Взаимозаменяемый

(Любые мнения, высказанные ниже, являются личными взглядами автора и не должны служить причиной для принятия инвестиционных решений, а также не должны рассматриваться как рекомендация или совет по осуществлению инвестиционных операций).

Немножко базовой терминологии, чтобы ты не тратил время на поиски.

Девальвация – снижение стоимости национальной валюты по отношению к твердой валюте. То есть легко конвертируемым активам с низкой волатильностью. Раньше это были золотые монеты, сейчас этой доллар США, Евро, Швейцарский франк и тд.

Управление кривой доходности (YCC) – процесс когда центральный банк устанавливает долгосрочную процентную ставку, а затем выполняет процесс покупки/продажи облигаций с целью достижения этой самой процентной ставки.

Эмиссия – выпуск в оборот новых денежных единиц. Относится как к наличным так и безналичным деньгам.

Спред  – разница между самой лучшей ценой на покупку и продажу актива. Низкий спред, или его отсутствие указывает на высокую ликвидность актива, и наоборот. Если он высокий это говорит о низкой ликвидности. Когда спред становится слишком большим – торги могут прекратиться.

Индекс деловой активности (PMI) – экономический показатель, который отражает состояние определенной отрасли.

PBOC – Народный Банк Китая.

PPI – это индикатор инфляции. Показывает изменение цены по которой были проданы товары и услуги, которые предоставили отечественные производители.

CPI – покупательная способность. Показывает изменение цен с течением времени на услуги и товары, которые покупает выбранная группа населения.

На прошлой неделе я встретился за чашечкой кофе с моим любимым управляющим фондом по имени Дэвид Дредж и несколькими его коллегами. 

Разговор начался с обсуждения того, что финансовые рынки Японии переживают настоящий бум. У населения и корпораций там полно наличности, и скачок инфляции вытаскивает их из банковских депозитов с низкой и нулевой доходностью на рынок акций и недвижимости. 

Затем мы перешли к текущему состоянию криптовалютных рынков, и Дэйв спросил: "Так что же происходит с SEC, которая преследует Coinbase и Binance?".

Я ответил, что это просто еще один пример того, как фиатная финансовая система пытается ограничить выход капитала из казино. Необходимо погасить много долгов, и системе нужно как можно больше ликвидности на выходе. Он кивнул в знак согласия. 

Дэйв любит называть хрупкую фиатную финансовую систему "миром Шарпа". 

(Это название происходит от коэффициента Шарпа, который большинство риск-менеджеров считают стандартным показателем "рискованности" портфеля, хотя на самом деле он совершенно не соответствует действительности, поскольку рассматривает вероятностные возможности, а не фактические результаты инвестиционных решений).

Затем я добавил, что, по моему мнению, то, что происходит в США по отношению к криптовалютам, на самом деле не имеет никакого значения, поскольку капитал является взаимозаменяемым. (Ниже Артур остановится подробнее на этой мысли).

Наконец, мы поговорили о предстоящей девальвации китайского юаня (CNY). Толчком к этому разговору послужило наше общее неверие в то, что нынешний рынок жилой недвижимости Сингапура стремится вверх и вправо. 

Китайский капитал не волнует, насколько велик налог, применяемый к покупке недвижимости, потому что юань переоценен, а сингапурский доллар недооценен. Поэтому, даже если они готовы платить 60% налога сингапурскому правительству, китайский капитал рассматривает сингапурскую недвижимость как дешевый банковский счет, на котором они могут надежно хранить свои богатства.

Далее Дэвид утверждает, что Пекин в конечном итоге девальвирует китайский юань по отношению к японской йене (JPY), поскольку Япония является реальным глобальным экспортным конкурентом Китая. 

Иена быстро обесценилась по отношению к доллару США и китайскому юаню после того, как Банк Японии (BOJ) продолжил печатать деньги - так называемое управление кривой доходности (YCC) - в то время как все остальные крупные центральные банки повышают процентные ставки и сокращают свои балансы. 

После COVID, Народный банк Китая (PBOC) и центральное правительство Китая проявили относительную сдержанность в печатании денег - именно поэтому китайский юань так "силен" по отношению к доллару США и японской йене. 

Мы вкратце коснулись того факта, что китайский экспорт начал снижаться по мере спада мировой экономики. Правительству скоро придется начать стимулировать рост, чтобы успокоить своих гражданских товарищей, а это значит, что для PBOC (Народный банк Китая) настало время скорректировать денежно-кредитную политику и ослабить китайский юань по отношению к японской йене и доллару США. Ослабление китайского юаня будет способствовать росту китайского экспорта за счет японских конкурентов.

Когда я запрыгнул в свой автобус, чтобы вернуться домой, одна мысль всплыла на поверхность. Текущая ситуация на рынке напомнила мне лето 2015 года. Ядерный медвежий рынок, который начался со взрыва Mt. Gox в начале 2014 года, был довольно жестоким. 

