Ищем альфу в кросс-чейнах

Привет, Гем Сити! 

Сегодня мы пишем об кросс-чейн решениях в бурно развивающемся web3-мире. Кросс-чейн – это когда проект как бы позволяет тебе пользоваться сразу несколькими чейнами, то есть блокчейнами. Ну, типа Wormhole, Stargate и тд.. Понял, да? Окей, ты и без нас шаришь. Там мосты есть, и всякое такое. Вот об этом и написали. А еще написали о том, как найти там крутые проекты и какие проекты МЫ считаем крутые. Но мы как бы того, потому ты DYOR. 

Введение в историю блокчейна

Вначале был Ethereum. Это была единственная платформа для смарт-контрактов со значимыми разработками, и поэтому Ethereum был местом для смарт-контрактов первого уровня, с которым взаимодействовали пользователи. Но по мере роста масштабов Ethereum, его монополия в отрасли ослабевала. Появились Avalanche, Solana и Luna, каждая со своими отличиями.

Следовательно возникла проблема: в то время как перемещать активы внутри блокчейна было легко и безопастно, а перемещать активы между блокчейнами наоборот сложно и опастно. Кэп!

В то время как максималисты Ethereum склонны считать, что блокчейны, не относящиеся к Ethereum, окажутся в мусорной корзине истории, можно сказать:

– различные цепочки будут и дальше предоставлять разные инвестиционные возможности

– пользователи не будут "изолировать" средства на определенной цепочке

– идея кросс-чейн будущего выглядит убедительно. До тех пор, пока существует спрос на кросс-чейн решения. Если этот спрос будет расти, то те, кто создаст лучшую инфраструктуру моста, будут увеличивать свою долю рынка, а их токены будут демонстрировать хорошие результаты.

Понимание технологии мостов

Как работает кросс-чейн инфраструктура? Проблемы с которыми сталкивается каждый кросс-чейн протокол

Часть 1: Основные механизмы создания мостов

– Wormhole Мост

Решения типа Wormhole, Ronin, Multichain и Synapse, функционируют очень похоже. На примере рассмотрим работу моста Wormhole:

– Депонируй свои ETH Wormhole

– Wormhole фиксирует его в смарт-контракте

– Wormehole выдает тебе "wETH", только что созданные на новой цепи (в данном случае Solana или Terra Luna).

По сути, каждый wETH –  это обещание вернуть ETH на исходной цепочке. Благодаря этому механизму новый токен wETH имеет привязку 1:1 к ETH, подкрепленную пулом ETH, который в свою очередь заблокирован в смарт-контракте.

Хотя принцип работы звучит просто, крупные взломы произошли как в Wormhole, так и в Ronin bridge, опустошив средства, заблокированные в смарт-контракте на исходной цепи. Если кто-то украдет ETH на основной цепи, то теперь активу wETH нечем будет подкрепить свою привязку 1:1. Так же если достаточное количество людей попытается перевести свои обернутые wETH обратно на родную цепочку, в контракте просто не хватит средств, чтобы удержать привязку. Обернутый актив –  это всего лишь обещание вернуть родной актив на родной цепочке.

Риски обернутых бридж активов:

– требуют определенного уровня доверия и, таким образом, имеют явную точку отказа из-за зависимости от валидаторов.

– чрезвычайно уязвимы к рискам/эксплоитам смарт-контрактов: если ты холдишь wETH, то в любой момент ты подвержен риску депега в случае кражи нативного актива на другой стороне моста.

Финальный тезис по Wormhole

Несмотря на масштабный эксплоит, Wormhole по-прежнему занимает 4-е место по количеству TVL среди всех мостов. Пока нет возможности напрямую инвестировать, но протокол соборал около $200 млн в приватном раунде, при оценке в $2,5 млрд.

Хотя мы считаем безопасность ахилесовой пятой Warmhole, тот факт, что Jump Capital восполнил потерянные ETH, чтобы вернуть деньги пользователям (и теперь имеет заинтересованность в Warmhole), создает прецедент того, что уязвимости этих подобных протоколов могут быть защищены централизованными сторонами.

