Comeback / Возвращение

(Любые мнения, высказанные ниже, являются личными взглядами автора и не должны служить основой для принятия инвестиционных решений, а также не должны рассматриваться как рекомендация или совет по осуществлению инвестиционных операций).

История криптовалютных рынков сосредоточена в Северной Азии - в частности, в Большом Китае.

Примечание: Большой Китай - это сочетание материкового Китая, Гонконга, Тайваня и Макао. Если вернуться к династическому Китаю, то большая часть Юго-Восточной и Северной Азии платила дань императору, и их письменность и культура напрямую зависели от того, что зародилось и было популяризировано сначала в Китае. (Не могу дождаться комментариев от моих корейских и японских читателей...)

Вот краткая хронология развития криптовалютных рынков, которая иллюстрирует их ориентированность на Большой Китай:

К лучшему или к худшему, в начале 2010-х годов Mt. Gox - японская криптобиржа - поставила объемы торгов криптовалютами на карту. (Если вы не знакомы с печально известным инцидентом на Mt. Gox, вам необходимо повысить уровень своих исторических знаний в области криптовалют. Вы можете прочитать об этом здесь).

Когда я впервые начал торговать криптовалютами в 2013 году, Mt. Gox занимала около 80% мирового рынка криптовалют. Когда Mt. Gox лопнула в начале 2014 года, основная часть эстафеты по объему торгов была передана "большой тройке" в континетальном Китае: Huobi (базируется в Пекине), OkCoin (базируется в Пекине) и BTC China (базируется в Шанхае). А для участников рынка за пределами Большого Китая большую часть объемов торгов в долларах США обрабатывали оффшорные китайские биржи Bitstamp (базируется в Словении) и Bitfinex (базируется в Гонконге).

Следующую крупную революцию в торговле криптовалютами возглавила компания Bitfinex, которая, как утверждается (по крайней мере, изначально), создала свою платформу, используя код Bitcoinica, новозеландской биржи, имеющей китайского основателя, который провел годы своего становления в Сингапуре. Независимо от происхождения кода, Bitfinex внедрила инновации, успешно популяризировав одноранговый рынок заимствования и кредитования для фиата и криптовалют. Впервые это позволило трейдерам брать взаймы у других трейдеров для совершения маржинальных сделок. Bitfinex также позволила пользователям использовать любую форму залога для финансирования своих сделок. Например, если у вас есть Litecoin, вы можете открыть лонговую маржинальную сделку по биткоину против доллара США. Когда я торговал криптовалютами, понимание суммы непогашенных кредитов Bitfinex было важной переменной в прогнозировании движения цен. После взлома Bitstamp - ведущей в то время не юаневой биржи - на 5 миллионов долларов в 2016 году эти инновации позволили Bitfinex отобрать у Bitstamp корону крупнейшей не юаневой биржи в мире.

В то время рынок криптовалютных деривативов составлял лишь небольшой кусок более широкого пирога криптотрейдинга. Первой настоящей биржей деривативов была ICBIT, основанная двумя русскими, живущими на Карибах. ICBIT изобрела инверсные фьючерсные контракты на биткоин/доллар США. Еще в 2013 году, когда ICBIT была топовой биржей, торговля фьючерсами cash-and-carry приносила 200% годовых. Вот это да!

В 2014 году 796 (базирующаяся в Гуанчжоу), Huobi, OkCoin, BTC China и BitMEX (основанная в Гонконге - ура!) запустили свои версии фьючерсного рынка, используя структуру инверсных фьючерсных контрактов ICBIT. (Технически 796 использовали производный инструмент в стиле кванто, но они прогорели, потому что не понимали нелинейных особенностей контрактов кванто). Главным новшеством этих бирж, ориентированных на Китай, была система социализированных убытков. Это защищало биржу от риска банкротства отдельных трейдеров. Эта функция была очень важна из-за волатильности Биткоина и других криптовалют.

Биржа Bitfinex была ответственна за первоначальный рост рынка стейблов благодаря своей причастности к Tether. Криптобиржам нужен был способ пополнения счета в долларах США, без обращения к банковской системе. Точно так же китайцам нужен был способ отправлять доллары по всему миру без участия банков. Bitfinex была ведущей биржей и имела глубокие связи с Большим Китаем, и ее поддержка USDT еще больше укрепила позиции USDT как крупнейшего стейблкоина, поскольку Binance - которая, в зависимости от того, кого вы спросите, базируется в Токио, Шанхае или Гонконге - все свои фиатные и криптовалютные пары строила против USDT.

