Максимальные ставки

Перевод новой статьи от Артура Хейса. 

(Любые мнения, высказанные ниже, являются личными взглядами автора и не должны служить основой для принятия инвестиционных решений, а также не должны рассматриваться как рекомендация или совет по осуществлению инвестиционных операций).

Всякий раз, когда я выхожу на теннисный корт, мое единственное желание - распылить (atomise - прим. Moni Talks) любой зеленый войлочный мяч, пролетающий над сеткой. Однако это благородное стремление, как правило, приводит к тому, что я тороплюсь с ударами и использую слишком много силы. В итоге у меня гораздо больше ошибок, чем виннерсов. Но даже в свои почти 40 лет я не могу побороть желание, которое у меня было с 16 лет, - бить с форхенда по линии. К счастью, я рано понял, что стать профессиональным теннисистом мне не светит.

В средней школе я, как и многие мои товарищи по теннису, зимой присоединился к команде по сквошу. Тренером по сквошу и теннису был один и тот же сварливый человек (и он же был моим учителем английского языка в 8-м классе). В юности я был довольно вспыльчив на корте - и если я ударял ракеткой по стене или полу, он выгонял меня с тренировки. Хороший человек.

В любом случае, в самом начале моего обучения сквошу он научил меня тому, что нельзя бить виннерсы. Из-за размеров корта и способности игроков отбивать удары от задней и боковой стен, приличный игрок сможет выковырять любой мяч. Вы никогда не сможете пересилить своего соперника. На самом деле, чем больше силы вы используете, тем больше времени вы даете своему сопернику. Вместо этого лучшие игроки в сквош сначала ставят соперника в затруднительное положение, а затем выбирают подходящий удар, чтобы заставить его ошибиться.

Я ни в коем случае не Готье - я видел его игру в Гонконге, и он действительно особенный человек, - но у меня есть несколько любимых схем, которые я использую, чтобы вывести соперника из положения. Я предпочитаю дроп-шот с бэкхенда, который я использую, чтобы вывести соперника к передней стенке. Если мой удар хорош, то единственным реальным ответом для моего соперника может быть только сильный и глубокий проникающий удар через корт или, если он обладает ловким касанием, высокий и глубокий лоб. В любом случае, моим ответом всегда является плотный форхенд-рейл (т.е. удар прямо в боковую стенку). Этот удар дается мне труднее, потому что я вынужден либо делать залп, либо отбивать мяч соперника до того, как он попадет в заднюю или боковую стенку, чтобы отнять у него время. Более простой вариант - подождать, пока мяч отскочит от задней или боковой стены - но если я буду ждать слишком долго, то мой соперник успеет восстановиться  и вернуться в выгодную позицию.

Если мой рейк будет верным и плотным, то мой противник будет вынужден отступать назад, преследуя мяч, удаляющийся от него. Он должен пробежать максимально возможное расстояние по корту - от левой передней стенки до правой задней стенки. Это гораздо сложнее, чем бежать за мячом, летящим навстречу. Если мой соперник доберется до мяча, он выполнит удар от нейтрального до слабого рельса (по линии). В этот момент я обычно наношу глубокий удар кроссом с форхенда, он отвечает ударом с рейла, а затем я снова перебрасываю его на бэкхенд. Затем все повторяется. В какой-то момент он устает и не может принять мой мяч.

Сфера финансов ничем не отличается от жаркого матча по сквошу. Мы должны использовать благоприятные возможности, выбирая правильные активы, которые максимизируют прибыль, когда мы находимся в правильном положении. Как инвесторы, стремящиеся смягчить пагубные последствия слишком большого количества глобальных фиатных денег, мы должны выбрать правильный набор активов. Ведь если мы не справимся с этой задачей, то даже если мы технически "инвестируем", все, что мы делаем на самом деле, - это платим комиссионные посредникам, и наше богатство не останется неизменным в энергетическом выражении.

С конца прошлого года рынок ждал сигнала о том, что ФРС больше озабочена экономическим ростом, чем инфляцией. В данном эссе мы будем утверждать, что 27 июля ФРС дала понять, что если рост экономики разочарует, то она изменит свою политику в сторону поддержки роста, а не борьбы с инфляцией. Вооружившись порнографическими графиками, я намерен заставить вас прокрутить в голове экономические показатели стремительно ухудшающейся американской экономики. Чтобы поддержать рост и возвращение к форме в фиатной, обеспеченной долгами, финансизированной экономике, ФРС должна снизить цену денег и увеличить их количество. Денежный принтер, мать его, "Брррр"!

Если вы считаете мои аргументы обоснованными, то следующим - и самым важным - решением будет определение того, какой актив (активы), вероятно, будет лучше всего работать, когда денежная масса снова расширится. Возможность резко увеличить скорректированную на энергию стоимость ваших финансовых активов наиболее велика в момент перехода от дефицита денег к их изобилию. Было бы безответственно упустить такой момент, поэтому мы должны проявить благоразумие и выбрать правильный актив(ы).

Следует ли мне покупать стонки (stonks), облигации, недвижимость, сырьевые товары, золото или криптовалюту? Очевидно, вы все уже знаете, что я выступаю за криптовалюту как главную фигуру в этой игре. Однако если мы подумаем о наиболее ликвидных монетах с крупной капитализацией, какой из них отдать предпочтение перед остальными? Основное предположение заключается в том, что в этот переходный момент в денежной сфере мы должны отдать предпочтение концентрации, а не диверсификации. И в качестве концентрированной ставки я буду утверждать, что в период до конца года Эфир принесет наилучший доход.

Ожидаемая стоимость

Есть два потенциальных события, которые могут произойти или не произойти в течение следующих 8 месяцев или около того, которые имеют решающее значение для моего тезиса:

- Повернет ли ФРС в нужную сторону и даст ли сигнал о будущем снижении ставки и/или возобновлении расширения баланса, т.е. печатания денег?

- Будет ли успешным слияние Ethereum?

Инвестирование - это занятие, ограниченное по времени, поэтому я должен установить временные рамки для завершения (или не завершения) любого из этих событий. Срок - 31 марта 2023 года.

Два события с двумя двоичными исходами означают, что существует четыре возможных состояния будущей вселенной.

Сценарий 1: Разворот ФРС + успешное слияние Ethereum (именно в пользу этого сценария я впоследствии приведу аргументы).

Сценарий 2: отсутствие разворота ФРС + успешное слияние Ethereum

Сценарий 3: Отсутствие Разворова ФРС + неудачное слияние Ethereum

Сценарий 4: Разворот ФРС + неудачное слияние Ethereum

Для каждого сценария я укажу целевую цену и присвою каждому потенциальному исходу 25%-ную вероятность. Затем я рассчитаю среднее значение всех этих ценовых прогнозов, чтобы получить прогноз цены ETH/USD и ожидаемую доходность на 31 марта 2022 года. Если эта ожидаемая доходность будет положительной, тогда я буду чувствовать себя комфортно, добавляя к своей длинной позиции Эфира. Если же она будет отрицательной, то я, как минимум, не буду продавать больше грязный фиат за Эфир.

С этой аналитической конструкцией на месте, давайте начнем.

Ежемесячные платежи

Каждый человек рождается во вселенной, испытывая недостаток в жилье. Счастливчики получают жилье от своих родителей, но большинство из нас должны найти способ купить или арендовать жилье, когда мы вступаем во взрослую жизнь. Финансирование покупки дома или квартиры - одно из крупнейших направлений деятельности любого финансового учреждения. Америка ничем не отличается от других стран.