Волатильность и объемы торгов рухнули; боковое ценовое движение было мучительным в своей скуке. Цена биткойна болталась в районе 200 долларов, казалось, целую вечность. Но в августе 2015 года PBOC внезапно вызвал оживление интереса к биткоину в Китае, проведя "шоковую" девальвацию по отношению к доллару США. 

С августа по ноябрь 2015 года цена биткоина выросла в три раза, причем китайские трейдеры побудили рынок к росту. Я считаю, что нечто подобное может произойти и в 2023 году.

С 2021 года (когда все крупные китайские биржи прекратили свою деятельность в континентальном Китае) приток капитала китайской розницы на криптовалютные рынки рухнул. Самый влиятельный маржинальный розничный покупатель переместился из Китая в США. 

Начиная с 2020 года, правительство США сделало нечто неожиданное при принятии решения о стимулировании экономики. Вместо того чтобы просто раздавать бесплатные деньги богатым людям, владеющим финансовыми активами, правительство США распределило деньги непосредственно среди всех - как богатых, так и бедных. 

Что касается обеспеченных слоев населения (демографическая группа, о которой Артур расскажет более подробно позже в этом эссе, а пока давай просто назовем их семьями, которые зарабатывают от $100 000 до $200 000 в год). 

Многие из них фактически не нуждались в государственной помощи, поскольку они не потеряли работу (Как называет их Хейс, это были "белые воротнички", которые могли работать дома). Они схватили эти свободные деньги, направились прямо на финансовые рынки и хорошо провели время. 

Рынки мемных активов, криптовалюты, NFT и т.д. были запамплены американскими розничными инвесторами. Как это всегда бывает, некоторые из этих людей получили прибыль, достаточную для покупки Ламб и часов Richard Mille, но подавляющее большинство купилось на пикообразную вершину рынка и настроилось на то, что в марте 2022 года сэр Пауэлл начнет поднимать процентные ставки.

И теперь, когда дьявол TradFi создает проблемы для некоторых верных Сатоши, рынок напуган потенциальным удалением американских розничных инвесторов с криптовалютных рынков. 

Я считаю, что это беспокойство неуместно, и если вас побуждают продавать вместе с учреждениями, зарегистрированными в США, которые считают, что они должны продать или прекратить криптовалютные услуги для американских граждан, вы будете просто еще одним лохом, который купил вершину и продал дно. 

Потому что по всему миру, в Азии, тихая валютная война Китая и Японии за конкурентоспособность экспорта приведет к безумному объему кредитной эмиссии второй по величине экономики мира. 

Эта кредитная эмиссия – она же печатание денег – в конечном итоге ослабит юань и побудит часть китайских состоятельных людей перевести свои капиталы в другие страны. А учитывая огромное количество людей, составляющих китайский сектор, когда они захотят "выйти", всевозможные твердые активы поднимутся в цене.

В этом эссе я затрону много тем. Я начну с обсуждения "мира Шарпа" и того, почему США сделают все возможное, чтобы их подданные верили, что их капитал "наиболее безопасен" в руках американских финансовых институтов.
 

Затем я перейду к тому, как взаимозаменяемость капитала означает, что даже если массовым состоятельным розничным инвесторам США будет трудно или невозможно получить доступ к рынкам криптовалют, богатые люди в Америке все равно смогут легко отказаться от фиатной финансовой системы и приобрести твердые криптоактивы. 

Это в конечном итоге приведет меня – и, надеюсь, вас – к выводу, что все эти волнения по поводу того, что происходит в стране "свободных", – пустая трата умственной энергии. Затем я расскажу о начинающейся валютной войне между Китаем и Японией и о том, как это приведет к перемещению китайского капитала в криптовалюты через финансовые рынки Гонконга. 

И, наконец, я расскажу о том, как я тактически использую беспорядочную продажу щиткоинов в качестве ликвидности в собачье дерьмо (от англ. doggy doo-doo).

В начале упомянутый Дэвид – один из лучших и самых умных трейдеров деривативов, которых я когда-либо встречал. Каждый раз, когда мы разговариваем, я узнаю что-то новое о структуре рынка. Большую часть своей банковской карьеры он провел в Азиатско-Тихоокеанском регионе. 

Во время нашей последней встречи за чашкой кофе мы обменялись историями о наших любимых барах в Джакарте. Он жил там в конце 1980-х годов, а я часто бывал там в 2010-х годах. 

Он хорошо осведомлен об экономических учреждениях как Востока, так и Запада. Министр финансов США Джанет Йеллен была одним из его университетских профессоров. 

Он входит в различные консультативные комитеты центральных банков. Каждый раз, когда мы встречаемся, он говорит о том, как он пытается заставить "взрослых в комнате" понять, что они рассматривают риски совершенно ошибочным образом. Как я уже упоминал, он называет это "миром Шарпа".

"Как люди управляют риском смерти?", – риторически спросил Дэйв. 

"Вы не делаете того, что, как вы точно знаете, может вас убить - даже если вероятность смерти в каждом конкретном случае мала - и это увеличивает продолжительность вашей жизни".