После этого объемы деривативов стали быстро расти, поскольку основные материковые китайские биржи доминировали в ежедневных объемах торгов. Их доминирование было обусловлено несколькими факторами. Во-первых, большинство фирм, добывающих биткоин и производящих оборудование для майнинга, находились в материковом Китае. Эти фирмы были китами OG, поскольку у них были большие запасы биткоина для спекуляций и хеджирования. Во-вторых, большая часть всего глобального объема торгов на спот-рынке приходилась на Китай. В-третьих, не существовало класса институциональных инвесторов, на которых можно было бы положиться, поскольку господствовали розничные трейдеры. Поэтому продукты создавались с расчетом на людей, которые действительно используют криптовалюту, а не на управляющих деньгами.

В мае 2016 года BitMEX изобрела бессрочный своп (он же "перп"). Рост популярности BitMEX почти полностью обусловлен этим финансовым изобретением, и к 2020 году все крупные биржи деривативов скопировали дизайн этого продукта и добились большого успеха. С суммарным объемом торгов в триллионы долларов на сегодняшний день, он стал самым торгуемым криптоинструментом в истории. Отключите микрофон, сучки!

После этого компания Deribit - изначально базирующаяся в Нидерландах, а теперь в Панаме - открыла рынок торговли криптоопционами. По моим оценкам, это единственная неазиатская биржа, которая внесла значительные инновации в рынок криптовалют.

Binance (сейчас крупнейшая биржа по объему торгов большинством продуктов), FTX (начинала в Гонконге, сейчас на Багамах) и Bybit (начинала в Пекине, сейчас в Сингапуре / Дубае) - это три платформы-монстра, которые в последние годы взяли лучшие продукты и функции всех своих предшественников, улучшили их и добились успеха.

Чтобы подвести итог, давайте еще раз пробежимся по списку основных разработок по порядку и отметим источник их изобретения.

- Инверсные фьючерсные контракты - ICBIT, которые появились на русской яхте в Карибском море.

- Система маржирования деривативов с социализированными убытками - 796, Huobi, OKCoin и BTC China, родом из Гуанчжоу, Пекина, Пекина и Шанхая соответственно (весь Большой Китай).

- Маржинальная торговля - Bitfinex, которая родом из Гонконга (Большой Китай).

- Стейблкоины (USDT) - Bitfinex, которая находится в Гонконге (Большой Китай).

- Бессрочный своп - BitMEX, которая начала свою деятельность в Гонконге (Большой Китай).

- Опционы - Deribit, родом из Нидерландов.

Крупнейшая в настоящее время биржа по объему торгов - Binance, которая начала свою работу в Большом Китае.

Я очень надеюсь, что Crypto Twitter сможет оспорить следующий пункт, который, как я знаю, является весьма пикантным: Я утверждаю, что централизованные американские биржи не привнесли на рынки криптовалют абсолютно никаких инноваций. Хотя такие биржи, как Coinbase, Gemini, Kraken и другие, важны, торгуют серьезными объемами и высоко ценятся, они не внесли ничего "нового" на наши рынки. Это просто места, где американские розничные и институциональные инвесторы могут покупать криптовалюту и хранить ее.

Перспективы 

До 16 века Китай был крупнейшей экономикой мира. Множество факторов - в которые я не буду вдаваться, поскольку они не важны для данного эссе - способствовали его падению в экономической значимости и технологических инновациях по сравнению с Западной Европой. Но независимо от экономического статуса Китая, Гонконг (глубоководный порт в устье дельты Жемчужной реки) всегда был окном Китая в мир. Будь то морские перевозки, капитал или наркотики, поставляемые крупнейшим наркодилером в истории человечества (британской короной), Гонконг исторически был местом встречи Китая и Запада.

Когда в конце 1970-х и начале 1980-х годов Дэн Сяопин позволил Китаю возобновить контакты с миром, значение Гонконга возросло. Его статус беспошлинного порта, где можно было обмениваться китайскими и западными товарами и капиталом, привел к стремительному росту богатства и глобального значения города. Гонконг был очень близок к месту, где исповедовалась идеология свободного рынка.

Гонконг - это место, где "можно делать". Энергия и суета его жителей опьяняют - именно поэтому с самого первого вечера, проведенного в баре на Лан Квай Фонг, я понял, что он станет моим домом. (Мне немного стыдно за мое полное отсутствие навыков кантонского языка, но никто не совершенен, верно???)

