Люди! Вот, что действительно важно!

Перевод этой статьи. Давай без вступлений. Поехали.

Да, все рушится, по большей части

Все больше и больше кажется, что мир находится в равновесии, существует на пике, и малейшее прикосновение может склонить чашу весов. Происходит очень многое! Люди часто описывают рынки как домино - одна вещь падает, и все остальное падает вместе с ней. Типа, это, парень и есть экономика!

Так что же именно происходит со всем этим?

Существует множество различных рамок для изучения экономики, но в этой статье я хочу рассмотреть ее в контексте людей, которые являются своего рода основной движущей силой политических решений. Люди подпитывают следующую матрицу - рост ВВП, здоровье потребителей, корпорации, финансовые условия и Федеральную резервную систему.

Рост ВВП

В принципе, экономика выглядит не лучшим образом. Это похоже на весы - некоторые вещи в порядке, но другие вещи очень даже не в порядке. Потребительские расходы колеблются, что является основным фактором роста.

Сокращение ВВП: Многие считают, что надвигается рецессия, при этом прогноз GDPNow составляет 0% (что подразумевает техническую рецессию, учитывая, что в прошлом квартале мы получили отрицательное значение ВВП).

ФРС как бы намекнула на приближение рецессии (или, по крайней мере, подразумевала ее в своих прогнозах), так что, похоже, вероятность этого действительно возрастает.

Самое главное, люди не чувствуют себя хорошо. Потребительские настроения находятся на низком уровне. Есть много опасений по поводу того, что будет дальше. Рецессии пугают.

И это влияет на то, как люди тратят деньги: настроения потребителей являются основным фактором роста ВВП - потому что настроения являются основным фактором потребительских расходов.

Потребительские расходы зависят от (1) кредитов (а потребители действительно берут кредиты, как показывают данные по кредитным картам), (2) доходов (которые выросли, но не такими темпами, как инфляция) и (3) сбережений (большой запас, созданный во время COVID, который быстро истощается).

Как пишет BofA в своем обзоре для потребителей:

Общий объем расходов по кредитным и дебетовым картам остается значительно выше уровня 2019 года, хотя в последнее время он снижается.

Это проявилось в розничных продажах (которые все еще выше тренда, но быстро слабеют) - расходы все больше направляются на такие вещи, как продукты питания, бензин, арендная плата, и уходят от таких товаров, как автомобили.

Здесь действует множество сил - ротация расходов на услуги, разочарование от нехватки товаров и избегание вещей, которые стали слишком дорогими.

Но это тревожный сигнал о том, что чувствуют люди. Потребительские настроения находятся на низком уровне (в связи с этим настроения на рынке буквально не могут стать хуже) - это стимулирует расходы. Когда домино потребительских расходов падает, падает множество вещей.

Здоровье потребителей

Потребительские расходы составляют ~70% от всего роста ВВП, поэтому политика в значительной степени стимулируется для того, чтобы люди продолжали тратить. Потребительские настроения формируются из множества различных вещей, но основными на текущем рынке, похоже, являются:

- цены на продукты питания

- цены на бензин

- стоимость жилья (цены на жилье, аренда, коммунальные услуги)

- рабочие места

Прямо сейчас 3 из этих 4 вещей очень сильно колеблются. Стоимость продуктов питания очень высока (из-за проблем с цепочкой поставок, цен на удобрения и т.д.), цены на бензин очень высоки (потому что цены на нефть высоки, мощности по переработке ограничены по множеству причин), стоимость электроэнергии и коммунальных услуг тоже высока. Так что людям сейчас приходится нелегко.

Продукты питания дорогие. Бензин дорогой (а США - автомобильная культура!). А арендная плата стремительно растет.

Поэтому, конечно, потребительские настроения будут низкими - все выглядит не очень хорошо! Единственным светлым пятном является рынок труда - уровень безработицы низкий, рабочих мест прибавляется, но все это выглядит не очень. В мире технологий и криптовалют произошел ряд увольнений, и, конечно, монетарная политика будет влиять на это еще больше.