Я подумал о некоторых простых вещах, которые многие люди делают для увеличения продолжительности своей жизни:

- Не курить

- Не пить и не садиться за руль

- Носить велосипедный шлем

- Пристегиваться ремнем безопасности

Если вы будете фанатично следовать этим простым правилам, вы сможете (скорее всего) увеличить продолжительность своей жизни. 

Но чего люди не делают, так это вероятностно оценивают каждое свое действие в данный момент, определяют вероятность смерти, а затем решаются на риск, полагаясь на вероятность того, что они не окажутся на дне статистического распределения.

Например, среднестатистический велосипедист не смотрит на свой шлем и не говорит: "Этот шлем отстойный - и если я не надену его сегодня, то попаду в аварию и погибну с вероятностью в 10%. Мне нравятся такие шансы". Но он так и сделал, и этот день оказался днем 10%-го события, он не смог попросить Бога дать ему другую жизнь, потому что послушно использовал принцип принятия решений с вероятностью 10/90 и поэтому принял на себя соответствующие риски... он просто умер. Пример из оригинала упрощен*.

Однако в мире Шарпа финансовые учреждения играют на вероятности смерти и постоянно занимаются рискованной деятельностью. И делают они это во многом потому, что знают: когда они умрут, в среднем каждые 5-7 лет, центральные банки и правительства будут рядом, чтобы выручить их. Система всегда будет выручать жителей мира Шарпа, печатая деньги и обесценивая богатство населения. 

И правительство, и финансовые институты любят мир Шарпа, потому что это мир, наполненный правилами, установленными супер-пупер умными учеными из "элитных университетов", которые точно говорят им, что делать и как действовать. 

Все следуют этим правилам, так что, когда все идет кувырком, никто не может сказать, что он поступал несправедливо. И поэтому несправедливо, чтобы общественность расстраивалась, когда ей приходится платить за спасение очередного высокорегулируемого финансового учреждения, оказавшегося на грани банкротства, а-ля Credit Suisse.

Весь смысл этой игры в монетарную уверенность - подкрепленной недоказанными экономическими теориями, выдаваемыми за законы природы - заключается в том, чтобы инвесторы продолжали покупать и держать долгосрочные государственные облигации. 

Если я, как правительство, могу убедить своих подданных отложить потребление и инвестировать свои сбережения в меня на долгосрочной основе, то я успешный, заслуживающий доверия государственный деятель. Если же инвесторы предпочитают давать правительству краткосрочные кредиты (если вообще дают), то государство не заслуживает доверия и вынуждено прибегать к непопулярным мерам (например к тем же высоким налогам) для оплаты благ.

Поэтому все, что должен сделать менеджер портфеля, – это добавить кредитное плечо к долгосрочным государственным облигациям, и вуаля – доходность повышается!

График доходности 10-летних казначейских облигаций США

Когда доходность облигаций США и развитых рынков перешла в 40-летнюю стадию бычьего рынка, все считали себя гениями. Такие люди, как Рэй Далио, многократно становились миллиардерами, просто вкладывая деньги в облигации.  Каждый раз, когда рынок колебался, они просто увеличивали кредитное плечо, зная, что власти будут печатать деньги, чтобы подавить любое реальное ценовое открытие. Далио называл это "Фондом хорошей погоды".

Но теперь, после самого быстрого за многие десятилетия роста инфляции и краткосрочных ставок, у инвесторов, похоже, нет никаких причин держать долгосрочные государственные облигации. И вы, читатели, являетесь частью этой истории. 

Ваш пенсионный план управляется государственным или частным пенсионным фондом, наполненным обитателями мира Шарпа. Менеджеры фонда обязаны по закону инвестировать значительную часть ваших сбережений в долгосрочные государственные облигации, потому что... ну, потому что так сказало правительство. 

Это те самые государственные облигации, которые будут уничтожены по мере роста инфляции, но финансовые институты в Мире Шарпа послушно следуют правилам и ведут капиталы своих клиентов на бойню, потому что правила демшизы! Никто в Мире Шарпа не покупает долгосрочные государственные облигации на свои собственные деньги.

Дэйв говорит об этом в каждом из своих ежемесячных писем. Его точка зрения - которую он иллюстрирует данными, которые я привел ниже, - заключается в том, что инвесторы должны отказаться от владения государственными облигациями для снижения волатильности и повышения доходности, потому что при низких ставках эти инструменты больше не могут работать как волшебные. Вместо этого инвесторам следует держать акции, золото, криптовалюты и хеджировать длинные хвосты волатильности.

"Участвуйте и защищайте", - говорит он. "Мой фонд обеспечивает защиту за счет владения позитивно выпуклыми деривативами, а вы, инвестор, должны просто купить корзину акций, чтобы участвовать в росте".

Этот график ясно показывает, что за последнее десятилетие владение корзиной казначейских облигаций США (UST) принесло убытки как в номинальном, так и в реальном выражении.