Гонконг - это Гонконг, потому что он открыт, а Китай закрыт (по крайней мере, во многих отношениях). Пекин позволяет Гонконгу существовать таким образом, потому что ему выгодно иметь контролируемую открытость. Как мы все уже знаем, Гонконг является частью Китая. У Гонконга нет реальной экономики, кроме как быть порталом в Китай, с некоторой мягкостью по краям. Поэтому его финансовая система может быть более свободной и экспериментальной. Именно поэтому Гонконг, будучи крошечной, бедной природными ресурсами территорией, превосходит свои позиции по количеству созданных им глобально значимых компаний на криптовалютных рынках.

Китай обладал всеми необходимыми ингредиентами, чтобы стать эпицентром криптовалютных торгов и связанных с ними инноваций, но в определенный момент Пекин решил, что криптовалюты не являются частью плана. Медленно, в течение многих лет, рынки криптовалют были отрезаны от Китая, и начался исход.

В 2017 году ICO были модным трендом, и в какой-то момент Чендлер Гуо проехал по Китаю на автобусе, подписывая проекты на проведение ICO. Все это прекратилось осенью того же года, когда китайское правительство запретило торговлю ICO. В течение следующих нескольких лет Народный банк Китая запрещал то одно, то другое, пока, наконец, китайцам не разрешили торговать криптовалютами в любой форме. BTC China стала BTCC и была продана компании, зарегистрированной в Гонконге. И Huobi, и OkCoin (которая стала OKEx, а затем снова ребрендировалась как OKX) провели обратное поглощение и каждая из них зарегистрировала свое подразделение в Гонконге, впоследствии прекратив всю деятельность в континентальном Китае. И это был конец "большой тройки".

CZ, основатель и генеральный директор Binance, по национальности китаец, но имеет канадский паспорт. Кленовый лист, украшающий его документы, в сочетании с искусной стратегией быть одновременно везде и нигде, позволили ему и Binance пережить репрессии в Китае и консолидировать бизнес китайской диаспоры. В то время "большая тройка" испытывала разное давление, поскольку некоторые из их самых высокопоставленных руководителей провели время в заключении. Это дало Binance возможность быстро развивать свой бизнес.

Вместе с репрессиями в Китае, Гонконг стал менее дружелюбным местом для криптовалют. Стратегическая неопределенность территории в отношении правового статуса криптовалют, которая изначально давала многим компаниям пространство для инноваций, ужесточилась, и режим стал более ограничительным. В результате ведущие компании перебрались в Сингапур, Дубай и на Багамы.

Позиции Гонконга как важнейшего крипто-хаба сначала постепенно, а затем быстро начала падать, особенно после введения политики zero-COVID. Но теперь, похоже, происходит нечто любопытное...

По какой-то причине Гонконг хочет вернуть криптовалюту.

Об этом сообщает Cointelegraph: Не как в Китае: Гонконг, как сообщается, хочет легализовать торговлю криптовалютами.

Ваша первоначальная реакция может быть такой: "Ну и что?". Население Гонконга составляет около 7 миллионов человек, что, на ваш взгляд, слишком мало, чтобы иметь к этому отношение. Но нужно помнить, что Гонконг - это посредник, через которого Китай взаимодействует с миром. Является ли это предвестником перезагрузки китайского криптодоминирования? Найдет ли китайский капитал путь на мировые криптовалютные рынки через Гонконг?

Ядерный медвежий рынок криптовалют, продолжавшийся в 2013-2015 годах, был побежден, когда Китай провел шоковую девальвацию китайского юаня в августе 2015 года. С этого момента и до ноября цена биткоина утроилась с 200 до 600 долларов. В остальной части этого эссе мы будем утверждать, что дружественная переориентация Гонконга на криптовалюты предвещает, что Китай вновь утвердится на рынках криптовалют. Когда Чойна полюбит криптовалюту, бычий рынок вернется. Это будет медленный процесс, но красные ростки уже пробиваются.

Гонконг = Китай

Как криптоинвесторы, мы заботимся о способности Гонконга облегчить потребности китайского капитала. Будь то розничные продажи или потоки капитала, именно простые состоятельные китайцы являются источником энергии для экономики Гонконга. Совсем скоро я приведу несколько графиков, которые демонстрируют силу китайского потребителя и инвестора. И причина, по которой мы заботимся о китайском потребителе, а не только о китайских инвесторах, заключается в том, что, по моему мнению, китайские инвесторы и потребители - это одно и то же.