Multichain

Multichain имеет простой мост, работающий как Wormhole. Недавно проект разработал кросс-чейн маршрутизатор, который устраняет некоторые риски депеггинга (когда привязку одного актива к другому отменяют). Для этого он использует то, что мы будем называть "односторонним пулом ликвидности" для собственных активов на разных блокчейнах.

Вот как это работает:

– люди предоставляют ликвидность для токенов на определенной цепочке: скажем, USDC на Ethereum.

– при переходе с Ethereum на Fantom ты вносишь USDC в пул ликвидности на Ethereum и получаешь USDC из пула ликвидности Fantom. И наоборот

Это отлично работает, поскольку ты никогда не держишь "завернутый" актив. Но что делать, если на другой стороне моста нет ликвидности? Чтобы решить эту проблему, Multichain создала функцию, которая создает токен под названием "anyUSDC".

Допустим, в пуле USDC на Fantom есть только $50 ликвидности, и мы пытаемся перевести $100 USDC из Ethereum в Fantom:

– внести USDC в мост на Ethereum

– получаем anyUSDC на Fantom

50 долларов из нашего anyUSDC будут сожжены и обменены на реальные USDC, а оставшиеся 50 долларов "anyUSDC" останутся в нашем кошельке.

Оговорка здесь в том, что тебе придется вручную менять anyUSDC на "настоящие" USDC, когда ликвидности будет достаточно. Таким образом, возникают две проблемы:

– ты все еще должен обменять свой "обернутый" актив на реальный. Необходимо следить и ждать пока ликвидность появиться для обмена. Таким образом, это на полшага выше "базовых" мостов, но все еще подвержено тем же рискам. Хотя это и не новаторская идея, мы находим в Multichain нечто уникальное, поскольку это сверхпростой мост, который не использует обернутые активы и не требует поставщиков ликвидности

– однако, если люди перестанут использовать Multichain или протоколы не будут обеспечивать ликвидность, маршрутизатор станет совершенно бесполезным, и он вернется к классическому мосту с обернутыми токенами. Еще одна потенциальная точка отказа зависит от надежности узлов, проверяющих транзакции и майнинг anyETH. Валидаторы экономически стимулированы вести себя соответствующим образом, но это не идеальная модель.

Финальный тезис для Multichain

Плюсы:

– Multichain заявили, что хочтя использовать модель голосования-сжигания (veTokens), которая создает ограничения предложения для MULTI.

TVL лидирует среди всех мостов с состоянием $6,56 млрд, что на $2,5 млрд больше, чем у ближайшего конкурента.

– протокол приносит ~$100 тыс. дохода в день ($36,5 млн. в год)

Multichain предлагают ликвидность для наибольшего количества блокчейнов и токенов

Минусы:

– 81,4% предложения заблокировано контрактом, и эти токены могут появиться на рынке в будущем

– будущая полезность токена MULTI не определена.

– без ликвидности Multichain не предлагает конкурентных преимуществ перед мостами с обернутыми активами

Multichain четко позиционирует себя как один из лидеров в мире кросс-цепочек с самым высоким показателем TVL среди всех конкурентов. Однако, учитывая текущую бизнес-модель протокола, мы по-прежнему считаем, что текущая оценка протокола в $290 млн несколько завышена.

Дополнение

Эксплоиты и риск потери активов представляют собой существенную угрозу для мостов с обернутыми активами. Но помимо этого, мосты с обернутыми активами просто не обеспечивают хорошего пользовательского опыта.

Отправляя ETH в Solana через Wormhole, ты получаешь wETH, который затем нужно обменять на нужный токен. В Multichain любой ETH отлично работает, если есть достаточная ликвидность, но тебе может потребоваться несколько обменов, чтобы получить конечный желаемый актив.

Пользователи предпочли бы сразу получить желаемый токен. Как мы знаем в криптовалютах, когда что-то неэффективно, есть возможность создать лучший продукт. И, видя проблемы с бриджингом, некоторые новаторы решили сделать именно это.

Часть 2: Межцепочечные АММ

Одним из решений дилеммы "обернутых" токенов является межцепочечный пул ликвидности, создаваемый АММ. Если модель пула ликвидности, используемая в dApps, таких как Uniswap, относительно проста, то у кросс-чейн пула ликвидности все гораздо сложнее.