Красная линия на приведенном выше графике представляет собой показатели стандартного, наиболее часто рекомендуемого портфеля 60 / 40, в котором 60% инвестируется в акции, а остальные 40% - в облигации посредством инвестиций в индекс Bloomberg US Total Return Index. 

Синяя линия - это портфель, который сохранил стандартное 60%-ное распределение акций, но взял оставшиеся 40% активов, обычно направляемых на облигации, и вложил 62,5% в акции, а остальные 37,5% вложил с 2-кратным плечом с помощью прокси-индекса LongVol (таким образом, риск составил 75%). 

Как вы можете видеть, синий портфель с нулевым распределением облигаций превзошел стандартный портфель 60 / 40 на 100% за последнее десятилетие. 

В связи с этим возникает важный вопрос: какого хр*на менеджер вашего фонда до сих пор держит долгосрочные государственные облигации? Ответ заключается в том, что вся фиатная финансовая система построена таким образом, чтобы заставить - или, по крайней мере, настойчиво внушить - что владение государственными облигациями является фидуциарной обязанностью управляющего вашим пенсионным фондом. 

Неспособность следовать этому предписанию может привести к потере должности, а это абсолютно последнее, чего хочет любой гражданин мира Шарпа. Здорово быть посредственным манекеном в мире Шарпа и зарабатывать миллионы долларов в год, в то время как вы неоднократно обманываете (в оригинале Хейс сказал менее мягко) своих клиентов, соблюдая при этом все правила.

Реальность такова, что в мире не существует достаточно убедительных аргументов, чтобы удержать инвесторов от такой убыточной ставки. Поэтому вместо этого правительствам приходится навязывать инвесторам свою волю, что они обычно делают путем возведения барьеров, препятствующих выходу капитала из системы. 

Однако для США это немного сложнее, потому что если бы они ввели явный контроль за движением капитала, который затронул бы криптовалюту или любой другой актив вне системы, доллар США перестал бы быть мировой резервной валютой из-за закрытия его счета для операций с капиталом. 

Однако, похоже, что США поняли, что если сделать доступ к криптовалютам достаточно болезненным и дорогим, то большинство обеспеченных людей и ниже просто не будут беспокоиться об этом - их короткие периоды внимания заставят их вернуться к своим лентам IG и TikTok. Ловушки для голодных или бережливость????

США очень заинтересованы в поддержании "Мира Шарпа", потому что они являются самым большим бенефициаром существования "Мира Шарпа". Американские университеты - это центры индоктринации для денизиатов "мира Шарпа". 

Эти люди распространяются по всему миру, чтобы убедиться, что все придерживаются глобальной финансовой системы, которая продолжает возводить на пьедестал доллар США, долгосрочные казначейские облигации и крупные денежные компании (JP Morgan, Goldman Sachs, Citibank и т.д.). 

Учитывая, что Америка перестала производить товары несколько десятилетий назад и решила вместо этого экспортировать финансовую инфраструктуру, для США имеет смысл продолжать следить за тем, чтобы все играли по правилам мира Шарпа. Когда возникнет угроза такому статус-кво, вся система сомкнет ряды и сделает все необходимое, чтобы капитал никогда не ушел. 

Население США составляет около 4% населения мира. Это чрезвычайно малый кусок пирога, но эти 4% довольно богаты по сравнению со всеми остальными в мире. Именно поэтому нас, инвесторов, волнует, что такое небольшое население делает со своими деньгами.

Однако это богатство не распределено равномерно среди американских масс - оно сконцентрировано на вершине. 70% богатства Америки принадлежит всего лишь 10% американцев.

Большинство американцев разорены, и поэтому они не имеют никакого значения, когда речь идет о глобальных рынках капитала. Вы можете возразить, что казино делают большие деньги на бедных людях. Я отвечу, что хотя на полу казино полно отчаявшихся игроков, жаждущих легкого пути к богатству, настоящие деньги - и то, что определяет квартальный доход - делаются наверху, в личных комнатах китов. Вы не можете построить Вегас, Макао, Монако и т.д. на спинах людей, играющих в автоматы по пять центов.

Оставим в стороне 10% самых богатых и сосредоточимся на следующей ступеньке американской экономической лестницы - массовом обеспеченном населении. Как я уже упоминал ранее, я определяю этот термин как охватывающий все домохозяйства, зарабатывающие от $100 000 до $200 000 в год, что составляет примерно 25% нации.

Важно то, что в момент наступления COVID они, скорее всего, были заняты на работе, которую можно было выполнять из дома. Поэтому, когда наступило время закрытия магазинов и получения стимулов, им не нужно было использовать государственные подачки, чтобы протянуть время, пока они не смогут вернуться на работу. По сути, у них был дополнительный доход, который они могли потратить или инвестировать во что угодно.

Именно эта когорта способствовала резкому росту числа подписчиков онлайн-брокеров, таких как Robinhood. Именно эта когорта в 2020 и 2021 годах впервые попробовала торговлю криптовалютами.

Два всплеска личных сбережений в США связаны с государственными стимулирующими чеками. Основная часть денег была потрачена в период между 2020 и 2021 годами, поэтому вы видите, что сумма сбережений возвращается к среднему долгосрочному значению. Все снова разорились!