По мере развития финансовых услуг за последние несколько десятилетий банки стали финансировать все большую часть жилой недвижимости. Банки хотели ссудить свои большие и постоянно растущие избыточные резервы, любезно предоставленные ФРС, в класс активов с низким уровнем риска. Самые безопасные кредиты, которые могут выдавать банки, выдаются под твердые активы, и дома находятся в верхней части этого списка. Если вы не выплатите ипотечный кредит, банк сможет вернуть ваш дом и (надеюсь) продать его дороже, чем оставшаяся стоимость кредита. Рынок жилья также в определенной степени ликвиден - всем нужно где-то жить, и, кроме того, правительство США проводит четкую политику поощрения домовладения с помощью различных программ. Поэтому со временем банки стали вкладывать все больше и больше своего свободного капитала в жилищные кредиты.

Широкая доступность финансирования жилья и готовность банков принимать на себя дополнительный риск позволили все большему количеству людей взять ипотечный кредит на покупку жилья. В какой-то момент цена жилья стала неважной. Единственное, что имело значение, - может ли заемщик позволить себе ежемесячный платеж по ипотеке из своего располагаемого дохода. В результате рынок жилья стал полностью зависеть от стоимости финансирования, которая в значительной степени определяется центральным банком посредством установления краткосрочной безрисковой ставки (подробнее об этом чуть позже).

Национальный индекс цен на жилье в США Case Shiller (белый) против индекса потребительских цен в США (желтый)

Как еще среднестатистический Джо может позволить себе "американскую мечту"?

70% ВВП США - это потребление. Америка превратилась из производственной державы в финансово-управленческую экономику услуг, начиная с 1970-х годов. По существу, каждый предмет, который может быть использован в качестве залога для кредита, может быть использован для финансирования. Большинство американцев живут от зарплаты до зарплаты, что означает, что весь их образ жизни зависит от ежемесячного платежа.

"Исследование PYMNTS показало, что 61% американских потребителей живут от зарплаты до зарплаты в апреле 2022 года, что на девять процентных пунктов больше, чем 52% в апреле 2021 года".

Расчет ставки, по которой банк будет выдавать кредит под залог вашего автомобиля, дома или других потребительских товаров, начинается со ставки возврата, которую банк получает при размещении денег в ФРС. (Поскольку мы говорим об Америке, я буду придерживаться описания денежных рынков США). Это называется процент на избыточные резервы (IOER). Ставка IOER находится между нижней и верхней границами ставки по федеральным фондам (которые ФРС устанавливает на своих заседаниях). Это один из инструментов, который ФРС использует для перевода своей политической ставки в фактическую ставку, наблюдаемую на рынке.

Если банк берет ваш депозит и платит вам 0%, он может развернуться и немедленно заработать 2,40% без риска, ссудив их ФРС. Отличный бизнес. Учитывая, что рынок является конкурентным, если банк А предлагает потребителям ставку по депозитам 0%, чтобы получить спред +2,40%, банк Б может предложить ставку по депозитам 1%, чтобы украсть бизнес у банка А, и все равно получить спред +1,40%. Таким образом, банки будут конкурировать, предлагая все более высокие ставки по депозитам, пока они не сравняются со ставкой IOER, предлагаемой ФРС.

Если банк должен платить ставку по депозитам, близкую к IOER, то при кредитовании под другое обеспечение он должен брать ставку выше, чем IOER. Популярная американская ипотека с фиксированной ставкой немного сложнее в ценообразовании из-за того, что покупателям жилья предоставляется возможность без досрочного погашения; однако здесь действует аналогичный принцип. Чем дороже безрисковая ставка ФРС, тем дороже будет ваша ипотечная ставка.

30-летняя фиксированная ипотечная ставка в США (белый), верхняя граница ставки ФРС (желтый)

Приведенный выше график ясно показывает, что чем выше ФРС устанавливает процентные ставки, тем больше американцы платят за финансирование своих домов. Это чрезвычайно важно для здоровья американских потребителей, поскольку ежемесячный платеж по ипотеке составляет большой процент от располагаемого дохода среднего домохозяйства.

В начале года ставки по ипотечным кредитам составляли около 3%, а сейчас они немного превышают 5%. В результате этого изменения - и как показано на графике выше - баланс среднего американского домохозяйства ухудшился более чем на 10%. Очевидно, что это справедливо только для тех, кто в настоящее время привлекает финансирование для покупки нового жилья, но ставка по ипотечному кредиту - это лишь один из аспектов уравнения. Более серьезная проблема заключается в том, что сумма кредита продолжает расти быстрее инфляции. Вспомните приведенный выше график цен на жилье в сравнении с инфляцией и представьте, как бы это выглядело, если бы цена медианного дома была снижена до уровня 75% роста инфляции с 1985 года. Баланс домохозяйства выглядел бы примерно так:

При таком сценарии у домохозяйств останется гораздо больший процент дохода на другие нужды. Чем больше финансы среднего домохозяйства стеснены расходами на финансирование ипотеки, тем больше вероятность того, что они прибегнут к другим инструментам потребительского финансирования - например, кредитным картам - для того, чтобы позволить себе другие жизненно необходимые вещи.

Долг домохозяйств США в % от ВВП

Объем выданных потребительских кредитов в США

Приведенные выше графики ясно показывают, что домохозяйства все чаще прибегают к кредитам для финансирования своего существования.

Новая, "проснувшаяся" форма кредитных карт для молодых людей, которые избегают традиционных форм кредитования, но тем не менее берут деньги в долг, - это "Купи сейчас - заплати потом" (BNPL). Показатель валовой товарной стоимости (GMV), представленный на графике выше, - это, по сути, остаток по кредитам клиентов ведущих финтехов BNPL. Как вы видите, в 2020 году таким образом будет профинансировано почти 70 миллиардов долларов. Старики используют кредитные карты, а молодые люди используют BNPL - то же самое, но по-другому.

Америка - автомобильная страна. Умышленно или нет, но отсутствие общественного транспорта между пригородными и городскими районами и в крупных населенных пунктах шокирует. Америка - самая богатая страна в мире, и все же добраться из Пекина в Шанхай проще, чем из Вашингтона в Нью-Йорк. Для среднего американца, получающего среднюю зарплату, владение автомобилем необходимо, чтобы добраться из дома на работу. Семейный автомобиль - это еще один актив, который приходится финансировать из-за его высокой цены. Согласно данным Kelly Blue Book, средняя стоимость автомобиля в настоящее время составляет 48 043 доллара - это новый исторический максимум. Если вы зарабатываете $50 000 в год, а средний автомобиль стоит $48 000, вы финансируете эту сучку!

Автокредиты коммерческих банков США

Приведенные выше данные ФРС относятся к 2015 году. За последние 7 лет объем непогашенных автокредитов подскочил на 44%.

Жилье и автомобили - два примера жизненно важных активов, которые должны финансироваться американскими домохозяйствами. Ставка, определяющая ежемесячные платежи американцев за эти предметы первой необходимости, напрямую зависит от ставки по федеральным фондам. Поэтому, когда ФРС делает деньги дороже, повышая ставки, она напрямую делает подавляющее большинство американских домохозяйств беднее.