По данным Управления по туризму Гонконга, в 2019 году 78% всех прибытий в Гонконг пришлось на материковый Китай. К концу первого квартала 2020 года мероприятия по COVID привели к закрытию границы между Гонконгом и материковым Китаем. Хотя между двумя территориями все еще можно было перемещаться, длительное пребывание в карантине, требуемое с одной или обеих сторон, фактически означало, что никто, кроме людей с очень серьезной необходимостью находиться в Гонконге, не будет приезжать туда из материкового Китая.

Если мы хотим составить мнение о влиянии материкового Китая на экономику Гонконга, нам нужно сосредоточиться на более состоятельных людях. Хорошим показателем для них являются продажи ювелирных изделий, часов и часов, о которых сообщает Департамент переписи и статистики Гонконга. Магазины часов и золота сосредоточены в любом месте, которое является пунктом прибытия или выгрузки автобусов, поездов и паромов в Китай.

Как видно из приведенного выше графика, общее количество ювелирных изделий и часов, проданных в 2020 и 2021 годах, снизилось на 54% по сравнению с 2018 и 2019 годами. Из этого можно сделать вывод, что именно туристы с материка покупают модные вещи (и тем самым оказывают чрезмерное влияние на экономику Гонконга). Локдаун COVID лишил китайских туристов всех этих прелестей, и поэтому продажи пострадали.

Переходя к рынкам капитала, хорошей метрикой для измерения китаизации Гонконга является таблица лиг по андеррайтингу IPO.

На сегодняшний день, в 2022 году, четыре первых места занимают китайские банки. В 2012 году первые два места занимали два европейских банка. Гонконгские рынки капитала стали отражением Китая, но с небольшим западным уклоном. Крупные китайские банки прямо или косвенно контролируются Пекином, а это означает, что рынки капитала Гонконга, хотя и открыты для западных фирм и капитала, управляются фирмами, контролируемыми Пекином.

Политика Гонконга

Незадолго до COVID по всему городу бушевали протесты. Помню, как однажды вечером я спустился по эскалатору на улицу Уиндхэм, чтобы поужинать, но с одной стороны меня встретили полицейские в омоновском снаряжении, а с другой - студенты в противогазах, бьющие в барабаны. Я сразу же поменял свои планы на ужин, перейдя в заведение, расположенное дальше по горе.

Протесты были сорваны пандемией, а также тем, что Пекин решил, что хватит. Был принят Закон о национальной безопасности - предмет большинства протестов - и стало ясно, что Гонконг - это территория, прочно входящая в состав Китая. Это еще раз подтвердилось на выборах главы администрации, когда Джон Ли, главный полицейский во время протестов, без борьбы занял высший пост.

​​

Первой поездкой Си Цзиньпина за пределы материкового Китая после COVID стала поездка в Гонконг, куда он прибыл, чтобы привести к присяге вступающего в должность главы правительства Джона Ли. Вы видите какие-нибудь флаги с баухинией?

Пекин следит за Гонконгом через офис связи с Гонконгом. Ниже приведена фотография офиса, который, как вы заметили, напоминает Око Саурона.

В военном отношении Народно-освободительная армия (НОАК) имеет более десяти тысяч военнослужащих, размещенных по всему Гонконгу. В качестве развлечения я играл в регби на их военной базе в Стэнли, которая изображена ниже.

Смысл этого слайд-шоу (помимо моего регбийного смирения) в том, чтобы проиллюстрировать, что политические лидеры Гонконга делают то, что им говорит Пекин. Любая существенная политика - особенно та, которая расходится с тем, что было реализовано на материке - должна быть предварительно одобрена соответствующим партийным органом.

Мы видели, как это происходило, когда Гонконг старательно следовал за Китаем в реализации стратегии "zero-COVID". Но теперь, с этой новостью о том, что Гонконг пересматривает свою позицию в отношении криптовалют, кажется, что Пекин может позволить своей тестовой территории следовать за Западом немного больше. Гонконг начинает открываться для бизнеса с Западом - и чтобы доказать это, позвольте мне поделиться особенно пикантным недавним примером.

Несколько месяцев назад власти Гонконга разлучали детей с родителями и отправляли людей в карантинные учреждения в печально известной бухте Пенни-Бей, чтобы подавить вспышку COVID.

Прошло еще около месяца, и правительство Гонконга неожиданно разрешило Гонконгскому стадиону начать продажу билетов на Гонконг Севенс, главный турнир Мировой серии соревнований по Регби-7. Можно ожидать, что трибуны на предстоящем соревновании будут выглядеть примерно так:

А буквально на этой неделе власти объявили, что собираются разрешить десяткам тысяч участников есть и пить (и веселиться) на регбийном стадионе.