Эта когорта подняла рынок во время крипто-бума COVID. Однако на самом деле эта когорта не так уж богата. Возможно, у них есть несколько четвертаков, но финансовые посредники, которые зарабатывают на обслуживании состоятельных людей, не будут открывать счета для этой когорты. 

Состоятельные люди относятся к розничному лагерю, и поэтому у них ограниченный доступ к криптовалютам. Coinbase, Kraken, Gemini, Crypto.com, Binance.us и Robinhood - вот некоторые из основных платформ, к которым вынуждены обращаться эти розничные инвесторы. 

Причина, по которой эти биржи и финтех-компании так высоко ценились во время последнего "бычьего" рынка, заключается в том, что они обслуживали массовое благосостояние, которое – благодаря USG (правительство США) – имело большой располагаемый доход для инвестирования. 

Однако без услуг этих финтех-компаний, которые ориентированы на розничную торговлю, обеспеченные слои населения остались бы без обычного доступа к глобальным криптовалютным рынкам.

Давайте проведем небольшой мысленный эксперимент. Предположим, что в связи с изменениями в регулятивном ветре США эти финтех-компании должны внезапно провести делистинг большинства токенов, которыми они торгуют, и/или полностью прекратить предлагать услуги по торговле криптовалютами. (Crypto.com - пример компании, которая недавно ушла с рынка США). 

Это полностью исключит из уравнения американский массовый капитал, устранив, казалось бы, большое количество капитала, который в противном случае снова пошел бы на криптовалютные рынки, когда они снова почувствовали бы себя состоятельными. Это звучит очень плохо, но на самом деле не имеет никакого значения.

Причина, по которой эта когорта вовлеклась в криптовалюты в первую очередь, - это государственная помощь. Но стимулирующие чеки COVID оказались настолько очевидной и глубокой инфляцией, что я не верю, что монетарные власти снова прибегнут к такому поведению в ближайшем будущем. 

Вместо этого Федеральная резервная система США (ФРС) и Казначейство США вернутся к раздаче бесплатных денег богатым людям через проценты по государственным облигациям и депозитам центрального банка. Именно так они обычно разгоняют финансовые рынки.

Если правительство решит распределить еще одну порцию свеженапечатанных денег, но уже в виде процентов, а не стимулирующих чеков, они не пойдут к массовым состоятельным людям, у которых практически нет сбережений. 

Вместо этого деньги попадут прямо к 10%, а может быть, даже к 1%, которые владеют большинством богатств в Америке. Это богатство затем найдет свой путь в различные формы твердых активов и ценностей. Благодаря своему богатству, 1% имеет множество консультантов, продвигающих то или иное решение, чтобы получить как можно больше прибыли на свои деньги. 

Это самые перегруженные банками люди в мире. Несмотря на то, что они американцы, у них есть доступ к любым финансовым активам, торгуемым по всему миру - а это значит, что если эта богатая когорта придет к убеждению, что биткоин и криптовалюты хорошо работают в условиях инфляции, то они могут легко купить их у дилера, который специализируется на продаже криптовалют богатым людям. 

Я говорю о таких фирмах, как Cumberland, NYDig, и о внебиржевых торговых отделах американских криптобирж, таких как Coinbase и Kraken.

Я хочу сказать, что, несмотря на все рукопожатия, происходящие на криптовалютных рынках, на самом деле совершенно неважно, могут ли обеспеченные слои населения и ниже владеть или торговать биткоином или некоторыми другими щиткоинами. 

Они разорены, и правительство больше не будет раздавать чеки. Даже если бы Robinhood все еще позволял им торговать XYZ щитком, у них все равно не было бы доступного капитала для его покупки. Капитал богатых, с другой стороны, гораздо более изобилен, и его можно использовать по всему миру – все благодаря множеству посредников, которые обслуживают американских богачей и будут послушно делать все, что им скажут, лишь бы получить кругленькую комиссию. 

Настоящая торговая война

Китай и Япония владеют наибольшим количеством казначейских облигаций США среди всех стран. Это потому, что они используют одну и ту же экономическую модель: 

1. Уменьшить способность труда к коллективной организации.

2. Занизить курс национальной валюты таким образом, чтобы прирост производительности труда шел промышленникам и стране в виде оффшорных доходов в долларах США.

3. Недооцененная валюта поддерживает дешевизну товаров, поэтому развитые страны могут продолжать переносить производство товаров в другие страны.

Такова простая экономическая модель Азии. Конкуренция между основными азиатскими экспортерами на данном этапе заключается в основном в цене, а цена диктуется в основном стоимостью валюты каждой страны. В результате, китайцев и японцев больше волнует пара CNY/JPY, чем пара их валют по отношению к доллару США.

Так кто же сейчас является наиболее конкурентоспособной в ценовом отношении страной?

