Будь Осознанным (Be Present)

Перевод эссе от Хейса, все же решили переводить. Поделись переводом с друзьями - чтобы было больше просмотров, а мы охотнее делали такие штуки :) 

Справочка, чтобы тебе все было понятно:

Общий счет казначейства (TGA) – это общий текущий счет, которым пользуется Министерство финансов США и с которого правительство США производит все свои официальные платежи.

Количественное смягчение (QE) –  монетарная политика, используемая центральными банками для стимулирования национальных экономик, когда традиционные монетарные политики в связи с рядом факторов являются неэффективными или недостаточно эффективными.

Размер механизма обратного РЕПО (RPR) – вид сделки, при которой ценные бумаги продаются и одновременно заключается соглашение об их обратном выкупе по заранее оговоренной цене. Обратное РЕПО (reverse repo) – покупка ценных бумаг с обязательством обратной продажи.

(Любые мнения, выраженные в нижеследующем материале, являются личным мнением автора и не должны служить основой для принятия инвестиционных решений, а также не должны рассматриваться как рекомендация или совет по осуществлению инвестиционных операций).

Существует множество занятий, которыми мы, современные люди, занимаемся для того, чтобы быть более осознанными. Ясность ума и внутренний покой приобретают огромное значение в глобальном обществе, зависимом от своих бесконечно пиликающих устройств, подключенных к Интернету.

Одним из способов достижения ясности ума и жизни в настоящем является катание на лыжах. Как давно известно читателям, я заядлый лыжник. Ничто не сравнится с катанием на лыжах по глубокому снегу. Возьмите густой лес, добавьте крутой склон, добавьте пару футов свежего снега, и я в раю. Но, хотя такой расклад дает мне чистый кайф, он не лишен риска.

Быстрый спуск на лыжах через чащу деревьев требует 100% вашего умственного внимания. Если ваше внимание ослабнет хотя бы на мгновение, вы можете оказаться в извечной игре "человек против дерева". И на тех скоростях, на которых я еду, дерево всегда побеждает - в лучшем случае я получу шлепок по жопе.

PSA: Всегда надевайте шлем, когда катаетесь на лыжах. Я отказываюсь кататься с теми, кто не носит шлем. Я не собираюсь тащить твою задницу в больницу, потому что ты хочешь покрасоваться. 

На прошлой неделе я получил урок во время катания на кошачьих лыжах (Кэтскиинг). Катание на кошачьих лыжах (Кэтскиинг) - это когда вы едете на кошке - машине, которая убирает сугробы, - чтобы добраться до вершины трассы. На курорт, где я находился, можно было добраться только на кошке.

Пьедесталом сопротивления на этом курорте является обратная чаша под названием "Е-чаша" (я знаю, это так образно). Прибыв на вершину чаши, вы траверсируете в течение 5-10 минут, а затем спускаетесь в очень глубокий снег. Я выбрал свой путь, погрузился в него и наслаждался жизнью.

В овраге чаши было много раскачиваемых ветром валиков, с которых было весело прыгать. Когда я подъезжал к месту встречи с остальной группой, с которой я катался, я немного отвлекся от текущей задачи катания и начал думать о холодном пиве и бургере, которые я планировал съесть на обед. Когда я подошел к тому, что я считал обычной насыпью мягкого порошка, я посмотрел вниз и увидел грязь. Это была трещина в снегу. Я быстро прыгнул, а затем толкнул свои лыжи и ноги вперед, как в прыжке в длину, чтобы попасть на другую сторону трещины.

Оп... Я неловко ударился о противоположный снежный вал и использовал свой импульс, чтобы перевернуться на лыжах. Я едва не упал в расщелину. Если бы я попал в расщелину, то, вероятно, сломал бы лыжи и, возможно, подвернул бы колено, что в лучшем случае закончило бы мой день, а в худшем - сезон. Все это произошло потому, что я не уделял 100% своего внимания текущей задаче.

Я совершил аналогичную ошибку с моим недавним прогнозом по финансовым рынкам.

Вы можете продавать

В своем последнем эссе, "Надувной замок", я изложил свои мысли о сценариях, по которым ФРС может сделать разворот. Я утверждал, что опасаюсь, что ФРС повернется из-за дисфункции рынка. Если ФРС все же решит нажать на кнопку "денежный принтер - бррр", такому действию будет предшествовать неприятная коррекция цен на все рискованные активы, включая криптовалюты.

