длинные позиции, - это $17 500. Наиболее вероятным развитием событий является повторное тестирование этого минимума. Удержит ли он эту линию или нет, полностью зависит от траектории импульса индекса ликвидности доллара США.

Что касается ETH, мы находимся всего в одной неделе после слияния. Похоже, что сеть функционирует нормально, и это здорово. Технологии трудны, и, похоже, следует поздравить разработчиков ядра Ethereum, которые совершили этот невероятный подвиг. Как и ожидалось, количество ETH снизилось почти на 13 000 за день.

Цена с момента написания двух моих "бычьих" статей по ETH капитулировала. Я по-прежнему уверен, что структурное сокращение предложения ETH обязательно приведет к росту курса по отношению к Биткойну - но если ФРС и Казначейство продолжат свои планы по сокращению долларовой ликвидности, у меня мало уверенности в том, что ETH сможет добраться до пятизначных цифр к концу года. И, к большому огорчению моего портфеля, я считаю, что мои опционы на Dec будут бесполезны.

Учитывая это, снижаю ли я вес ETH и говномонет ERC-20 в своем портфеле? Абсолютно, бл@дь, нет! Поскольку я держу физические монеты, мне не нужно беспокоиться о времени и его стоимости. Очевидно, что есть альтернативная стоимость по сравнению с хранением фиата в краткосрочных казначейских облигациях США, но у меня уже есть часть моего общего портфеля, выделенная на это. Я также держу длинные процентные ставки через портфель экзотических деривативов. На криптовалютном рынке выгодно ждать, и я структурно расположен к тому, чтобы быть терпеливым.

Как статейка? Обсудим в чатике?