У ФРС есть два рычага - рынок труда и финансовые условия. Вынуждение людей остаться без работы (что и сделает ужесточение финансовых условий) *снизит* инфляцию. Поэтому, когда ФРС будет пытаться снизить инфляцию, показатели занятости будут испытывать некоторую боль, что сделает 4 из этих 4 факторов, определяющих потребительские настроения, шаткими. Но люди чувствуют себя плохо - и этого достаточно, чтобы привести нас к рецессии. Ожидания - это все. И ФРС это знает.

Цены на бензин

Цены на бензин действительно высоки, что заставляет людей чувствовать себя плохо, потому что внезапно гораздо больше денег уходит на поддержание автомобиля на дороге. Цены на бензин явно являются частью двойного мандата ФРС на данный момент - но они имеют очень мало контроля над ними.

У них есть свой набор инструментов, который помогает им в этом, но цель на самом деле состоит в том, чтобы напугать рынки до смерти. Они делают это несколькими способами -

Часть движущей силы цен на газ - недостаток предложения: Частично проблема заключается в закрытии нефтеперерабатывающих заводов в США - иногда из-за отсутствия покупателя, из-за стихийных бедствий, перехода на производство биотоплива, а не сырой нефти и т.д.

Нехватка денег: Инвесторы "практикуют дисциплину капитала" - как описал Эрик Мандельблатт, одним из элементов этого является неопределенность политики, и у акционеров есть стимул не желать роста поставок ископаемого топлива (даже если оно нам действительно необходимо).

У нас энергетический кризис. А энергия идет на все - еду, жилье, электричество и т.д Это решение фискальной политики - как уже многие отмечали, ФРС не может повысить ставки и заставить больше нефти выходить из земли.

Они могут лишь попытаться нормализовать спрос и предложение. Заставить людей покупать меньше бензина, но это разрушает всю экономику, потому что разрушает потребительские настроения.

Администрация Байдена должна делать больше. Обвинение промышленности в завышении цен не заставит добывать больше нефти из земли. Повышение налогов не приведет к расширению нефтеперерабатывающих мощностей.

Компания ExxonMobil написала довольно мощное заявление президенту Байдену с просьбой о четкой политике, поддержке инфраструктуры и отмене таких положений, как закон Джонса, чтобы они могли добывать больше нефти.

Корпорации.

Потребители (люди?) тоже влияют на корпорации - через множество различных способов, включая... расходы. Розничные продажи сократились, поскольку люди решили, что новый автомобиль сейчас действительно того не стоит, и, как уже упоминалось, потребительское кредитование резко возросло. Корпорации сейчас тоже в некотором роде страдают!

Доллар США: Доллар укрепился, потому что он является активом-убежищем в периоды неопределенности (кхм, прямо сейчас).

Поэтому если у компании есть зарубежные предприятия (а их очень много в период глобализации), они будут страдать от конвертации обменного курса - укрепление доллара вредит экспорту.

Чувствительность к ценам: Потребители становятся все более чувствительными, поэтому компании не могут так легко перекладывать затраты на других, что снижает их рентабельность.

Кредитные рынки: Многие компании испытывают стресс на кредитных рынках - это означает, что люди думают: "Ну, хм, возможно, они не смогут вернуть этот долг", что приводит к увеличению спредов и общему беспокойству. Спреды по облигациям Junk превысили 500 б.п. - что не есть хорошо.

В качестве примечания, корпоративный кредитный стресс может сдерживать дальнейшие действия ФРС. Если рынок облигаций сдувается, они должны вмешаться и исправить ситуацию.

Дефляция при слишком большом количестве товаров: Компании также имеют избыточные запасы! Что в значительной степени является дефляцией, но отражается на прибылях и т.д. Вы можете сказать: "Прекрасно! Я желаю всем корпорациям медленной, горящей смерти", но в корпорациях работают люди! Поэтому если внезапно их прибыль сокращается, то сокращаются и рабочие места.