До недавнего времени Гонконг, продолжая проводить в жизнь пекинскую политику "zero-COVID", заставлял меня и многих других гонконгских экспатов задаваться вопросом, не желает ли Пекин, чтобы Гонконг угас как международный финансовый центр и уступил свою корону Сингапуру.

Краткий урок культуры: "экспат" - это код для высшего класса иммигрантов. Помощников, которые приезжают из таких мест, как Филиппины и Индонезия, и выполняют тяжелую работу, необходимую для поддержания страны в нормальном состоянии, например, уборку и уход за детьми для людей со средним и высоким уровнем дохода, очень уважительно называют "зарубежными иностранными рабочими".

Соперничество Гонконга и Сингапура имеет глубокие корни. Оба города-государства соперничают за звание центра международных финансов в Азии. Шанхай легко занял бы первое место, если бы Пекин был уверен, что он сможет остаться политически чистым, но я подозреваю, что передача такой значимости шанхайской клике - это не то, в чем заинтересован Пекин.

Сингапур очень хорошо зарекомендовал себя в качестве места назначения для международного капитала в течение всего периода COVID. Это был единственный крупный финансовый центр в Азии, который оставался открытым для иностранного бизнеса. Гонконг закрыл свои границы для международных поездок и только недавно вновь открыл их. Токио был закрыт из-за японской политики недопущения иностранцев в страну. Сингапур проводил аналогичную политику в начале эпохи COVID, но он быстрее, чем его другие азиатские коллеги, ослабил ограничения на въезд для иностранных бизнесменов, а затем и туристов.

Многие банки, имевшие большое азиатское присутствие высокооплачиваемых работников фронт-офисов, начали переводить сотрудников из Гонконга в Сингапур. (В результате рынок аренды квартир в Сингапуре сейчас в огне. Некоторые из моих друзей при переговорах о продлении аренды поднимают арендную плату на 50-100%).

Что касается криптовалют, то во время пандемии многие фирмы и частные лица - особенно граждане Китая - перевели свои предприятия и людей в Сингапур. Мои маленькие птички говорят мне, что Token2049 был LIT AF (“очень крутым” - прим. Moni Talks). Оживление криптосцены было налицо. Сингапур также только что ввел в действие новую схему выдачи трудовых виз, ориентированную на высокооплачиваемых инженеров и банкиров.

Политика, необходимая для восстановления значимости Гонконга в сфере финансов (и криптовалют в частности), довольно проста. Вопрос заключается в политической воле и в том, устраивает ли китайское правительство то, что Гонконг все дальше отдаляется от материкового Китая. Многие, в том числе и я, задаются вопросом, сможет ли Гонконг ответить на это (или даже сможет ли).

Тем не менее, недавние события, такие как разрешение на проведение Гонконгского турнира по футболу, говорят о том, что китайское правительство начинает рассматривать Сингапур как большую угрозу своему господству, чем продолжающийся политический дрейф Гонконга. В том же ключе, обязательные карантины на пути в Китай и между провинциями все еще являются нормой, а вспышки COVID устраняются с помощью жестких блокировок - но в Гонконге проживание в карантинном отеле по прибытии больше не требуется.

Аналогичные изменения мы наблюдаем и в сфере рабочих виз. В Гонконге исторически сложилась более простая система выдачи разрешений на работу иностранцам по сравнению с материковым Китаем (я бы не назвал ее легкой или трудной), но теперь она еще больше упрощает выдачу и получение этих разрешений, отменяя многие из обычных условий, например, требование к предприятиям размещать объявления о вакансиях на местном рынке и доказывать, что все предлагаемые должности могут быть заняты только иностранцем.

Вот Fortune, рассказывающий о том, как агрессивно Гонконг теперь привлекает иностранные таланты:

Гонконг пересматривает визовые правила для привлечения иностранных талантов, поскольку он борется с конкурирующими финансовыми центрами, такими как Сингапур, за таланты после почти трех лет пандемической изоляции.

Глава исполнительной власти Джон Ли в своем первом выступлении заявил, что город будет выдавать двухлетнюю визу высокооплачиваемым работникам, заработавшим за последний год не менее 2,5 млн. гонконгских долларов (318 480 долларов США), а также выпускникам лучших университетов. Город также приостановит ежегодную квоту в рамках действующей программы для квалифицированных специалистов и увеличит срок пребывания неместных выпускников с одного до двух лет.

Эти меры направлены на то, чтобы остановить утечку мозгов после медленного открытия международных границ Гонконга, когда многие иностранцы уезжают из города в альтернативные места, такие как Сингапур, который ослабил ограничения Ковида гораздо быстрее.