Моя обеспокоенность по поводу такого потенциального исхода, который, по моим расчетам, скорее всего, произойдет позднее 2023 года, заставила меня держать свободный капитал в фондах денежного рынка и казначейских векселях США с коротким сроком погашения. Таким образом, та часть моего ликвидного капитала, которую я намереваюсь в конечном итоге использовать для покупки криптовалют, упускает текущее чудовищное ралли, которое мы наблюдаем после локальных минимумов. Биткоин поднялся почти на 50% от минимумов в $16 000, которые мы наблюдали после падения FTX. Этот скачок произошел не в вакууме, поскольку все виды высокорисковых активов находятся на подъеме.

Отложим эту мысль на секунду.

Однажды на прошлой неделе, когда я отдыхал в гондоле - играл на своей мобилке и восстанавливал силы перед следующим спуском, - я разговорился со своим братом, желающим стать хедж-фондистом, звездой К-поп. Я спросил его, что он думает о недавнем заседании ФРС и его политическом решении. Он считает, что оно было очень "голубиным", и рассказал, что инвестирует в рынки. Он принял решение выйти из краткосрочных казначейских облигаций и взять длинные акции еще в декабре прошлого года.

Я спросил его, не боится ли он потенциальных последствий количественного ужесточения (или "QT" - т.е. сокращения ФРС денежной массы и уменьшения баланса на 100 млрд долларов ежемесячно). Как мы знаем, рискованные рынки движутся в ногу с балансами центральных банков - особенно ФРС.

Баланс ФРС (белый) против S&P 500 (желтый) 

Он сказал, что не беспокоится, поскольку считает, что средства с общего счета Казначейства (TGA) будут списаны из-за того, что правительство США превысит потолок долга. Я не буду утомлять вас техническими тонкостями того, что это значит, но вкратце это выглядит так: на TGA (т.е. на расчетном счете) Казначейства США находится около 500 миллиардов долларов. Казначейство США может пролонгировать истекающий долг, но оно не может выпускать новый долг - то есть долг, который увеличит совокупный баланс векселей, нот и облигаций Казначейства США, находящихся в обращении. Таким образом, если Казначейство хочет понести новые расходы, оно должно оплатить их из своего кармана. Это означает, что Казначейство, скорее всего, потратит все 500 миллиардов долларов из TGA в экономику США, добавив ликвидности в систему и подняв цены на рисковые активы. Более подробное обсуждение этого вопроса читайте в эссе  "Научи меня, папочка".

Я возразил, указав, что свертывание TGA будет временным явлением. Где-то летом Казначейство потратит все свои деньги TGA, Конгресс США проголосует за повышение потолка долга, и Казначейство вернется к наводнению рынка долговыми обязательствами. В этот момент ФРС продолжит сокращать свой баланс посредством QT, удерживая краны ликвидности выключенными и нивелируя любой рыночный рост, который может принести потенциальная пауза в повышении ставок".

Его ответ был резок и точен. Он заявил, что это проблема будущего, и что он всегда может продать. Но прямо сейчас - и здесь я с ним полностью согласен - ситуация с долларом и ликвидностью центральных банков мира является положительной для рисковых активов. Поэтому он сказал, что планирует жить настоящим, оседлав эту потенциально краткосрочную волну свободной денежно-кредитной политики и набрав несколько оборотов.

Я еще немного подумал над его словами и отправил своему банкиру емейл, чтобы он начал выводить деньги из моих фондов денежного рынка и портфеля казначейских обязательств США. Куда они направляются? Все на борт корабля S.S. Bitcoin, направляющегося в конечный порт в Шиткойн-Сити.

Не опоздал ли я?

Покупать биткойн, когда он уже вырос на 50% по сравнению с минимумами, опасно. Неужели рынок уже оценил все смягчения, которые произойдут в ближайшие несколько месяцев?

Помните март 2009 года, когда ФРС начала покупать облигации в рамках операции по количественному смягчению (QE)?

S&P 500 поднялся на 40% от своих минимумов. Для наиболее активно торгуемого фондового индекса в мире это чудовищный рост всего за 3 месяца. Рынок подскочил, потому что ожидал будущего смягчения. Если вы отказались от участия после июня 2009 года, потому что думали, что все это уже произошло... что ж, я сожалею о ваших потерях.

Индекс S&P 500 продолжал расти на 440% с июня 2009 года до декабря 2021 года. Он продолжал расти, потому что ФРС продолжала снабжать рынок бесплатными деньгами (через QE).

Аналогичным образом, часть моего портфеля пропустила начало недавнего ралли биткоина - которое также было вызвано ожиданиями предстоящего смягчения монетарной политики - но это не значит, что я должен быть упрямым и отказываться от участия в следующей части ралли, которое будет вызвано оттоком средств из соглашений обратного РЕПО и (как обсуждалось ранее) расходованием средств TGA. Позвольте мне объяснить.