Влияние ФРС на балансы домохозяйств напрямую связано с размером кредитов, взятых этими домохозяйствами. Если цена среднего дома или автомобиля внезапно упадет на 50%, то ФРС, повысив ставки на несколько процентных пунктов, не будет иметь большого значения для домохозяйств - потому что, хотя процентные ставки, которые они будут платить за свой дом или автомобиль, будут выше, их чистые ежемесячные платежи, скорее всего, будут ниже. Однако мы находимся в конце более чем 50-летнего периода интенсивной финансиализации американской экономики, которая привела к экспоненциальному росту цен на любые активы, которые можно кредитовать.

Если вы не можете позволить себе ежемесячный платеж, вы не можете купить дом, автомобиль или другой товар длительного пользования. Если покупателю нужно заплатить меньше, то продавцу приходится продавать дешевле. И тогда на марже весь запас домов, автомобилей и других финансируемых активов становится дешевле. Учитывая, что эти активы финансируются за счет долга, это становится проблемой для банка, выдавшего кредит под этот вид залога - ведь он будет изымать активы гораздо меньшей стоимости, когда люди, которым они выдали кредит, не смогут выплатить свои кредиты.

Когда цены на активы падают, банки становятся более консервативными в отношении того, кому и под что они дают деньги. Поток кредитов на эти активы замедляется и становится более дорогим. Это возвращается на рынок и приводит к еще большему снижению цен. Покупатель не может позволить себе ежемесячный платеж на условиях, которые устраивают банк. В этот момент цена актива должна упасть до уровня, при котором покупатель сможет позволить себе ежемесячный платеж при более высокой стоимости финансирования. Хотя это и благоразумно, на самом деле это приводит к ухудшению всего кредитного портфеля банка для американских домохозяйств. Это круговой, рефлексивный процесс, который ведет к страшной ДЕФЛЯЦИИ активов, обеспеченных долговыми обязательствами!

Как я уже неоднократно говорил, цель центрального банка - печатать деньги для поддержания цен на активы, чтобы дефляция активов не произошла. Дробная резервная банковская система не может пережить дефляцию активов. Поэтому ФРС или любой другой центральный банк должны действовать НЕЗАМЕДЛИТЕЛЬНО, если они считают, что дефляция уже на горизонте. Это урок, который преподается всем и каждому на "правильных" экономических программах. Большинство научных сотрудников ФРС (или любого другого центрального банка) писали работы о Великой депрессии и изучали ее. Они считают, что ФРС ошиблась, не напечатав денег и не поддержав цены на активы и не сдержав дефляционные импульсы различных развитых экономик в 1930-х годах.

Вывод из всего этого раздела заключается в том, что здоровье американского потребителя - и, соответственно, американской экономики - напрямую зависит от ставки по федеральным фондам. Если процентные ставки растут, экономика страдает. Если процентные ставки падают, экономика процветает. Хотя вам может показаться, что правление неизбираемых бюрократов, определяющих судьбу самой успешной "демократии", несколько странно, это именно то, как крошится печенье.

二选一 (Выбирай одно из двух)

Эта фраза стала знаменитой в Китае, когда гигант электронной коммерции Alibaba был обвинен в том, что заставляет торговцев выбирать между продажей своих товаров на одной из двух платформ - Alibaba или одного из своих конкурентов - вместо того, чтобы иметь возможность работать с обеими.

ФРС стоит перед аналогичной дилеммой "выбора одного из двух". Они могут либо бороться с инфляцией, либо поддерживать финансизированную американскую экономику - но они не могут делать и то, и другое. Борьба с инфляцией требует увеличения ЦЕНЫ денег (USD) и уменьшения КОЛИЧЕСТВА денег. Рецепт "здоровой" американской экономики требует прямо противоположного.

В марте 2022 года, когда инфляция начала разжигаться, ФРС решила, что американская экономика может выдержать повышение ставок, и впервые с 2018 года повысила ставку по федеральным фондам на четверть пункта. Конечно, с безработицей на рекордно низком уровне, двигатель Америки может справиться с повышением ставки по федеральным фондам на несколько процентных пунктов?

Wrong.com

Полюбуйтесь своими маленькими глазками на приведенные ниже графики, которые указывают на то, что американская экономика находится в упадке. Если вы придерживаетесь хрестоматийного определения рецессии, как учат "правильные" экономические программы - т.е. два последовательных квартала отрицательного роста реального ВВП - то американская экономика по состоянию на 2 квартал 2022 года официально находится в рецессии. Я знаю, знаю - эти "книжные" вещи настолько устарели. Гораздо лучше глотать экономические мемы пресс-службы Белого дома.

Раз... Два... Застегни мой ботинок

Реальный ВВП США % роста

Помните - первое повышение ставки ФРС произошло в марте этого года. Вполне логично, что первый квартал отрицательного роста ВВП также пришелся на первый квартал этого года.

Ничто не длится вечно, но все современные экономические "измы" считают, что национальная экономика должна и может расти бесконечно. Именно поэтому рецессия или отрицательный рост - это такая большая проблема для тех, кто должен вести нас к земле обетованной.

По состоянию на конец 2021 года деятельность, связанная с жильем, составляла 9,20% ВВП США. Взгляните на эту красоту.

Продажи существующих домов в США % изменения по сравнению с прошлым годом

В июне 2022 года продажи существующих домов в США снизились на 14,22% по сравнению с июнем 2021 года. Неужели жилищный сектор США одолжил деньги компании Three Arrows? ;)

Вот еще одна порция уродливых данных по жилищному сектору США, любезно предоставленная Quill Intelligence.

Сегодня американцы настроены более пессимистично в отношении экономики, чем во времена расцвета COVID. Позвольте мне повторить это для тех, кто сидит сзади: миллионы людей умерли из-за COVID в Америке, но сегодня люди более унылы. Риторический вопрос: что бы вы предпочли - федеральные фонды под 0% или лекарство от КОВИДа? Не отвечайте - я знаю, что это грубый вопрос. Очевидно, что у нас нет ни того, ни другого.

Настроения потребителей Мичиганского университета

Конечно, если экономика США так быстро замедляется в условиях ненулевых краткосрочных процентных ставок, то инфляция должна быстро снижаться, верно? О, нет, нет, нет!

Изменение ИПЦ США в % за год (белый) против верхней границы ФРС (желтый)

ФРС повышает свою учетную ставку самыми быстрыми темпами за последние десятилетия, а инфляция не показывает никаких признаков снижения. Некоторые из вас, знатоки эконометрики, могли бы разобрать различные компоненты, составляющие ИПЦ США (Индекс Потребительских Цен - прим. Moni Talks), и указать на снижение цен на перспективу. И вы были бы правы, но вы также забыли бы, что это политическая экономия. Реальность не имеет значения, а число, которое больше всего волнует людей, - это число ИПЦ, рассчитанное на обратную перспективу. И по этому показателю ФРС терпит неудачу.

Внутри страны ФРС разрушает экономику (она находится в рецессии), но инфляция по-прежнему отнимает все больше и больше покупательной способности у населения, которое через несколько месяцев придет к избирательным урнам. Что делать? Какую переменную должна оптимизировать ФРС?

Если ФРС стремится к снижению инфляции, то она должна продолжать повышать ставку. Можно утверждать, что ФРС должна быть еще более агрессивной, поскольку ее ставка 2,5% по верхней границе все еще на 6,6% ниже последнего показателя инфляции в 9,1%.

Если ФРС ориентируется на рост, то она должна снизить учетную ставку и снова начать покупать облигации на напечатанные деньги. Это снизит ежемесячные платежи за жилье, автомобили и другие товары длительного пользования для 90% американских домохозяйств, владеющих менее 10% финансового богатства страны.