И вот совсем недавно мы столкнулись с очевидным предстоящим расхождением в криптовалютной политике Гонконга. Розничные трейдеры не могут торговать криптовалютами в Китае, но недавние публикации в СМИ говорят о том, что Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга (SFC) готова разрешить розничным торговцам напрямую покупать и продавать криптовалюты в ближайшем будущем.

Гонконг делает то, что ему необходимо сделать, чтобы вернуть себе роль глобального центра криптовалютной торговли. Капитал может прийти из Китая через розничную торговлю. Если китайский капитал есть, то западный капитал его встретит. Именно поэтому финансовые рынки Гонконга настолько сильны. Люди, необходимые для создания сервисов, теперь могут легко получить трудовые визы.

Но то, что это можно сделать, не означает, что это будет сделано. Что говорит о том, что завтра Пекин не изменит свое мнение и не отменит все эти позитивные криптовалютные политики?

Мы, конечно, видели, как это происходило раньше, поэтому я допускаю, что это вполне возможно, но я твердо верю, что на этот раз Китай настроен по-настоящему. Наденьте свои оптимистичные кепки вместе со мной, пока я описываю, почему я считаю, что разрешение криптовалют в Гонконге решает критическую, экзистенциальную проблему для Китая, из-за которой стране будет трудно отступить снова.

Проблема доллара в Китае

Джон Коннелли, министр финансов президента Никсона, прямо сказал группе европейских министров финансов: "Доллар - наша валюта, но это ваша проблема". Это заявление Коннелли является частью того, что сейчас называют "шоком Никсона".

Чтобы помочь объяснить проблему доллара в Китае, я приведу несколько цитат из поистине удивительной книги Пола А. Волкера и Тойо Гёхтена "Меняющиеся судьбы". Именно так - Пол Волкер является одним из авторов. Он и господин Гётен рассматривают финансовые события с 1950-х по 1990 год с американской и японской точек зрения.

Когда Япония находилась на подъеме после Второй мировой войны, Гёхтен-сан пишет о том, как к ним относились западные министры финансов (стр. 57).

Но на заседании БМР собрались центральные банкиры из всех европейских стран, пили коктейли, обедали и ужинали, бесконечно говорили о золоте, долларе и фунте стерлингов, переходя с английского, французского и немецкого языков. Но совершенно не проявлялся интерес к потрясениям, происходившим в тот момент в Китае. Война во Вьетнаме находилась на очень критической стадии, но, очевидно, эти банкиры мало интересовались такими событиями за пределами своей сферы. Я с тревогой подумал, что это группа людей, для которых мир все еще останавливается к западу от Дарданелл.

Я был бы рад услышать о том, как чиновники PBOC (“Народный банк Китая”) относятся к ним как к восходящей азиатской экономической супердержаве посреди американцев и европейцев на различных слетах центральных банков.

Вот господин Гётен снова (стр. 160-161) рассуждает о том, как трудно исправить дисбаланс платежного баланса. В 1980-х годах Япония имела огромный профицит в отношениях с Америкой и Европой. Китай оказался в похожем положении с 2001 года, только еще более гротескный дисбаланс.

Один из важных уроков того периода, особенно для Японии, заключался в том, что при режиме плавающего курса денежные власти не могут манипулировать обменным курсом путем простого вмешательства против основной рыночной тенденции. Этот урок стоил нам миллиардов. Мы также узнали, что изменение обменных курсов само по себе не окажет быстрого эффекта на платежный баланс большинства стран. Это, безусловно, было очевидно на примере экономики Японии и Соединенных Штатов.

Японское министерство финансов, похоже, забыло эти уроки. Ну что ж, что такое несколько миллиардов долларов между друзьями...

У Китая есть проблема с долларом США. Проблема в том, что он ежемесячно зарабатывает миллиарды долларов на экспорте в мир за вычетом импорта. Китай вынужден рециклировать заработанные на международном рынке доллары, покупая товары или финансовые активы. Это привело к тому, что Китай стал вторым по величине иностранным держателем казначейских облигаций после Японии.

Казначейские ценные бумаги США, принадлежащие Китаю, в миллиардах долларов США

Однако эти доллары на самом деле не принадлежат им - они просто арендуют их у западной финансовой системы, возглавляемой американцами. Известный экономист и бывший советник ЦБ Китая Ю Юндинг в недавней беседе с Nikkei Asia прямо признал эту озабоченность в связи с недавним замораживанием США долларовых активов иностранных государств:

"Мы никогда не ожидали, что США в один прекрасный день заморозят валютные резервы страны. И это действие в корне подорвало доверие страны к международной валютной системе".