Thorchain – это блокчейн, который использует Cosmos SDK и создал полностью независимый блокчейн. Хотя Thorchain полностью независим от других чейнов, с которыми он взаимодействует. Его безопасность обеспечивается валидаторами, называемыми THORNodes, которые в свою очередь честно работают и получают профит. Еще одним уровнем безопасности Thorchain является Tendermint BFT, который означает, что цепочка может продолжать работать, даже если ⅓ узлов не сотрудничают.

Thorchain позволяет пользователям совершать кросс-чейн обмен с актива на актив, например, нативный BTC на нативный ETH. На первом этапе пользователь отправляет свой BTC в хранилище, контролируемое Thorchain. Протокол Bifrost, который похож на контракты Wormhole, передает транзакцию между Thorchain и другим блокчейном, например Ethereum. Далее транзакция проходит от состояния "ожидание" к состоянию "завершено", после чего BTC депонируются в Thorchain. Это инициирует следующий шаг - отправку ETH на адрес отправителя в Ethereum. Сообщение транслируется в сеть Ethereum и обрабатывается, когда валидаторы соглашаются с состоянием.

Токен RUNE

Токен RUNE играет важную роль в Thorchain, обеспечивая безопасность сети и делая возможным обмен активами. Ниже приведены полезные утилити RUNE:

– все пулы ликвидности торгуют в паре против RUNE. В примере выше пользователь отправляет BTC в пул BTC/RUNE и получает ETH из пула ETH/RUNE

– RUNE используется для оплаты транзакционных сборов на Thorchain и субсидирования газовых транзакций на внешних блокчейнах

– держатели RUNE голосуют за сети и токены, которые поддерживает Thorchain.

Финальный тезис для Thorchain

Команда последовательно выпускает инновационные продукты:

– 10 марта Thorchain запустила синтетические активы

– ThorFi - в разработке новая система заимствования и кредитования, запуск которой состоится в ближайшее время

– только что были запущены пулы ликвидности для LUNA и UST.

Несмотря на решение по свопам нативных активов и конвейер новых продуктов, Thorchain смог привлечь только $500 млн в TVL на момент написания статьи. Видимо, есть две причины: 

Причина раз: Запутанный пользовательский интерфейс создает трудности при регистрации новых пользователей (хотя в планах у команды обновить интерфейс ближайшее время).

Причина два: Два взлома в июле 2021 года привели к потере $15 млн.

Причина три: С точки зрения экономической эффективности протокол показывает не самые лучшие результаты. А следовательно - нелояльность капитала

Часть 3: Функциональная совместимость

Компания Cosmos представила идею кросс-чейн взаимодействия через свой протокол IBC. Цель? Позволить блокчейнам общаться и взаимодействовать друг с другом без каких либо посредников в виде мостов. Чейны, которые хотят использовать протокол IBC, должны использовать ончейн-клиент, который отсматривает транзакции, происходящие на других чейнах

Здесь LayerZero увидела свою возможность: ультралегкий ончейн-клиент, который может общаться с блокчейнами EVM. Другими словами, они объединили принципы совместимости Cosmos и простой принцип обернутых активов (Wormhole), чтобы создать лучшее решение от конкурентов (гипотетически офк).

LayerZero – это именно то, что следует из названия: он находится "под" чейнами первого уровня, такими как Ethereum и Avalanche. Две независимые стороны, называемые ретранслятором и оракулом, передают друг другу данные о транзакциях для обеспечения беспрепятственного взаимодействия между независимыми блокчейнами.

LayerZero работает следующим образом:

– Цепочка A отправляет актив в цепочку B

– Две независимые стороны представляют доказательство транзакции (Relayer) и заголовок блока (Oracle)

– Цепочка Б может принять, что это действительная транзакция

Одним из наиболее важных допущений для этой модели является то, что ретранслятор и Oracle являются независимыми. Любой проект может быть ретранслятором, а это означает, что протоколы (например, Sushi, Yearn и т.д.) могут запускать собственный узел ретранслятора для проверки транзакций. Если у оракула или ретранслятора есть информация, к которой они не должны иметь доступ в данный момент, транзакция и безопасность могут быть скомпрометированы.