И снова я говорю со своим ужасным мандаринским акцентом - 二选一？

Проповедуй, брат!

Некоторые вещи просто не могут быть произнесены высшим духовенством ФРС. Например, они не могут сказать: "Мы будем печатать деньги, чтобы поднять цены на активы и спасти финансированную американскую экономику". Это слишком вульгарно. В арсенале ФРС есть много слов-триггеров, которые она приучила инвестиционное сообщество интерпретировать так, как ей хочется. Слова, которые могут показаться безобидными для широких масс, для редакции Wall Street Journal - это сладкие нотки.

С этой преамбулой давайте разберемся в том, что проповедует брат Пауэлл.

Фейерверк всегда происходит на пресс-конференции после решения заседания. ФРС хорошо знает, о чем будут спрашивать репортеры. В результате их ответы обычно хорошо продуманы, и мы можем быть уверены, что Пауэлл не был застигнут врасплох на своей последней пресс-конференции.

Я процитирую стенограмму и дополню ее собственным красочным жаргоном.

Джером Пауэлл: Добрый день. Я и мои коллеги твердо намерены снизить инфляцию, и мы оперативно движемся к этому.

Пауэлл в курсе событий. Инфляция - приоритет номер один. Здесь нет ничего нового.

Последние показатели расходов и производства смягчились. Рост потребительских расходов значительно замедлился, что отчасти отражает снижение реального располагаемого дохода и ужесточение финансовых условий. Активность в жилищном секторе ослабла, частично отражая повышение ставок по ипотечным кредитам. И после значительного роста в первом квартале, инвестиции в основной капитал предприятий во втором квартале, похоже, также снизились.

Пауэлл признает слабость экономики США. Это подтверждает вывод, сделанный на основе графиков, опубликованных ранее.

Улучшение ситуации на рынке труда было повсеместным, в том числе для работников, находящихся в нижней части распределения заработной платы, а также для афроамериканцев и латиноамериканцев.

Даже у темнокожих есть работа - должно быть, рынок труда в США плотный.

Сегодняшнее повышение целевого диапазона - это второе повышение на 75 базисных пунктов за столько же заседаний. Хотя еще одно необычно большое повышение может быть уместным на нашем следующем заседании, это решение будет зависеть от данных, которые мы получим в период до этого времени.

ФРС нацелена на инфляцию. Процентная ставка должна расти! Здесь нет ничего нового.

По мере дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики, вероятно, станет целесообразным замедлить темпы повышения ставок, пока мы оцениваем, как наши совокупные корректировки политики влияют на экономику и инфляцию.

О, возможно, инфляция не является приоритетом номер один. Пауэлл обеспокоен тем, как растущие ставки влияют на американскую экономику.

На этом подготовленные выступления закончились. Теперь перейдем к вопросам и ответам. Это довольно длинная секция, и я считаю, что только один вопрос имел значение. Это был разговор с Колби Смитом из Financial Times, и я собираюсь провести вас по нему по частям.

В: Большое спасибо, что ответили на наши вопросы. Колби Смит из Financial Times.

Когда Комитет будет рассматривать дальнейший курс политики, как он будет соотносить ожидаемое снижение базовой инфляции, которое может произойти в результате падения цен на сырьевые товары, с тем фактом, что мы, вероятно, увидим некоторое сохранение базовых показателей, в частности? И, учитывая эту потенциальную напряженность и признаки ослабления активности, как изменилось мнение Комитета о том, насколько далеко на ограничительную территорию должны зайти ставки?

Мр. Пауэлл: Думаю, я начну с того, что мы говорили, что мы будем двигаться быстро, чтобы достичь нейтрального диапазона, и я думаю, что сейчас мы это сделали. Мы находимся на уровне 2,25-2,5, и это как раз в диапазоне того, что мы считаем нейтральным. Поэтому вопрос заключается в том, как мы думаем о дальнейших действиях? Одна вещь, которая не изменилась и не изменится, заключается в том, что наше внимание будет по-прежнему сосредоточено на использовании наших инструментов для приведения спроса в равновесие с предложением, чтобы снизить инфляцию. Это будет оставаться нашей главной целью. Мы также заявили, что ожидаем, что дальнейшее повышение ставок будет целесообразным, и что мы будем принимать решения на каждом заседании.

Давайте сделаем паузу. Это огромное заявление - согласно комментарию Пауэлла, ФРС считает, что при июньском ИПЦ на уровне +9,1% и базовом PCE на уровне 4,5%, ставка по федеральным фондам в 2,5% является нейтральной. Это довольно удивительно, учитывая, что 2,5% определенно ниже и 9,1%, и 4,5% на довольно значительную величину. Это говорит о том, что ФРС считает, что она уже сделала почти достаточно для снижения инфляции с течением времени, и что если сделать больше, то американской экономике придется отрезать нос, чтобы не портить себе лицо.

Теперь, когда они "сделали достаточно", ФРС будет рассматривать данные "заседание за заседанием". Чем хуже становится картина американской экономики, тем больше вероятность того, что ФРС придет к выводу, что они сделали достаточно, чтобы уничтожить спрос. Плохое - это хорошо! И под "хорошо" я имею в виду тех, кто владеет финансовыми активами.

Так на что же мы будем смотреть? Как я уже говорил, мы будем смотреть на поступающие данные, и начнем мы с экономической активности. Наблюдаем ли мы замедление, которое, как мы думаем, нам необходимо, и есть некоторые свидетельства того, что на данный момент это так.

Брат Пауэлл хочет знать, насколько сильно страдают плебеи. Экономические данные определенно замедляются, и, учитывая, что ФРС, безусловно, снова повысит ставки в сентябре, ежемесячные платежи со временем будут только расти. Мы можем ожидать, что экономические показатели продолжат ухудшаться. Означает ли это, что ФРС открыла дверь для прекращения программы ужесточения кредитно-денежной политики? Думаю, да.

Поэтому мы будем смотреть на оба этих фактора, и мы будем смотреть на них с точки зрения того, что они говорят о перспективах, а не просто с точки зрения того, что они говорят. Но мы будем спрашивать, видим ли мы снижение инфляционного давления? Видим ли мы, что фактические показатели инфляции снижаются?

Пауэлла волнует только то, замедляется ли темп изменения роста цен. Если инфляция была на уровне +9,1%, но снизилась до +8,0%, то, с точки зрения ФРС, инфляция снижается. Я должен напомнить временному председателю, что цены все еще растут - просто медленнее. Впрочем, неважно. Давайте не будем рассуждать логически - мы просто хотим, чтобы он снова включил денежный принтер.

Итак, в свете всех этих данных, вопрос, который мы будем задавать, заключается в том, является ли проводимая нами политика достаточно ограничительной, чтобы вернуть инфляцию к нашему целевому уровню в 2%. Стоит также отметить, что эти повышения ставок были значительными и происходили быстро, и вполне вероятно, что их полный эффект не был ощутим экономикой. Так что, вероятно, предстоит дополнительное ужесточение - значительное дополнительное ужесточение.

Пауэлл считает, что переход от 0% к 2,5% менее чем за шесть месяцев был чрезвычайно агрессивным, даже при росте инфляции в годовом исчислении на 9,1%. Хорошо, я соглашусь с этим. Мы видим, что ФРС отчаянно хочет прекратить повышение ставок. Они могут оправдать паузу, потому что они так сильно и так быстро повышали ставки, что все последствия будут ощущаться в будущем. Это позволяет ему затем сделать паузу, потому что ФРС может позволить своим предыдущим действиям просочиться через экономику. ПОЕХАЛИ, БЛ@ДЬ!