Мой индекс ликвидности доллара США состоит из трех основных компонентов (полный расклад см. в моей статье "Научи меня, папочка"):

Размер баланса ФРС

Размер TGA, хранящихся в ФРС

Размер механизма обратного РЕПО (RRP) ФРС.

Мы знаем, что баланс ФРС будет сокращаться на $100 млрд в месяц, что негативно для риска.

Но мы также знаем, что Казначейство сократит TGA до нуля из-за снижения потолка долга. В настоящее время TGA составляет ~ $500 млрд.

Это означает, что отрицательная сторона QT ФРС в течение следующих 5 месяцев, скорее всего, будет сведена на нет расходованием TGA в экономике США.

Прежде чем перейти к ожидаемому направлению RRP, я должен сделать предположение о настроениях рынка в отношении рискованных активов. На последнем заседании ФРС сэр Пауэлл признал, что инфляционное давление ослабевает, и, в зависимости от данных, ФРС может продолжить замедлять темпы повышения ставок или даже вовсе приостановить их. Темпы повышения ставок замедляются, что, по сравнению с 2022 годом, является серьезным улучшением для настроений рынка в отношении рискованных активов. Я предполагаю, что другие - как и я - будут выводить деньги из фондов денежного рынка и переходить к длинным рискованным активам, что приведет к сокращению баланса RRP. А когда баланс RRP уменьшается, это добавляет ликвидности в систему, что положительно для рискованных активов.

Фонды денежного рынка составляют большинство участников схемы RRP, потому что они предлагают безрисковый способ получения дохода. Это даже менее рискованно, чем владение краткосрочными казначейскими облигациями. Это связано с тем, что ФРС выплачивает проценты по остаткам RRP ежедневно, в то время как краткосрочные казначейские векселя являются бескупонными инструментами с фиксированным доходом - и всегда существует риск того, что правительство США решит объявить дефолт по своим обязательствам. И, учитывая, что разница в доходности между двумя вариантами не так уж велика, преобладает мнение "зачем рисковать больше, чем нужно?". Поэтому фонды денежного рынка вложились в RRP - и по мере того, как люди вроде меня забирают деньги из фондов денежного рынка, чтобы инвестировать в рынки активов, это приводит к уменьшению баланса RRP, что увеличивает ликвидность на рынке. Число растет!

Таким образом, просадка TGA и сокращение баланса ФРС уравновешивают друг друга, но по мере того, как темпы повышения ставок ФРС начинают замедляться, а настроения на рынке становятся более бычьими, баланс RRP будет сокращаться, что при прочих равных условиях положительно сказывается на риске на марже. В настоящее время в RRP припарковано чуть более 2 трлн долларов, что примерно на 200 млрд долларов меньше, чем в прошлом году, если исключить эффект "окна" на конец года 2021 года.

Соглашения обратного РЕПО овернайт ФРС Нью-Йорка

Что делают остальные крупные мировые центральные банки в отношении печатания денег? Приведенный ниже график NDR Research показывает, что после удручающего 2022 года центральные банки возвращаются к привычным делам, то есть печатают деньги, увеличивая свои балансы.

У меня готовится большая статья о том, как Банк Японии (BOJ) переходит на новый уровень печатания денег. Но пока вам нужно знать, что Банк Японии, похоже, твердо намерен добиться того, чтобы гиперинфляция закрепилась в стране заходящего солнца.

С такими изменениями, происходящими по всему миру, все признаки указывают на "Go Go Go!" в глобальном масштабе - но это, как и все во Вселенной, временное явление.

Страшное будущее

TGA будет исчерпан где-то в середине этого года. Сразу же после его исчерпания в США начнется политический цирк вокруг повышения лимита задолженности. Учитывая, что фиатная финансовая система под руководством Запада рухнет в одночасье, если правительство США решит отказаться от повышения потолка долга и вместо этого объявит дефолт по активам, которые лежат в основе этой системы, можно с уверенностью предположить, что потолок долга будет повышен. И как только лимит долга будет поднят, Казначейству США предстоит проделать определенную работу.

По оценкам Бюджетного управления Конгресса (CBO), дефицит федерального бюджета США в 2023 году составит от 1,1 до 1,2 триллиона долларов. Казначейство США должно выпустить облигации для финансирования этого дефицита. Учитывая, что оно не смогло сделать это в первой половине года, это означает, что для 2023 финансового года необходимо продать гигантскую сумму долга за вдвое меньшее время.

Пока Казначейство занято продажей долговых обязательств, политика ФРС на данный момент заключается в том, чтобы продолжать сокращать свои запасы казначейских облигаций США на 100 миллиардов долларов в месяц. Это двойная беда для рискованных активов. Это означает, что с рынка уходит огромное количество ликвидности. Тогда возникает вопрос: если во второй половине 2023 года инфляция, рынок труда и экономика США в целом будут ослабевать, будет ли ФРС, с одной стороны, приостанавливать повышение ставок (или даже снижать их), и в то же время ужесточать денежно-кредитные условия, продолжая сокращать свой баланс посредством QT?