"Теперь вопрос в том, если США перестанут играть по правилам, что может сделать Китай, чтобы гарантировать безопасность своих иностранных активов? У нас пока нет ответа, но мы должны очень хорошо подумать".

Китай четко знает, что у него слишком много долговых обязательств США - но что они сделали для этого в этом году?

Давайте пройдемся по строкам с 1 по 3 этой таблицы.

1. Министерство финансов США ежемесячно публикует данные, в которых подробно описываются долговые обязательства иностранных государств. Это поле - сумма, на которую сократились авуары Китая за прошедший год.

2. Правительство Китая ежемесячно публикует данные по экспорту минус импорт в долларовом выражении. Это поле - сумма долларов, которую Китай заработал за рубежом за прошедший год.

3. Если бы Китай следовал традиционной схеме рециркуляции, он бы покупал казначейские облигации США на ту же сумму, что и его доходы от международной торговли. Однако в этом поле подробно описывается количество казначейских облигаций, которые Китай должен был купить в соответствии с программой рециркуляции, но не купил.

Когда у вас есть большая, неразрешимая проблема, первый шаг - не усугублять ее. Китай четко осознал, что ему не следует зарываться в еще большую яму, реинвестируя в казначейские облигации с наступающим сроком погашения, купонные выплаты или перерабатывая доходы от международной торговли в казначейские облигации. В этом году Китай должен был купить дополнительные казначейские облигации на сумму почти 700 миллиардов долларов, но он этого не сделал.

Что покупать?

Китай располагает значительным количеством долларов, разбросанных по всему миру. Поскольку казначейские облигации не используются, встает вопрос, что делать со всем этим капиталом?

Пекин, похоже, не хочет исправлять этот дисбаланс, предоставляя китайским домохозяйствам большую долю ВВП. По состоянию на сентябрь 2022 года потребление китайцев составляло всего 41,3% от ВВП Китая. Для второй по величине экономики это крайне, крайне низкий показатель. Для сравнения, в Америке потребление в % от ВВП колеблется в районе 60-70%. Если Пекин расширит систему социальной защиты и перераспределит доходы от экспортного сектора в пользу сектора домашних хозяйств, он сможет "потратить" свой профицит. Но это чрезвычайно сложное политическое решение, поскольку оно будет означать нанесение ущерба фракциям, которые приобрели богатство и власть за последние 30 лет, когда Китай стал мастерской мира.

Вместо того чтобы перебалансировать свою экономику, Пекин вынужден покупать дерьмо за свои доллары. С этой целью биткоин и криптовалюты могут частично решить проблему Китая. Люди приравнивают биткойн к уклонению от контроля над капиталом, но поскольку у Китая уже есть грузовики с долларами, которые находятся за пределами Китая (и, следовательно, за пределами его собственного контроля над капиталом), хранение криптовалют за пределами Китая не должно быть намного опаснее. По этой логике, Китай должен без проблем разрешить покупку криптовалют за доллары, хранящиеся у его организаций за пределами Китая. Это будет иметь несколько преимуществ.

Сокращение долларовых долгов

Биткоин находится вне контроля любой страны, что делает его гораздо лучшим финансовым активом для рециркуляции излишков долларов, чем казначейские облигации США. Это, конечно, при условии, что главная забота покупателя - избежать произвольной конфискации своего капитала. (Если это не является главной заботой покупателя, то казначейские облигации на самом деле являются лучшим выбором - биткойн не предлагает доходности и чрезвычайно волатилен по сравнению с казначейскими облигациями США).

Китай может сохранять строгий контроль за движением капитала в юанях, чтобы покупки биткоинов не подрывали его внутреннюю финансовую стабильность. Чтобы проиллюстрировать это, давайте рассмотрим теоретическую транзакцию.

Китайский турист приезжает в Гонконг, чтобы пройтись по магазинам, поесть бомбической кантонской еды (которая, как я утверждаю, является лучшей из восьми национальных кухонь Китая) и купить немного биткоинов.

Китайский пантер:

1. Продать китайский юань

2. Купить доллар США

3.Продать доллар США

4. Купить BTC

Если это будет сделано массово, то это быстро ослабит китайский юань, поскольку все будут продавать китайский юань без достаточного количества покупателей на другой стороне, чтобы стабилизировать его стоимость. Это явно не то, чего хочет Пекин. Чтобы стерилизовать эти потоки, PBOC должен занять противоположную позицию - и у него есть доллары США, чтобы сделать это, находясь за пределами Китая.