И наконец...

Вот как мы думаем об этом. Как я уже говорил, применительно к сентябрю я сказал, что еще одно необычно большое повышение может быть уместным. Но это не то решение, которое мы принимаем сейчас. Мы будем принимать его на основе данных, которые мы увидим, и мы будем принимать решения на каждом заседании. Мы считаем, что пришло время перейти к рассмотрению каждого конкретного заседания и не давать четких указаний, которые мы давали на пути к нейтральной ставке.

Крупное повышение ставки на сентябрьском заседании гарантировано. В настоящее время рынок оценивает повышение ставки на 50 б.п. в сентябре. Сейчас в игре находится последующая пауза на ноябрьском заседании. Именно это волнует рынок. И если к концу сентября краткосрочные ставки будут на уровне 3%, эти ежемесячные платежи станут ужасно недоступными для американского обывателя.

Реакция рынка (данные Bloomberg)

Все мои макроиндикаторы рискованных активов выросли после заседания ФРС и удерживали рост до закрытия пятницы. Хотя это впечатляет, нам нужен некоторый контекст. Давайте посмотрим, как выглядели рисковые активы до и после заседаний 15 июня и 4 мая.

На июньском и июльском заседаниях ФРС повысила ставки на 0,75%, а ожидания относительно суммы, на которую ФРС повысит ставки на сентябрьском заседании, практически не изменились. Фьючерсный контракт на федеральные фонды на 30 сентября 2022 года стоил 97,53 17 июня и 97,495 27 июля. Рынок явно дисконтирует снижение ставки по федеральным фондам далеко в будущем.

Если мы посмотрим на изменение кривой фьючерсов на федеральные фонды с 26 июля (за день до объявления ФРС) по 2 августа, то разница будет невелика. Если кривая сдвигается выше, это означает, что рынок ожидает снижения ставок, и наоборот. Эффективная ставка равна 100 минус фьючерсная цена.

Чтобы понять, начинает ли рынок оценивать ослабление кампании ФРС по ужесточению денежно-кредитной политики, давайте сосредоточимся на ожиданиях по ставке по федеральным фондам на декабрь 2022 года.

Рынки риска продолжают удерживать свои достижения после заседания ФРС, но производные денежного рынка, ориентированные на перспективу, указывают на отсутствие изменений. Кто прав? Я считаю, что по мере дальнейшего ухудшения экономических данных и дальнейшего удорожания кредитов, ограничивающих финансовую деятельность, негативная история роста возьмет верх над сохраняющейся высокой инфляцией. Пауэлл сказал, что ФРС достигла нейтральной позиции, и теперь им нужно наблюдать за последствиями для более широкой экономики. Если вы хотите, чтобы ФРС снова включила краны, плохо - это хорошо! Более того, я верю в способность биткоина быть индикатором изменения доступности долларовой ликвидности - и его недавний скачок в цене позволяет предположить, что ФРС в (относительно) ближайшем будущем станет более свободной в своей монетарной политике. Давайте рассмотрим, как это может выглядеть в реальности.

Расписание

Исторически прошлые председатели ФРС объявляли о крупных изменениях в политике на симпозиуме в Джексон-Хоуле. Если экономические данные США продолжат стремительно ухудшаться, о повороте политики Пауэлла может быть объявлено на этом слёте.

Ожидания рынка относительно изменения ставки на сентябрьском заседании уже заложены. Однако в период до этого времени у ФРС будет еще два дополнительных показателя ИПЦ (июльский ИПЦ, опубликованный 10 августа, и августовский ИПЦ, опубликованный 13 сентября). Я не специалист по данным, но вполне вероятно, что темпы роста цен замедлятся ко второму чтению. Это даст Пауэллу необходимое основание для смягчения монетарных условий.

Учитывая, что до ноябрьского заседания остаются считанные дни, ФРС было бы не очень хорошо резко менять свою политическую позицию. Вместо этого ФРС, скорее всего, постарается быть как можно более скромной, чтобы не отвлекать внимание от текущих политических событий.

Учитывая данные, мы почти уверены, что на сентябрьском заседании ставка будет повышена на 0,5-0,75%. Конечно, экономические данные могут разочаровать настолько, что ФРС сделает паузу в сентябре, но я не придерживаюсь такого мнения. Таким образом, декабрьское заседание станет определяющим на оставшуюся часть 2022 года. Мы торгуем этим заседанием. Я полностью ожидаю, что неуклонно растущая ставка по федеральным фондам нанесет абсолютный удар по среднему американцу с настоящего момента и до декабрьского заседания. Экономический крах будет настолько очевиден, что даже врачи, нанятые правящей партией, будут вынуждены признать, что ущерб реален.

После завершения выборов ФРС получит свободу политических рук, чтобы вернуться к бизнесу - бизнесу по сокращению ежемесячных платежей американцев путем ослабления монетарной политики. Несмотря на то, что 10% самых богатых людей получают непропорционально большую выгоду от роста цен на финансовые активы, учитывая, что каждый аспект американской жизни финансируется, плебс также нуждается в дешевых ставках, чтобы позволить себе такой образ жизни. Все подсели на дешевые деньги, предоставляемые Федеральной резервной системой.

В позиции

Сейчас мы находимся в позиции. Прогнозные ожидания в отношении политики ФРС указывают на смягчение. Поэтому рынки рискованных активов, скорее всего, достигли дна и теперь будут торговать на перспективу более дешевых и изобильных долларов США.

Но какой удар мы должны нанести?

Превзойти знаменатель

В мировой финансовой системе, цены в которой устанавливаются в долларах США, при выборе актива для сохранения покупательной способности энергии следует руководствоваться метрикой стоимости актива, дефлированной ростом баланса ФРС. Я подробно рассказывал об этом в статье "Вырасти или взорваться".

Вкратце, давайте посмотрим, как с начала 2008 года по настоящее время выглядели акции (Nasdaq 100 и S&P 500), американская недвижимость (индекс цен на жилье Case Shiller) и биткоин - каждая из них поделена на баланс ФРС.

Nasdaq 100 (белый), S&P 500 (желтый), цены на жилье в США (зеленый), биткоин (пурпурный)

Я рассчитал дефлированные значения активов, затем нормализовал их на 100, начиная с 2008 года. Число ниже 100 означает, что актив не успевает за ростом баланса ФРС, а число выше 100 означает, что актив успевает за ростом баланса. Как вы можете видеть, для того чтобы график был читаемым, мне пришлось поместить биткойн в отдельную панель из-за его значительного опережения. Стоунки и недвижимость США представляют собой активы стоимостью в триллионы долларов, и ни один из них не превзошел других.

Я уверен, что мой самый сильный удар придется на биткойн или какую-либо другую криптовалюту.

Это не значит, что все остальные некриптовалютные рискованные активы также не вырастут в цене. Но если вы придерживаетесь моей теории о математической достоверности контроля кривой доходности в Японии, Европе и США (см. здесь и здесь), то вы должны верить, что совокупный фиатный баланс основных центральных банков быстро увеличится на десятки триллионов долларов. Как указано выше, стоуны и недвижимость не смогли превзойти добавление более 8 триллионов долларов США в долларовых активах на баланс ФРС с 2008 года. Если они не смогли сделать этого за последнее десятилетие, почему вы думаете, что они сделают это в этом?