Я спросил Даниэль ДиМартино Бут (ДДМ) и команду Quill Intelligence, как, по их мнению, поступит Пауэлл при таком сценарии. ДДМ была бывшим сотрудником ФРС и хорошо осведомлена о том, что ФРС думает о рынке. Она сказала мне, что, по ее мнению, Пауэлл на самом деле одновременно снизит ставки и продолжит QT. Если это произойдет, то становится немного непонятным, что окажет большее влияние на ликвидность доллара США - цена денег (которая будет снижаться из-за замедления повышения ставок и будет положительным фактором ликвидности) или количество денег (которое будет снижаться из-за сокращения баланса ФРС и будет отрицательным фактором ликвидности). Я придерживаюсь мнения, что количество денег важнее, но мы не будем знать наверняка, пока сэр Пауэлл не приведет этот сценарий в действие.

Я также задал этот вопрос моему макропапе Феликсу Зулауфу. Он признал, что финансовые условия смягчаются и будут продолжать смягчаться в связи с сокращением TGA. По его мнению, если бы Пауэлл был настоящим аколитом Пола Волкера и хотел продолжать ужесточать финансовые условия, он должен был бы увеличить темпы QT, чтобы компенсировать сокращение TGA и RRP. Но он не изменил темпы QT ФРС и не указал, что какие-либо изменения в темпах QT находятся в планах. (Однако если Пауэлл решит, что он хочет ослабить финансовые условия и увеличить темпы QT на следующем заседании ФРС, моя бычья уверенность испарится).

В любом случае, учитывая, что Казначейство наводняет рынок долговыми обязательствами, а ФРС говорит как бы из-под тишка, я бы сказал, что для рисковых активов будущее негативно. Это означает, что если вы планируете покупать рискованные активы сейчас, вы должны быть готовы очень внимательно следить за рынком и быть готовыми нажать кнопку продажи, как только TGA будет полностью сведен к нулю, но до того, как будет поднят потолок долга.

Следующие шаги

Шаг 1: Правильное мышление

Я не могу всегда ждать идеальной ситуации. Пора входить в дело, пока оно дает это сделать.

Шаг 2: Привлечение денежных средств

Я перевел ту часть своих ликвидных фиатных денег, которой мне удобно рисковать, из фондов денежного рынка / краткосрочных казначейских векселей США в наличные доллары США, которые я могу быстро направить в рисковые активы по своему выбору.

Шаг 3: Купить биткоин

Я буду вкладывать деньги в ближайшие дни. Я бы хотел, чтобы мой размер действительно имел значение, но это не так - поэтому, пожалуйста, не думайте, что когда это произойдет, это окажет заметное влияние на цену оранжевой монеты.

Шаг 4: Продолжаем шиткоинить

Я полагаю, что в настоящее время наметилась тенденция, которая вдохновляет на запуск множества копи-паст кучи дерьма. Я расскажу вам, ребята, о своих тезисах по поводу этого сектора собачьего дерьма, как только проведу дополнительное исследование - но если биткоин и эфир продолжат ралли, то в ближайшие несколько месяцев обязательно появится вертикаль шиткоинов, которая взлетит до небес.

Ключ к шиткоинам - понимание того, что они поднимаются и опускаются волнами. Сначала раллируют резервные криптоактивы - то есть биткоин и эфир. В конце концов, ралли в этих "оплотах" замирает, и цены немного падают. В это же время комплекс шиткоинов начинает агрессивное ралли. Затем шиткоины вновь обретают гравитацию, и интерес снова переключается на Биткоин и Эфир. И этот лестничный процесс продолжается до тех пор, пока не закончится светский бычий рынок.

Шаг 5: Разворот

Когда TGA достигнет нуля, выходите из рынка. В этот момент я должен продать все, что купил с этого момента, без лишних вопросов. Я должен избегать влюбленности в кучи дерьма, которыми владею, и вместо этого стать холодным, жестким оператором рынка.

Конечно, может произойти какое-то глобальное политическое событие, которое вызовет движение к снижению риска. У меня на примете есть несколько таких событий, и сейчас я размышляю о том, насколько значительное влияние они могут оказать на цену биткойна в случае их наступления. Когда я все обдумаю, ожидайте подробное эссе с моими выводами.

Пока же я помню о том, что ничто и никогда не идет по плану, и что я должен сохранять гибкость мышления. Теперь мы все байесианцы!