PBOC (“Народный банк Китая”):

1.Покупать китайский юань

2. Продать доллар США

Почему Китай не мог сделать это раньше? Потому что это работает только в том случае, если PBOC довольствуется тем, что его длинная долларовая позиция со временем уменьшается. Если бы PBOC хотел оставаться на том же уровне долларовой длинной позиции, позволяя капиталу уходить (то есть, если бы он разрешил покупку биткоина, но не хотел расставаться со своими долларами, чтобы купить китайский юань и компенсировать последующий отток капитала), то при прочих равных условиях китайский юань ослаб бы по отношению к доллару США.

Но, учитывая, что Китай по-прежнему держит казначейские облигации на сумму около 1 триллиона долларов и продолжает экспортировать рекордные объемы товаров в мир, у него более чем достаточно долларов, и он должен спокойно относиться к постепенному сокращению своего долларового баланса с течением времени и использовать его для покупки китайского юаня - это означает, что такая стерилизованная торговля биткоинами может продолжаться очень долго без каких-либо последствий для внутренней китайской финансовой системы.

Оживить Гонконг

К лучшему или к худшему, Китай находится там, где он находится сегодня, потому что он использует технологии, и китайское правительство знает об этом. Тот объем контроля, который Пекин имеет внутри страны, возможен только потому, что они развивают, разрабатывают и внедряют новейшие технологии.

Поэтому, если правительство считает, что криптовалюты и технологическая революция, которую они предвещают, имеют ценность, то наличие динамичной криптоэкосистемы на соседней территории - это разумная политика. Пекину никогда не придется разрешать криптовалюты, которые могут быть социально дестабилизирующими для его политической модели, через границу. Гонконг может быть использован как безопасное пространство для Пекина, чтобы экспериментировать с рынками криптовалют.

Крипто-экосистема - это работодатель высокооплачиваемых рабочих мест. Она привлекает лучших инженеров и специалистов в области финансовых услуг. Некоторые из самых инновационных решений многих проблем придут из нашей индустрии. И если вы - правительство, думающее о долгосрочной перспективе, вы хотите, чтобы таланты и инновации исходили из ваших границ, а не откуда-то еще. Текущая торговая война за полупроводники между Китаем и США является доказательством того, что неспособность взращивать отечественные версии ключевых технологий делает вас незащищенными.

Новые технологии всегда нуждаются в глубоких рынках капитала. Именно поэтому американские технологические компании занимают столь доминирующее положение. Финансируемые государством фундаментальные исследования породили множество предпринимателей, которые смогли привлечь капитал от глубокой и сложной сети венчурных капиталистов и инвесторов в акционерный капитал.

Гонконг может стать таким центром для криптовалют. В прошлом он уже был таким. Живая экосистема бирж, DAO и венчурных фондов предоставит лучшим инженерам мира место для процветания. И хотя мы - общество, подключенное к Интернету, мы физически хотим быть там, где происходит действие. Именно это делает город городом. Силиконовая долина по-прежнему существует как место, где можно жить и работать, несмотря на то, что всю работу можно выполнять удаленно с помощью видеоконференций. Конечно, это было бы намного дешевле, но реальность такова, что люди хотят быть рядом с другими людьми, занятыми в своей отрасли.

Просто сделай это

Гонконг говорит все правильные вещи. Теперь нам нужно увидеть их в действии. Какова будет окончательная форма попытки Гонконга вновь стать главным центром криптовалют? Я не знаю, но я надеюсь.

Я также пристрастен как человек, который называл Гонконг своим домом всю свою взрослую жизнь после окончания университета. Я хочу, чтобы у города все было хорошо. Я хочу, чтобы у выпускников гонконгских университетов были возможности. Я сам был студентом по обмену в Гонконгском технологическом университете. 

Самое главное, я хочу, чтобы вернулся бычий рынок. Китай не покинул криптовалюту - он просто бездействовал. Текущая глобальная геополитическая ситуация заставит Китай что-то делать со своими долларами. Я считаю, что переориентация Гонконга в сторону криптовалют является одним из элементов стратегии Пекина по сокращению своих позиций таким образом, чтобы не дестабилизировать свою внутреннюю финансовую систему. Если эти потоки действительно материализуются так, как я себе представляю, они станут мощной опорой следующего бычьего рынка. Представьте себе бычий рынок, поддерживаемый каждым крупным центральным банком, участвующим в регулировании кривой доходности, и китайской розницей, покупающей биткоин в Гонконге. О дааааааа!

Как статейка? Обсудим в чатике?