Пять чертовых цифр

Моим выстрелом будет выстрел, выкованный архангелом Виталиком. Я буду бить ракеткой, закаленной в Эфире.

Обновится ли сеть Ethereum до Proof-of-Stake (PoS) в срок или нет? Это единственный вопрос, который вы должны задать себе. Прежде чем я расскажу о причинах, по которым слияние Ethereum является крайне благоприятным для цены Ether и еще не оценено рынком, позвольте мне объяснить, почему сегодня я уверен в том, что слияние действительно произойдет, больше, чем когда-либо прежде.

Читатели, которые следят за моей карьерой в качестве автора эссе, помнят, что я обосрал всю предварительную продажу Ethereum. Я сказал, что он ничего не стоит. Я был неправ. Пожалуйста, прости меня, Господи!

В 2018 году я написал эссе под названием "Эфир, двузначный шиткоин", в котором предсказал, что цена Эфира упадет ниже 100 долларов. И я оказался прав! Ненадолго...

Я стал верить в 2020 год, когда увидел где-то опубликованный график, на котором было показано, что рыночная стоимость Эфира меньше, чем общая рыночная стоимость всех поддерживаемых им dApps. Это было моим сигналом к тому, чтобы сделать длинный и сильный рывок, и я не был разочарован. Я горячо верю, что DeFi предлагает надежную альтернативу нынешней финансовой системе - и на данный момент Ethereum готов обеспечить работу мирового финансового компьютера.

С 2015 года Виталик говорил о необходимости со временем перейти к механизму консенсуса PoS. Многие в сообществе считали, что это ситуация типа "В ожидании Годо". Это произойдет... это произойдет... скоро, просто подождите... правда, я серьезно!

Я не обладаю техническими навыками, чтобы оценить, смогут ли разработчики ядра Ethereum справиться с этой задачей или нет, и уж точно не могу высказать мнение о том, насколько достоверны их оценки запуска. Но хотя я и большинство из вас, читающих эту статью, не в состоянии сделать такие выводы, есть одна группа заинтересованных сторон сети Ethereum, которая абсолютно точно может снизить вероятность успеха. Это нынешний состав майнеров Ethereum.

Майнеры, потратившие миллиарды долларов на графические карты GPU и связанные с этим CAPEX, могут получать доход только в рамках системы Proof-of-Work (PoW). Компания Kraken написала отличную статью в блоге, объясняющую разницу между системами PoW и PoS. Когда/если произойдет слияние и Ethereum перейдет от PoW к PoS, доход майнеров Ethereum упадет до нуля, а их оборудование и мощности станут практически бесполезными, если только они не смогут найти другой чейн с ценностью для майнинга, который обеспечит такой же маржинальный доход, как майнинг на Ethereum до слияния. Я очень сомневаюсь, что это возможно, поскольку Ether - вторая по величине криптовалюта по рыночной капитализации, и нет другой блокчейн PoW с рыночной капитализацией в несколько сотен миллиардов долларов, которую можно было бы добывать с помощью GPU. Поэтому, когда майнеры начинают громко заявлять о негативных последствиях слияния, справедливо предположить, что слияние действительно возможно.

Чандлер связан с китайским сообществом майнеров Ethereum. Он весьма впечатляющая личность, и я знаю его уже много лет. Я не сомневаюсь в его решимости сделать это.

Прочитав этот твит, я связался с некоторыми другими моими знакомыми в китайском сообществе майнеров. Я спросил их, есть ли реальный импульс к потенциальному airdrop или hard fork для формирования цепочки Ethereum на основе PoW. Один парень сказал "абсолютно" и добавил меня в группу WeChat, где серьезные люди обсуждают лучший способ достижения этой реальности. Другой друг сказал, что это абсолютно точно произойдет, и Чендлер уже обратился к нему за поддержкой.

Опять же, после слияния машины майнеров Ethereum в одночасье станут бесполезными, если только они не смогут майнить на другой цепочке, которая имеет ценность. У меня есть серьезные сомнения в том, что цепочка ETH PoW имеет долгосрочную жизнеспособность, но пока давайте просто предположим, что она будет существовать при значительно ненулевой рыночной стоимости в течение нескольких месяцев. Более важным моментом является то, что майнеры не стали бы отправляться в это путешествие и тратить ценный политический капитал внутри сообщества, если бы они не верили, что слияние произойдет в срок (иш).

Итак, если слияние, скорее всего, произойдет в третьем квартале этого года или, самое позднее, в четвертом, то вопрос заключается в том, оценил ли уже рынок цену слияния?

Amber Group опубликовала отличный материал, в котором обсуждаются все вопросы слияния. Вот соответствующие выводы:

1. Рынок ожидает, что слияние произойдет 19 сентября 2022 года или около того.

2. Эмиссия ETH на блок будет сокращена на 90% после слияния, что превратит ETH в дефляционную валюту.

3. ETH, размещенные на цепочке маяков, останутся заблокированными еще от 6 до 12 месяцев.

The Amber Group утверждает, что слияние будет сродни "тройной халве":

“Со стороны предложения Ethereum в настоящее время стимулирует как майнеров (при PoW), так и валидаторов (при PoS). Майнерам выплачивается вознаграждение за добычу новых блоков по 2ETH за блок, а также распределяются вознаграждения среди валидаторов на цепочке Beacon. После слияния вознаграждения майнерам прекратятся, что снизит скорость эмиссии ETH на ~90%. Именно поэтому слияние также называют "тройной халвинг" - в знак уважения к циклам халвинга Биткойна.

Ожидается, что спрос на Эфир после слияния также возрастет в силу ряда факторов. Во-первых, вознаграждение валидаторов за ставки сразу же возрастет. Валидаторы будут получать чаевые за транзакции, которые в настоящее время зарабатывают майнеры PoW, что потенциально увеличит APR на ~2-4%. Более того, они также начнут зарабатывать MEV (максимальную добываемую стоимость) благодаря своей способности переназначать транзакции. Исследователи из Flashbots, научно-исследовательской организации, изучающей поведение MEV, предполагают, что доходность валидаторов может увеличиться еще на 60% за счет MEV (при условии 8 млн. ставок ETH). Таким образом, если бы слияние произошло сегодня, валидаторы могли бы рассчитывать на доход в ~8-12% APR благодаря всем вышеупомянутым факторам.”

Большая часть этой информации, если не вся, не изменилась за многие месяцы. Что изменилось, так это вызванный кредитами обвал цен на криптовалюты. Спасибо, Luna / TerraUSD и Three Arrows. Эта дезорганизация рынка создала множество вынужденных продавцов, и многие хедж-фонды, которые вложили большие средства в DeFi, получили ожоги третьей степени. Все и вся, что связано с DeFi, было выблевано.

Этот информативный график от glassnode показывает чистую нереализованную прибыль / убыток (NUPL) Ethereum. По временной метке создания новых UTXO мы можем определить, какие адреса находятся в нереализованной прибыли или убытке. Вот объяснение glassnode этой концепции (просто замените Bitcoin на Ethereum):

“Если бы все биткоины были проданы сегодня, сколько бы инвесторы получили или потеряли?

Или, говоря по-другому: Какая часть оборотного предложения биткоина в любой момент времени находится в прибыли или убытке - и в какой степени?”