Спред между USD/JPY и USD/CNY

Я проиндексировал обменный курс USDCNY и USDJPY на 100 с 1 января 2009 года до 12 июня 2023 года. Как вы можете видеть, за этот период японская иена ослабла примерно на 50% больше, чем китайский юань, но, возможно, наиболее примечательным является тот факт, что спред между этими двумя валютами значительно повысился с начала COVID.

Ниже я добавил CNY/KRW (Китай против Южной Кореи, белый) и CNY/EUR (Китай против Германии, желтый), чтобы дополнить конкурентный ландшафт мировых экспортеров.

По этой простой метрике Китай на 3% дешевле Кореи, но на 25% дороже Германии.

Вполне логично, что иена так резко обесценилась по отношению к юаню, потому что Банк Японии продолжает печатать все больше и больше денег в попытке удержать доходность японских государственных облигаций на определенном уровне. 

Это называется контролем кривой доходности (YCC). Китай, в пост-COVID период, еще не участвовал в таком большом количестве печатания денег или выдачи кредитов, чтобы искусственно удерживать доходность облигаций на определенных уровнях. Поэтому совершенно оправданно, что японская иена ослабла по отношению к китайскому юаню на 46% с 2009 года.

Валютная пара CNY/JPY

Китайские товары являются дорогими по сравнению с японскими. Это отрицательно сказывается на объемах экспорта, и последние данные подтверждают это.

Рост экспорта в Китае в годовом исчислении

Основной удар по Китаю, вызванный введением "нулевых" ограничений, пришелся на лето 2022 года - из приведенного выше графика видно, что экспорт рухнул именно тогда. 

Затем Пекин в одночасье отказался от полных ковидных ограничений и вновь открыл двери. Экспорт снова вырос, поскольку люди вернулись к работе. Эта траектория от спада к буму заслонила общее ослабление глобального потребителя и снижение ценовой конкурентоспособности китайских товаров. 

PMI в производственном секторе Китая >50 - рост, <50 - спад

Этот график отражает ту же историю, что и график экспорта. 

Китай сейчас полностью открыт, и не должно быть никаких затяжных эффектов от блокады 2022 года. Однако экспорт сейчас падает по сравнению с предыдущим годом. Это не очень хорошо. 

И пока все это происходило, японская иена сильно ослабла по отношению к китайскому юаню. Если глобальный пирог сокращается, Китаю необходимо стать более конкурентоспособным по отношению к своим основным экспортным конкурентам, чтобы поддерживать рост, необходимый для удовлетворения своего населения, и забирать тот же кусок, но уже с меньшего пирога. 

Его конкурентом номер один является Япония (и помните, у них идентичные экономические модели). Юань ДОЛЖЕН ослабнуть по отношению к иене, чтобы помочь стимулировать рост Китая.

Самая главная причина, по которой Коммунистическая партия Китая (КПК, или "Партия") нуждается в росте, заключается в том, что у них существует огромная проблема безработицы. В частности, безработица среди городской молодежи составляет более 20%. Просто не хватает рабочих мест для выпускников средних школ и университетов. 

Безработица среди городской молодежи Китая в возрасте от 15 до 24 лет

Для тех, кто не знает, окончание университета в Китае - это большое событие, потому что поступить туда очень сложно. Учащиеся старших классов сдают так называемый GaoKao (дословный перевод - "большой тест"). 

Если вы не набираете достаточно высокий балл, вы не попадаете в университет. В Китае нет, так называемых “поблажек для начинающих” (от англ. фразеол. “rocks for jocks”). Поэтому дети и родители полностью сосредоточены на этом тесте с момента начала обучения в начальной школе. 

Как в такой большой стране оценить, кого брать на работу, а кого нет? В еще большей степени, чем на Западе, вы опираетесь на такие вещи, как результаты тестов и посещение университетов.

За последние 40 лет родители, потратившие все свои силы и деньги на обучение своего маленького императора в системе школьного образования, были вознаграждены. 

Выпускники университетов получали работу, которая оплачивалась лучше, чем ручной повторяющийся заводской труд, переезжали в город и получали HuKou (вид на жительство). Успех!

Но теперь, после того как вы, возможно, уничтожили живую и веселую атмосферу детства, изучая всякую ерунду, которую Tiangong (китайская версия ChatGPT) может с идеальной точностью пересказать вам за миллисекунду, вы заканчиваете университет и не получаете никакой работы. 

В Китае существует огромный неполный класс чрезвычайно образованных и измученных молодых людей. Это буквально худший кошмар марксиста, который считает, что интеллектуальная буржуазия может разжечь семена революции, если ее не контролировать. 

Си Цзиньпин - ученик Мао и, конечно, понимает, что его партия должна создавать рабочие места, чтобы вернуть молодежь к труду.

Когда возникают сомнения, Китай прибегает к политике поддержки экспорта и инфраструктурных проектов для стимулирования роста и занятости. Экономические меры, ориентированные на предложение, которые привели Китай к его нынешнему положению, скорее всего, будут повторены, даже если это означает увеличение непроизводительного долга до и без того огромной кучи. Для этого необходимо ослабить юань.