Это возвращает нас к потребительским настроениям - рабочим местам. Так что все взаимосвязано, и если одна доминошка упадет, вся линия рухнет вниз.

Финансовые условия

Финансовые условия - это главное домино, на которое в конечном итоге влияет ФРС (не добыча нефти) - активы, рынки и другие вещи - и в центре внимания действительно находятся:

- Фондовый рынок (люди чувствуют себя менее расточительными, потому что их доходы исчезли)

- Рынок жилья (ипотечные ставки затрудняют покупку жилья)

- Крипто-рынок (3AC и Celsius становятся неплатежеспособными, там много боли, поскольку кости домино падают).

Рынок жилья

Как я уже писал, многие молодые люди считают, что нам нужна полная перезагрузка рынка, чтобы они могли получить доступ к жилью - а сам Пауэлл даже сказал, что перекалибровка необходима! На рынке жилья происходит несколько вещей - и все, конечно, сводится к спросу и предложению.

Предложение: его недостаточно!

-  Инвесторы (частный капитал) скупают значительное количество недвижимости.
- Различные политики зонирования или препятствия на пути строительства, что затрудняет строительство домов. Или дома простаивают в ожидании завершения строительства. Спрос: его было слишком много (больше нет!)

Ставки по ипотеке вытесняют с рынка новых покупателей жилья (в то время как ранее они были допущены на рынок), а старение миллениалов приводит к тому, что они готовы стать собственниками. Луис Барнс из Cherry Creek Mortgage пишет:

Та же физика управляет столкновениями жилья с ипотекой. На новый год ипотечные кредиты все еще составляли ~3%. В феврале - 4%. В конце марта - 5%. В мае - 5,5%... Теперь настало время для Уайла И. Койота в кроссовках Acme, который бежит по воздуху и все хорошо, пока он не посмотрит вниз.

Это действительно время Уайла И. Койота. Мы так долго бежали так быстро, по многим вопросам - рынок жилья, фондовый рынок, криптовалютный рынок и т.д., - что земля, по сути, ушла у нас из-под ног. Просто посмотрите на заголовки газет за последние несколько месяцев.

Расходы по займам: Основным рычагом, который изменился, являются ставки по ипотеке - владеть домом стало намного дороже. Как пишет Redfin, "при 30-летней ипотеке с фиксированной ставкой ежемесячный платеж составит $2 514, по сравнению с $1 692 год назад".

Таким образом, мы начинаем видеть, как спрос и предложение "нормализуются".

При ставках к северу от 6% это приводит к вытеснению с рынка жилья более 18 миллионов человек (разрушение спроса, привет), и это *до* повышения ставок на 75 базисных пунктов.

Сила изменения ипотечных ставок достаточна, чтобы выбить любого с рынка - если вы потратите время на то, чтобы *подумать* о покупке, вы можете оказаться не в состоянии позволить себе покупку к тому времени, когда сделаете выбор!

Давление на рынок аренды: Конечно, обратной стороной того, что 18 миллионов человек не могут иметь собственное жилье, является то, что они вынуждены снимать жилье, что перевешивает чашу весов на рынке аренды, подталкивая цены вверх.

А на рынке жилья этот разрыв в 18 миллионов человек приводит к тому, что доступные запасы жилья увеличиваются на 5% за неделю.

Быстрая и яростная ФРС: Ситуация будет ухудшаться, потому что ФРС не планирует в ближайшее время отказываться от повышения ставок (что подталкивает ипотечные ставки вверх). Это и есть "ужесточение финансовых условий".

Никаких предложений по MBS: Рынок также не хочет трогать ипотечные ценные бумаги - они просто непривлекательны для рынка, так что придется еще больше повысить ставки по ипотеке, чтобы привлечь покупателей.