Отсюда следует, что во время недавнего спада у значительной части трейдеров пошатнулся REKT. Маржинальные требования заставили "быков" DeFi спрятаться в угол в надежде спасти хоть какую-то оставшуюся ценность из своих портфелей с избыточным долгом. Большинство из тех, кто держал, сидят с нереализованными убытками, поскольку большая часть людей, ответственных за приток нового капитала в этом цикле - большая часть "институционального" капитала - заплатили по максимумам и теперь находятся под водой. Но это же "долгосрочные" инвестиции, верно? ;)

TL;DR: Учитывая все вынужденные продажи, произошедшие во время падения рынка, и плохое финансовое положение, в котором оказалось большинство криптоинвесторов, слияние не кажется оцененным по достоинству, и у нас есть потрясающая возможность увеличить позиции Эфира на очень привлекательных уровнях.

Итак, теперь, когда пыль осела, оставшиеся верными среди нас - либо в качестве держателей Эфира, либо с грязными фиатными деньгами для траты - должны определить, насколько значительным, по нашему мнению, будет ценовое влияние слияния, исходя из ожидаемых рыночных условий и/или других факторов.

Позвольте мне поделиться простым примером, чтобы проиллюстрировать, почему я считаю, что слияние окажет невероятно сильное влияние на цену ETH.

Многие из вас торгуют стонки и на базовом уровне понимают, что стонка - это право требования на будущую прибыль компании. Но компания не выплачивает вам дивиденды в дополнительных акциях стонка - она платит вам в фиатной валюте. И более того, чтобы воспользоваться услугами данной компании, вы платите не собственными стонками компании, а фиатной валютой.

Что касается Ethereum, то "дивиденды" - или доходы, которые вы получаете как стейкер - выплачиваются в Эфире, и вы должны платить в Эфире, чтобы воспользоваться услугой. Для получения "дивидендов" стейкеры также должны ставить свои Эфиры на кон, что требует от них блокировки своих средств и фактически убирает их с рынка. И чем больше Эфиров делают ставки, тем больше "дивидендов" они зарабатывают. Поэтому, вероятно, можно предположить, что большинство стейкхолдеров возьмут заработанные ими "дивиденды" Эфира и тоже заблокируют их. Объедините это с влиянием того, что пользователям придется платить за использование Ethereum (которые изымаются из обращения), а также с тем фактом, что скорость выпуска Эфира в год сократится на ~90% в рамках новой модели PoS, и мы увидим быстрое сокращение предложения Эфира. И чем больше сеть используется, тем больше собственной валюты сети необходимо потратить для ее использования - поэтому количество Эфира, выведенного из обращения, будет только расти по мере роста популярности сети (при условии, что она предоставляет полезные услуги). Конечно, важно отметить, что при новой модели PoS ожидается снижение комиссии за каждую транзакцию, которую платят пользователи, но даже в этом случае, если взять все эти факторы вместе, они все равно должны привести к экспоненциальному росту цены Эфира.

Хорошим показателем использования является Total Value Locked (TVL) в приложениях DeFi (т.е. сумма средств, которые пользователи разместили или "поставили" на платформы DeFi, получая взамен доходность). Я считаю, что DeFi предложит надежную альтернативную систему финансовому картелю доверия, которому мы сейчас платим триллионы долларов в год в виде экономической ренты. Именно это и отображено на приведенном выше графике. Как вы можете видеть, TVL кричит о росте после 2020 года. Приложения, которые используют этот заблокированный залог, платят сети комиссию ETH. Чем больше растет DeFi, тем более дефляционным становится ETH. Это становится проблемой в крайних случаях, но мы пока не приблизились к такой ситуации. Вы можете прочитать статью "Да... Я прочитал Whitepaper", чтобы обсудить это.

Давайте еще раз пройдемся по моей гипотезе, прежде чем двигаться дальше.

1. Я уверен, что слияние произойдет к концу года из-за повышенного шума, поднятого майнерами Ethereum, которые, вероятно, потеряют значительную часть - если не весь - своего дохода в мире PoS.

2. Недавний разгром рынка сломал души "быков Жу-перцикла", которые в этом цикле были в восторге от Ethereum и DeFi, превратив их в орду беспорядочных продавцов.

3. Феномен "покупай на слухах, продавай на новостях" после слияния не произойдет. Тот, кто мог бы продать, скорее всего, уже продал из-за интенсивного движения цены вниз в течение последнего месяца.

4. Слияние означает, что Эфир становится дефляционной валютой, и, по прогнозам, его использование будет продолжать расти по мере роста популярности DeFi, что увеличит скорость дефляции.

5. Хотя существуют и другие конкуренты сети смарт-контрактов Layer-1, многие из них уже имеют ту или иную версию алгоритма консенсуса PoS. Эфир - единственная крупная криптовалюта, которая в настоящее время переходит от PoW к PoS.

Последний пункт чрезвычайно важен. Это изменение - единовременное событие. Никогда больше не будет такой инвестиционной ситуации, какую мы наблюдаем сегодня. Вот почему мой выстрел должен прозвучать, опираясь на Эфир.

Расчет ожидаемой стоимости

Это самый важный раздел данного эссе, потому что даже если мои аргументы обоснованы и вы придете к убеждению, существует большая, ненулевая вероятность того, что я ошибаюсь. В свете этого давайте быстро пройдемся по прогнозам цен для всех потенциальных комбинаций макро- и слияний.

Если не указано иное, цены, которые я привожу в этом разделе, взяты из Bloomberg. Будет некоторое расхождение между вашими любимыми спот-биржами и кросс-курсами на Bloomberg, но я делаю это для того, чтобы быть последовательным.

Сценарий 1: Разворот ФРС + успешное слияние Ethereum (т.е. то, что, по моим предположениям, произойдет, и лучший сценарий для ETH)

В ноябре 2021 года ФРС печатала деньги, щиткоины росли, и внимание начало переключаться на бычий нарратив вокруг предстоящего в 2022 году слияния Ethereum. Поэтому в качестве ценового ориентира для данного сценария я буду использовать $5 000 - психологический барьер, до которого Эфиру тогда не хватило совсем немного. Я считаю, что это консервативная оценка, поскольку структурные изменения в динамике спроса/предложения никогда не будут полностью оценены априори - точно так же, как халвинги Биткойна постоянно приносят положительную прибыль, хотя мы заранее знаем, когда они произойдут.

Сценарий 2: Отсутствие разворота ФРС + успешное слияние Ethereum

Из самых глубоких, самых темных глубин "Трех стрел", инициированных принудительной ликвидацией многих ведущих крипто-кредитных организаций и хедж-фондов, Эфир поднялся с минимума около $1 081 до $1 380 - почти 30% доходности за несколько недель. С момента заседания ФРС 27 июля до пятничного закрытия 29 июля Эфир вырос на +25% в абсолютном выражении и на +9% по сравнению с Биткойном.

Если ФРС не включит денежный принтер, то базовым вариантом будет возвращение к уровням, существовавшим до того, как рынок начал задумываться о повороте ФРС. Для консервативности предположим, что цена ETH вернется к минимуму рынка 17 июня ($1 081), но при этом сохранит любое движение цены с минимума 17 июня по 26 июля (за день до того, как было объявлено о развороте ФРС), которое мы можем отнести исключительно на счет ожиданий успешного слияния. Чтобы выделить движение цены ETH за этот период времени, которое было вызвано исключительно ожиданиями слияния, давайте предположим, что любое недавнее превосходство ETH над BTC было вызвано исключительно ожиданиями влияния слияния. Это позволит мне отделить влияние спекуляций относительно сроков и результатов слияния от влияния ликвидности USD на более широкий рынок.