Чтобы ослабить валюту, PBOC будет стимулировать рост кредитования в "хороших" секторах экономики. Полупроводники, искусственный интеллект, экологически чистая энергия, недвижимость и т.д. будут иметь более высокие котировки кредитов. 

Банкам будет дано указание кредитовать эти сектора на определенную сумму в юанях, иначе. При этом не будет иметь значения, действительно ли эти предприятия нуждаются в капитале.
 

По мере расширения кредитования валюте будет позволено ослабнуть. PBOC может провести единовременную шоковую девальвацию, а затем медленно направлять курс юаня вниз, со временем ослабляя его по отношению к японской йене.

Индексы цен производителей (белый) и потребительских цен (желтый) в Китае

Поскольку часть этого капитала не нужна высококачественным компаниям, он "перетечет" в финансовые активы (подобно тому, как это произошло с американскими чеками стимуляции массового достатка). 

Существуют различные способы, с помощью которых компании, которые должны производить товары широкого потребления, получат кредиты и будут использовать их для спекуляций на рынках финансовых активов. И самое главное для этого эссе, китайские обеспеченные люди, которые видят, что их ждет, начнут выводить капитал из Китая. 

В прошлом PBOC мог быть обеспокоен бегством капитала, но запасы западных фиатных финансовых активов, "принадлежащих" Китаю, стали скорее пассивом, чем активом. 

Это потому, что Запад превратился из друга во врага. Кто знает, что произойдет в политических кругах Запада по отношению к китайскому капиталу. Вполне возможно, что однажды мы все проснемся, а избранная часть китайских активов будет заморожена из-за каких-то действий, которые не понравились западной политической элите.

Независимо от того, кто вы - демократически избранный президент, диктатор или император, политика - это прикрытие своей задницы (CYA). Как партия прикрывает задницу в отношении государственных зарубежных активов Китая?  

Она позволяет богатым людям обменивать китайские юани на доллары США и покупать вещи. А если у богатого Чжоу отберут его дом в Нью-Йорке, потому что он богатый не белый иностранец, то это его проблема, а не партии.

Валютные резервы Китая (млн. долларов США)

Как видите, у Китая есть "проблема" примерно в 3 триллиона долларов.

Еще лучшей политикой было бы позволить богатым людям покупать твердые активы, такие как криптовалюты, и обеспечить их хранение в Китае у доверенных лиц, которыми они владеют или которых контролируют. 

Я уже предсказывал и продолжаю верить, что Гонконг станет тем каналом, через который китайскому капиталу будет позволено владеть криптовалютными финансовыми активами. 

Когда я говорю "финансовые активы", я имею в виду владение финансовыми доходами от базовых криптовалют или токенов, вероятно, через фонды или деривативы - потому что Пекин не заинтересован в том, чтобы позволить своим избирателям фактически владеть технологией, которая обеспечивает реальную, не поддерживаемую государством экономическую свободу. 

Таким образом, китайские инвесторы распродают фиатное собачье дерьмо на балансе государства и заменяют его биткоином и другими криптовалютами. Рассматриваемая как единое целое, китайская нация после такого действия будет иметь более сильный финансовый баланс.

Вот как я представляю себе этот поток:

1. Гонконг позволяет различным управляющим активами предлагать криптовалютные биржевые фонды (ETF). В качестве примера возьмем ETF на биткоин.

2. Богатый китайский инвестор каким-то образом переводит китайские юани в гонконгские доллары (HKD). Это не может быть так сложно - иначе рынок недвижимости Гонконга не был бы таким оживленным.

3. Затем китайский инвестор покупает один из биткоин-фондов ETF, котирующихся на Гонконгской фондовой бирже.

4. Управляющий ETF покупает физический биткоин на мировом рынке, который затем хранится у местного лицензированного хранителя в Гонконге.

Теперь китайский инвестор владеет ETF, который является производным от биткойна, но не физическим биткойном. Инвестор лишь участвует в ценовых показателях биткойна, а не владеет самой монетой.

Это решает множество проблем для Китая:

1. Богатые китайцы, которые хотят избежать продолжающегося ослабления китайского юаня, получают возможность вложить деньги в твердые активы. Состоятельные люди чувствуют себя умными и счастливыми от того, что их капитал "защищен".

2. Конечной точкой этого выхода является учреждение, которое должно следовать любым правилам, установленным регуляторами Гонконга, что, по сути, означает, что физический Биткойн контролируется китайским правительством. Это ничем не отличается от того, как биткойн, хранящийся в любом ETF или трасте, зарегистрированном в США, в конечном итоге контролируется правительством США. Капитализм или коммунизм - одно и то же, но разное.

3. Это уменьшает количество западных фиатных активов, которыми владеет китайское государство. Когда богатый китайский инвестор продает CNY и покупает HKD, PBOC принимает другую сторону и покупает CNY и продает HKD, который, по сути, является USD из-за привязки. PBOC может осуществлять эту сделку благодаря большому количеству долларовых активов, которыми располагает Китай. См. график выше, на котором изображена копилка в $3 трлн.