Но проблемы спроса и предложения, которые я описал ранее, все еще существуют. Как написал Конор - "Хотя повышение ипотечных ставок и снижение панических покупок может помочь устранить дисбаланс в краткосрочной перспективе, это ничего не делает для решения долгосрочной потребности в большем количестве домов".

Райан из Буффало написал действительно хорошую тему о своей квартире - утверждая, что: “Было бы незаконно строить такое на 99% урбанизированных земель в США сегодня, включая мой собственный район. Отступы, парковочные минимумы, соотношение площадей, ограничения по высоте, зонирование на одну семью и ограничения "несовместимого использования" сделали подобные здания пережитком 19 века.”

Одна вещь, которую мы, кажется, постоянно делаем, - это пробиваем себе дыру в политике. Вы видите это в энергетике, жилищном строительстве, во всем - пытаясь исправить ситуацию, мы только ухудшаем ее.

И политика никогда не охватывает то, что должна - например, должен ли Blackstone скупать дома и превращать их в арендную недвижимость? Нет! Наверное, нет. Но именно это они и делают, и это их особый способ хеджирования от инфляции. Думаю, это хорошо для них.

Энергия и жилье - это одно и то же. Нам нужно больше энергии. Устойчиво. Ограничение спроса в краткосрочной перспективе не является решением системной долгосрочной проблемы: 

1) недостаточного количества доступного жилья
 2) недостаточного производства энергии.

Федеральный резерв

ФРС ничего не может с этим поделать.Они существуют для того, чтобы влиять на ожидания. Это самое важное, что нужно знать о них. Вот почему они пошли на повышение ставки на 75 б.п. - потому что они потеряли контроль.

Ставка по федеральным фондам: Это то, о чем говорят люди, когда говорят, что ФРС "повышает ставки" - ФРС изменяет ставку по федеральным фондам, которая влияет на все остальные ставки в экономике, включая ипотечные кредиты, автокредиты и т.д.

Когда ставки повышаются, это означает, что все говорят: "Получить кредит будет ой как дорого", что приводит к замедлению экономики.

Баланс: Сейчас они занимаются КАЧЕСТВЕННЫМ СЖАТИЕМ баланса, что оказывает меньшую поддержку рынку, потому что они занимаются вакуумом, а не денежным принтером.

Резервные требования и учетная ставка: У них также есть другие вещи, которые в основном поощряют банки не выдавать кредиты, что также приводит к замедлению экономики, потому что меньше денег болтается вокруг.

Самое главное - они должны иметь баланс между доверием и действиями. Сейчас рынок им верит. Они очень хорошо управляют ожиданиями и не проводят реальной сократительной политики - они только говорят. Но теперь их доверие под угрозой, потому что все говорят: "ФРС, ты вроде как отстаешь...", что объясняет движение на 75 б.п. (которое, по иронии судьбы, может повредить их доверию в дальнейшем).

У них трудная работа.

И они допустили некоторые элементы избыточности, например, нерациональное инвестирование, которое мы видим у виртуальных фирм. Инвестировать в 15-минутную доставку продуктов в то время, как мир сталкивается с нехваткой продовольствия, - это... не очень хорошо.

Но, похоже, именно так работает этот рынок. Все раздвоено, все находится то в одной, то в другой стороне, и знание того, что существует поляризация, является единственным общим местом, которое, похоже, существует.

Сдвиг настроений

ФРС управляет ожиданиями, но я считаю, что ожидания должны измениться.

ОЭСР вышла со своим документом "Экономические перспективы на 2022 год", стуча крышкой мусорного бака, и сказала: "Эй, все, мировая экономика, вероятно, рухнет". Их три основных тезиса были следующими

1 Война замедляет восстановление экономики.
2 Инфляционное давление усилилось.
3  Кризис стоимости жизни приведет к лишениям и риску.

Так что да. Все это правда. Энергетические рынки страдают от России, от нехватки перерабатывающих мощностей, от желания Европы перейти на "зеленый" рынок до того, как они действительно будут к этому готовы - так что это множество факторов, которые оказывают давление на то, что делает ФРС.