С 17 июня по 26 июля стоимость ETH выросла на 25,46% по сравнению с BTC - так что если разворот ФРС будет снят, мы можем предположить, что цена упадет до $1,081 (минимум 17 июня) * 1,2546, что составляет $1,356.

Теперь нам нужно добавить ожидаемое влияние успешного слияния на цену. Как я уже упоминал ранее, ожидается, что слияние приведет к "тройному халвингу" из-за структурного воздействия, которое оно окажет на сеть Ethereum. Чтобы предсказать, как это может повлиять на цену Эфира, мы можем посмотреть на то, как Биткойн вел себя между датами халвинга. В приведенной ниже таблице показано повышение цены, которое происходило между каждой датой снижения курса биткоина.

Биткойн - это децентрализованные деньги. Ethereum - это децентрализованная вычислительная мощность. Если биткойн всегда повышался после халвинга, логично предположить, что и Ether будет расти. Поэтому, если мы возьмем наименее значительный рост цены после хэлвинга в 163% и применим его к $1 356, то получим ожидаемую стоимость в $3 562.

“Обратите внимание: 163-процентный рост цены после слияния является крайне консервативным, поскольку общее предложение Биткойна продолжает увеличиваться каждый блок после каждого халвинга, в то время как предложение Ethereum после слияния, учитывая текущие тенденции использования, должно сокращаться каждый блок.”

Сценарий 3: Отсутствие разворота ФРС + неудачное слияние Ethereum

Отсутствие свободных денег и помощи от архангела Виталика возвращает нас в темные века. Это будет недавний минимум в $1 081 - таков мой прогноз цены для этого сценария.

Сценарий 4: Поворот ФРС + неудачное слияние Ethereum

Если слияние не состоится или будет отложено, сеть Ethereum будет работать так же, как и сегодня. Многие могут быть сильно разочарованы, но стоимость Эфира не упадет до нуля. Solana, 9-й по величине шиткоин с рыночной стоимостью 13,5 миллиарда долларов, за последние 12 месяцев неоднократно прекращал работу на многие часы, и его стоимость все еще намного выше нуля. Ethereum будет в полном порядке, если слияние не произойдет в срок.

Чтобы рассчитать, как этот сценарий повлияет на цену ETH, давайте воспользуемся показателями цены BTC/USD с 17 июня по 26 июля в качестве беты ликвидности, чтобы определить, какой была бы цена ETH до того, как потенциальный поворот ФРС оказался на столе, и без ажиотажа, связанного со слиянием, который привел бы к росту цены - при этом мы все еще учитываем любое движение цены, которое, по нашему мнению, было вызвано исключительно недавними условиями ликвидности USD.

С 17 июня по 26 июля BTC вырос на 1,72% по отношению к доллару США. Таким образом, мы можем предположить, что цена ETH также выросла бы на 1,72% за этот период времени в отсутствие ажиотажа, связанного со слиянием - поскольку, опять же, мы предполагаем, что слияние является единственным фактором, определяющим превосходство ETH над BTC. Неудачное или отложенное слияние вернет нас к уровню $1 081 (минимум ETH 17 июля) * бета ликвидности (1,0172), или $1 099. Но в этом сценарии мы также испытаем эйфорию от увеличения количества напечатанных денег. DeFi будет продолжать набирать обороты по сравнению с TradFi. И если прошлое является каким-либо индикатором, то Ether будет всасывать грязные фиатные деньги в свою орбиту, поскольку ФРС снова расширяет денежную массу. Ethereum вырос почти в 10 раз с минимумов марта 2020 года, когда ФРС расширила глобальную ликвидность доллара США на 25% в течение одного года. Чтобы быть консервативным, я спрогнозирую, что Эфир вернется только к текущему уровню в $1 600.

Я присвоил четырем исходам равную вероятность. (Разумеется, вы можете играть с этой базовой моделью, основываясь на своем мнении, но это простая отправная точка). Затем я рассчитал доходность от текущих уровней до ожидаемой цены для каждого сценария, взвесил эти ожидаемые доходности по их вероятности и усреднил их все вместе, что привело нас к ожидаемой стоимости.

При ожидаемой будущей стоимости, которая на 76% выше, чем сегодня, наша форвардная цена ETH/USD на 31 марта составляет 1600 долларов (текущая спот-цена) * 1,7595, или 2815 долларов.

Я считаю, что крайне осторожно отношусь к исходу Сценария 3, поэтому это очень консервативная оценка. А учитывая, что ожидаемая доходность значительно выше 0%, я могу уверенно вкладывать фиатные средства в Эфир.

Исполнение

Давайте оценим наши варианты участия в этой возможности.

Спот / физический Эфир

Это самый простой вариант. Если ETH в настоящее время торгуется на 76% дешевле по сравнению с моей моделью, то я готов продать фиат и купить Эфир сегодня. Я получаю дополнительный бонус, так как получу равное количество токенов от любого появившегося форка PoW Ether. Эти монеты ETH_PoW могут быть проданы, как только централизованная спот-биржа внесет в список любую пару ETH_PoW.

Фьючерсы на ETH/USD

Сегодня (4 августа) фьючерсный контракт Deribit 31 марта 2023 года на ETH/USD торговался на уровне $1,587. Моя модельная фьючерсная цена составляет $2,815, и поэтому фьючерсный рынок кажется на 44% НЕДОЦЕНЕН. Поэтому, если бы я хотел выразить свою сделку с помощью фьючерсных контрактов с кредитным плечом, мне следовало бы купить эти контракты.

Опционы колл на ETH/USD

Учитывая, что, согласно нашей модели, справедливая стоимость фьючерсного контракта от 31 марта составляет $2,815, это мой форвард в деньгах для целей ценообразования опциона. Поэтому я должен купить опцион колл со страйком $2 800.

4 августа на Deribit 31 марта цена предложения колл-опциона ETH/USD со страйком $2 800 составляла 0,141 ETH. Каждый контракт стоит 1 ETH. Используя их модель ценообразования опционов, можно получить следующие важные показатели:

Дельта: 0,37

Подразумеваемый объем: 98,3%

Если вы не знаете, что они означают, вам не стоит торговать опционами.

Я хочу взять на себя немного больше риска в отношении времени слияния и потенциальной прибыли, поэтому я купил опционные контракты на декабрь 2022 года со страйком $3 000. Более короткий срок экспирации означает, что я плачу меньшую временную стоимость, что дорого, учитывая высокий уровень подразумеваемой волатильности. Мой страйк находится дальше от денег, что удешевляет опцион, но, с другой стороны, я заплачу больше за волатильность из-за "улыбки" срочной структуры.

Намечая свою торговую стратегию на период слияния, я, скорее всего, буду покупать больше спотовых ETH и участвовать в других финансовых сделках, чтобы максимизировать возможность извлечь выгоду из неправильных цен на рынке. Их будет много, как и во время раскола цепи биткоина в 2017 году.

Конец

Ненавистники будут ненавидеть

Но мой портфель будет дорожать

1k, 2k, 3k, 4k

5k, 6k, 7k, 8k,

Десять тысяч американских долларов, я говорю!

MAX BIDDING Эфир

МАКС ПРОДАЖА Фиат

Да прибудет с тобой сила, вероотступник!

Как тебе статейка? Обсудим в чатике?