Если кратко то LayerZero – это просто смарт-контракты, которые являются точкой связи для независимых блокчейнов.

Финальный тезис для LayerZero

Лаборатория LayerZero недавно привлекла раунд в размере 135 миллионов долларов от ведущих фондов Sequoia Capital, a16z и FTX Ventures. Так же LayerZero пока не планирует выпускать токен, хотя может запустить его в ближайшее время. Мы считаем, что токен на старте будет переоценен (если он будет)

Stargate

Stargate – это первое приложение, которое создано на LayerZero. Пока что он служит в качестве кросс-чейнAMM.

Stargate решает несколько проблем, которые не были решены другими кросс-чейн:

Гарантированная завершенность

Ты помнишь, что Multichain пришлось майнить "anyETH" из-за сценария, когда в пуле может не остаться ликвидности. Stargate использует алгоритм Delta: сложную систему ребалансировки, которая гарантирует, что в конечной цепи всегда есть ликвидность. Это прямой свап, при котором никогда не возникает необходимости в обернутом активе.

Удобство

Stargate может выполнять более сложные транзакции при обмене активами. Скажем, твой депозит сейчас на Arbitrum, а на Avalanche запустился новый фарм. Интеграция Stargate позволит тебе совершить обмен на нужный актив, перейти с Arbitrum на Avalanche и застейкать свои токены, и все это в рамках одной транзакции.

Унифицированная ликвидность

Stargate объединяет ликвидность для собственных активов. В Thorchain для каждого отдельного актива (в паре с RUNE) необходимы различные пулы ликвидности. Благодаря алгоритму Delta компании Stargate, который использует систему заимствования/кредитования для обмена ликвидностью, они создали способ объединения ликвидности для всех цепочек. Например, единый пул ликвидности USDC существует на Ethereum, Avalanche, Fantom и Solana. Это позволяет снизить проскальзывание и упростить маршрутизацию транзакций.

В чем подвох?

Одна из вещей, по которой возникают вопросы - это возможность "сговора" между Relayer и Oracle. Поскольку модель новая и относительно непроверенная.

Важно отметить, что любые проблемы с безопасностью не затронут пользователей, поскольку пользователи хранят "родной" актив на "родной" цепочке. Эксплоит подвергнет риску только средства в пулах ликвидности.

Финальный тезис по Stargate

Stargate – совершенно новый по сравнению с другими мостами, упомянутыми в этом отчете, но он уже успел занять второе место по TVL с капиталом $4,18 млрд.

Первоначальная продажа токенов состоялась на аукционе 15 марта по цене $0,25 за токен $STG. Это обеспечило первоначальное финансирование, необходимое для стимулирования пулов ликвидности. Так же стоит учесть процент на стейблфарм был порядка 25% на момент запуска что привлекло солидный капитал. С момента паблика цена выросла в 12 раз и составила около $3. Токены, проданные паблике, имеют 1 год клиффа, поэтому нет опасений по поводу дампа в краткосрочной перспективе.

Текущий маркеткап составляет $210 млн, что на ~$140 млн меньше, чем у Multichain, несмотря на то, что Stargate предлагает более качественный продукт. FDV составляет $3 млрд, что по сравнению с Cosmos дает более чем 2-кратный апсайд.

В долгосрочной перспективе протокол может быть переоценен: 

– Stargate может быть интегрирован каждым йелд-агрегатором, что приведет нас к мультичейн стратегиям фарма

– Stargate Wars: протоколы будут усиленно стимулировать свои пулы на Stargate, чтобы получить как можно больше ликвидности

– мультичейн-приложения (Sushi, Dopex) могут интегрировать Stargate, чтобы пользователям не приходилось переходить с чейна на чейн, чтобы использовать различные продукты, предлагаемые протоколом.

Если Stargate примет модели veTokens, мы увидим гонку за накоплением как можно большего количества STG и последуюшее увеличение цены.

Статейка гут или как? Го обсудим в чатике