Мягкая посадка? ФРС имеет довольно дикие ожидания относительно того, чего они могут достичь в этом цикле ужесточения. Их прогнозы по безработице и ВВП намекают на то, что они ожидают некоторого замедления, но не рецессии. Однако будет очень трудно сделать то, что они, похоже, хотят сделать, не вызвав при этом элемент экономических трудностей.

Повествование ФРС: ФРС может только подталкивать. Они вынуждены политизировать элемент того, что они делают, потому что инфляция очень, очень болезненна. Это не лучший выход для них, потому что рынок может перестать верить в то, что ФРС вообще имеет какую-либо власть, что разрушит их инструмент доверия + ожидания.

Джером Пауэлл даже сказал на заседании, что они не хотят, чтобы люди теряли работу, но это как бы само собой разумеется. ФРС Нью-Йорка прогнозирует 10% вероятность мягкой посадки и 80% вероятность жесткой посадки - элемент боли должен произойти. Другие центральные банки тоже как бы присоединяются к вечеринке

 - (не они) Банк Японии остается на пути свободной денежно-кредитной политики, которая, как ? кто знает, что произойдет с йеной, а также с рынком казначейских облигаций США.

- Но действительно ЕЦБ! У них были годы мягкой денежно-кредитной политики, и в июле они намекнули, что будут ужесточать политику. Почти сразу же итальянские облигации взорвались (это очень плохо). В Европе значительная инфляция, но рынок требует большего смягчения, что является большой проблемой.

И, наконец, все просто гадают. Вот что такое монетарная политика. Как написал Нил Кашкари, президент ФРС Миннеаполиса, -...

Я не знаю ни одной теоретической основы, которая могла бы сказать нам, насколько сильно нам нужно будет ужесточить длинные реальные ставки, чтобы инфляция вернулась к целевому уровню в разумные сроки.

Многие люди принимают бычьи бега за гем - когда на самом деле это просто "кредитный цикл у них за спиной", как описывает Джим Чанос в передаче Odd Lots. Кроме того, мы очень привыкли к хорошим вещам. Наши ожидания довольно высоки! Это хорошо, но я хочу сказать, что даже сама концепция 15-минутной доставки продуктов - это роскошь. 

Как пишет Сара О'Коннор - Неприбыльные услуги "по требованию", такие как доставка кока-колы к вашей двери, давали людям ощущение достатка в десятилетие застойного роста заработной платы. Но они субсидировались инвесторами, и теперь деньги иссякают.

У нас есть ожидания. И они могут измениться.

Но мы можем строить так, чтобы наши ожидания соответствовали реальности. Но сейчас мы этого не делаем. Например, скоростной поезд Roomba. Что это вообще такое? Многие наши решения просты по своей природе, но мы не хотим этих простых рамок, как писал Алан Коул

1) потому что наш процесс создания инфраструктуры раздулся от регулирования
2) действия часто теряются в бюрократической воронке, которой является наше правительство.

Нам нужны более широкие политические действия. ФРС не может это исправить. Сканда и EmployAmerica несут политику на своей спине и имеют много действительно практических решений, которые администрация может реализовать.

Кроме того, в этом году было принято хорошее законодательство - так что это возможно!!!

Я думаю, мы часто забываем, что экономика - это куча людей, которые живут и пытаются разобраться в этом мире. Поэтому она будет глупой и тупой, потому что люди глупые и тупые.

Я не знаю. Я думаю, это расстраивает, и это также нормально - *быть* расстроенным. Это часть того, откуда берутся действия. И так же, как ФРС, мы должны принимать меры, чтобы поддерживать наш авторитет (над чем мне нужно еще поработать). Раздвоение общества показывает, что нам, по крайней мере, не все равно - но как мы можем использовать эти эмоции во что-то продуктивное для нашего коллективного будущего? Это вечный вопрос.

Как статейка? Обсудим в чатике?