Пыль на корке

Перевод эссе Артура Хейса

 (Любые мнения, выраженные ниже, являются личными взглядами автора и не должны служить основой для принятия инвестиционных решений, а также не должны рассматриваться как рекомендация или совет по осуществлению инвестиционных операций).

Поскольку зима в Северном полушарии подходит к концу, я вынужден покинуть свою зимнюю страну чудес, покрытую пушистым порошком, и вернуться в жаркие джунгли. Начался переход к весне, и то, что раньше давало гарантию превосходного катания, теперь таковой таких гарантий не дает. Мы вступаем в так называемый период "пыли на корке" в лыжном сезоне.

Во время этого переходного периода колебания температуры увеличиваются в течение дня и даже достигают высоких значений в те дни, когда солнце действительно ярко светит. Это приводит к тому, что снег тает в течение дня, а затем снова замерзает ночью. Если за ночь на этот корковый слой выпадает свежий слой “пыли”, то вы просыпаетесь с прекрасным снежным покровом - но когда вы выходите на лыжню и начинаете карвить (прим. техника катания на горных лыжах), ваши ноги кричат в агонии, когда вы полностью их задействуете, чтобы впервые в сезоне пробиться через снежную кашу внизу.

Криптовалютные рынки имеют похожий жизненный цикл. С момента своего возвышенного зарождения, когда Господь Сатоши впервые благословил мир своим учением, его последователи построили множество замков на сомнительном, покрытом коростой и хрупком фундаменте. В настоящее время один из этих фундаментов - стейблы, соединительная ткань между криптовалютным и фиатным финансовыми рынками - является предметом пристального внимания и беспокойства. Поскольку опасения нарастают, нам важно вернуться к вопросу и напомнить себе о смысле существования стейблкоинов. Только тогда мы сможем понять, почему важно, чтобы они продолжали существовать, определить наиболее подходящую для них форму и определить, как лучше исправить текущее положение дел.

Почему

Биткойн появляется на свет благодаря процессу майнинга. Майнеры биткоинов тратят энергию и соревнуются друг с другом, чтобы быстро решить сложную математическую головоломку. Победитель этой гонки получает вознаграждение в виде вновь созданного биткоина. Это один из немногих способов приобретения биткоина.

Самый распространенный способ приобретения Биткойна - купить его у кого-либо. Вначале майнеры OG были практически единственными людьми, у которых вы могли его купить (поскольку тираж был очень мал, и они были единственными, кто эффективно его добывал). Если вы покупали биткоин, то, скорее всего, использовали (и до сих пор используете) доллар США, поскольку он является мировой резервной валютой. Поэтому наиболее широко котируемым курсом биткоина был (и остается) BTC/USD.

Будучи фиатной валютой, доллар США должен храниться в западной фиатной финансовой системе. Конечно, вы можете использовать наличные, но в глобальной экономике, где ВВП измеряется триллионами долларов США, наличные не являются практичным средством обмена. Эта реальность более или менее вынуждает людей, желающих приобрести Bitcoin, использовать западную банковскую систему. Банки должны использоваться для перевода долларов США от покупателя к продавцу Биткойна.

Главный вопрос заключается в том, как устранить необходимость использования доллара США или любого другого фиата для покупки Биткоина? Решение этой загадки требует, чтобы большинство крупнейших экономических систем мира оплачивали товары и получали зарплату в Биткоине. Это мечта любого настоящего биткоинера - и если мы добьемся успеха, многие будут зарабатывать биткоин, работая, и таким образом избавятся от необходимости пользоваться банковскими услугами. Но, несмотря на все наши усилия, есть вероятность, что мы никогда не достигнем этого конечного состояния.

Сейчас мы застряли в своего рода чистилище. Мы избежали ада, которым был чисто фиатный финансовый мир до 2009 года, но мы еще не вознеслись на небеса вместе с нашим Господом Сатоши, где мы будем сидеть, взирая с высоты на подлого фиатного дьявола.

Что

Для чего нам нужно использовать фиат на рынках криптовалют?

Перемещение денег внутрь и наружу

Если вы хотите использовать биткоин в качестве финансового актива и легко обменивать его на фиатную валюту, такую как доллар США, вы, скорее всего, используете биржу, которая может хранить как ваши доллары США, так и BTC.

Для долларовой части сделки бирже требуется банковский счет. Биржам нелегко получить и сохранить банковские счета. Помните, что, по сути, вся цель праведных последователей Господа Сатоши заключается в создании параллельной финансовой системы, которая не нуждается в услугах банков. Можно понять, почему банки могут сопротивляться обслуживанию криптовалютных компаний, если конечная цель этих компаний - отнять у банков значительную часть их бизнеса. Единственная реальная причина, по которой некоторые банки готовы обслуживать криптокомпании, заключается в том, что в конечном итоге банки нацелены на получение максимальной краткосрочной прибыли, а криптокомпании готовы платить высокие комиссионные, не получая при этом никаких процентов на свои фиатные депозиты. По сути, некоторые менеджеры приносят в жертву долгосрочную прибыльность банковской системы, чтобы увеличить свои бонусы на ближайшие несколько лет.