Для нас, криптовалютных HODLеров, это отличный результат. Возвращение китайских криптотрейдеров через финансовые трубы Гонконга оживит рынок в то самое время, когда разорившиеся американские массовые обеспеченные люди будут фактически отрезаны от рынка. 

Прелесть этого заключается в том, что действия каждого национального государства побуждают другое национальное государство делать больше того же самого.

Сам факт того, что Китай ослабляет свою валюту и позволяет верным товарищам покупать деривативы биткоина в ответ, уменьшает количество западных фиатных активов, которыми владеет страна. 

Чем неохотнее Китай покупает казначейские облигации США на свои экспортные доходы или держит долларовые активы в любой форме, тем усерднее США должны работать над тем, чтобы капитал их граждан не смог покинуть Мир Шарпа, поскольку обычный покупатель долгосрочных долгов, Китай, бастует. 

Это положительно рефлексивная взаимосвязь, которая должна принести славные доходы верным лорду Сатоши.

Торговая тактика

По мере того, как продолжается путаница относительно того, какой криптоиндустрии желают американские регуляторы (если таковая вообще существует), фирмы, зарегистрированные в США, перестанут предлагать или сильно сократят многие услуги по торговле криптовалютами. 

Многие различные говнокоины больше не будут доступны для продажи, и многие финансовые посредники, зарегистрированные в США, будут без разбора выбрасывать на открытый рынок те щиткоины, которые вызывают изжогу у их отдела контроля за соблюдением законодательства.

Плохие настроения + вынужденная продажа = низкие цены

Я люблю низкие цены на качественное, зловонное дерьмо. Некоторые из сбрасываемых щитков определенно нулевые - зачем вообще нужен токен для Layer-2 rollup? Но есть несколько монет, которые действительно создают технологии, необходимые для экономики ИИ. 

У меня есть одна конкретная Layer-1, на которой я сосредоточен. Я изложу свой инвестиционный тезис в предстоящей серии эссе о пересечении ИИ и криптовалют, которая будет выходить в течение лета.

Поскольку время - это все, и я не могу предсказать, когда или если некоторые крупные криптовалютные торговые фирмы, ориентированные на США, прекратят обслуживание США и/или сбросят свои криптовалютные активы, я должен покупать со временем и не использовать кредитное плечо. 

В частности, я буду использовать алгоритмы средневзвешенной цены (VWAP) для медленного накопления определенных монет в течение лета. 

Прошедшие выходные стали прекрасным примером. Кому-то нужно было быстро продать много криптовалют, и его не волновало влияние рынка. Отлично - я был там, собирая монеты по отличным ценам. Но в следующие выходные цены могут упасть еще на 20%. 

Я хочу сказать, что у меня должна быть абсолютная уверенность в ценности продукта и услуги, предлагаемых на рынке, чтобы продолжать покупать перед лицом серьезных потерь на рынке. Макро (надвигающаяся девальвация Китая и расширение ликвидности доллара США за счет процентных выплат ФРС и Казначейства США) совпадает с микро (принудительной продажей щиткоинов, которые производят реальную ценность), что означает, что я просто закрываю глаза и покупаю.

Многие криптовоины в Твиттере могут возразить: "Артур, рынок движется вбок или вниз, но ты продолжаешь тешить себя надеждой, что славный бычий рынок вот-вот наступит".

Это справедливая критика. Однако, если я не вовремя, а это наверняка так и будет, я просто медленно иду вперед и не использую кредитное плечо на этапе накопления медвежьего рынка. 

Я уверен в своем макропрогнозе, и события разворачиваются в соответствии с моими ожиданиями, хотя и более медленными темпами. Для тех читателей, которые торгуют на краткосрочных таймфреймах, я согласен, что мой анализ практически бесполезен, так как вас продолжают резать до крови ложными прорывами и неприятными коррекциями.

Я не ожидаю, что поток новостей улучшится. Многие фирмы, которые поставили свое будущее на получение доступа к многочисленной когорте американских розничных инвесторов с хорошим достатком, разорятся. Любая фирма, доходы которой зависят от торговых комиссий, пострадает. 

И, вероятно, будет еще больше громких имен, которые повесят полотенце, потому что не смогут увидеть славное будущее за поворотом. Трудно представить себе красоту следующего бычьего рынка, когда вокруг тебя витает зловоние неудач.

В какой-то момент продажи прекратятся, и тогда мы получим ужасный боковик. Скучное боковое ценовое движение будет продолжаться до тех пор, пока что-то не всколыхнет дух криптотрейдеров. 

Я описал одну возможность - шоковую девальвацию китайского юаня против японской йены.  Я буду следить за кроссом CNY/JPY и показателями экспорта Китая. Чем меньше будет расти китайская экономика, тем больше будет выдаваться кредитов. 

Затем валюта ослабнет, капиталу будет позволено "убежать" в соответствующие средства, и, наконец, рынки криптовалют получат искру, чтобы, надеюсь, начать осеннее ралли.