BTC-часть данной транзакции проста. Загрузите BitcoinCore, и через несколько часов у вас будет полностью функционирующая финансовая система. Вы можете принимать Bitcoin и переводить его без каких-либо разрешений.

Торговля

Настоящие трейдеры и маркет-мейкеры не имеют никакого отношения к успеху или неудаче биткоина (и криптовалют в целом). Они должны быть такими, поскольку в их обязанности не входит среднесрочная или долгосрочная перспектива. Их единственная цель - получать прибыль, обеспечивая ликвидность 24 часа в сутки 7 дней в неделю.

Одним из условий хорошего выполнения их роли является возможность быстро и дешево перемещаться между долларами США и криптовалютами. Но западная банковская система не облегчает им эту задачу, поскольку она не приспособлена для быстрого и недорогого перемещения денег - независимо от того, пытаетесь ли вы передать средства внутри страны между вкладчиками или снаружи между банками. А учитывая, что банковское дело - это олигополия, защищенная правительственными уставами, у банков нет стимулов прилагать усилия для того, чтобы стать быстрее или дешевле.

Поэтому у криптотрейдеров возникла потребность в более быстром перемещении средств между долларами США и криптовалютами. Чтобы решить эту проблему, трейдеры поняли, что им необходимо создать токен на публичном блокчейне, который можно было бы перемещать так же легко, как биткоин, но который в остальном представлял бы и имел точно такую же стоимость, как доллар США. Таким образом, они могли бы легко перемещать свои деньги в него и из него, и это было бы функционально идентично перемещению в доллар США и из него - но без необходимости ждать в медленной западной банковской системе. Если бы кто-то создал такой продукт, трейдеры смогли бы перемещать свой цифровой эквивалент доллара США на биржи и с бирж практически мгновенно и круглосуточно по цене несколько центов за транзакцию.

Как

Это привело к созданию стейблкоинов - токенов, которые существуют на публичной блокчейн-цепочке, как Bitcoin или Ethereum, но сохраняют стоимость, равную ровно одному доллару США (или одной банкноте другой фиатной валюты, хотя самые крупные стейблкоины деноминированы в долларах США). Tether был первым долларовым стейблкоином, который был выпущен в сети Omni в 2014 году (которая размещена поверх Bitcoin). Сегодня USDT можно использовать и торговать на широком спектре блокчейнов, таких как Ethereum, Tron и Binance Smart Chain.

Биржи и трейдеры устремились к USDT (и стабильным монетам в целом), потому что это избавило каждого участника от необходимости заводить собственный банковский счет для хранения фиата. Это позволяло им сосредоточиться на том, ради чего они пришли в криптовалюту - помочь создать новую финансовую систему, а не играть в пряники с банковскими служащими, которые работают с 9 до 5 с понедельника по пятницу. До тех пор, пока организация Tether могла удовлетворить своих банковских партнеров и доказать им, что Tether держит 1 доллар США или денежный эквивалент доллара США (например, краткосрочный долг Казначейства США) за каждый USDT, который она чеканила, тогда USDT мог торговаться как доллар США на рынках криптовалют. Когда USDT передавались обратно в Tether для погашения, Tether давал указания своему банку, куда перевести эквивалент USD, который хранился на его счетах.

Целые предприятия внезапно получили возможность работать, поскольку им больше не нужно было беспокоиться об открытии и сохранении банковского счета. Например, Binance не имела фиатных банковских счетов в течение многих лет, даже когда она стала крупнейшей спот-биржей в мире. Даже сегодня, когда Binance позволяет вносить доллары США через традиционные банки, самые ликвидные торговые пары на бирже - не против доллара США, а против других стабильных монет, таких как USDT, BUSD или USDC.

Торговые фирмы, использующие стабильные монеты, также имели преимущество, поскольку им не нужно было беспокоиться об ожидании крупных входящих и исходящих долларовых переводов со своих корпоративных банковских счетов. Если им удавалось обменять первоначальный фиатный капитал на криптовалюту или фиатный стейблкоин, они могли торговать сколько угодно и как угодно быстро. И когда бы им ни понадобилось вернуться в "безопасность" фиата, они могли бы в мгновение ока вывести все свои средства в стейблкоин практически без затрат.

Цель

Сегодня стабильные монеты решают вполне реальную проблему на рынке криптовалют. Возможно, они не совсем соответствуют основным принципам криптовалют - а именно, они не являются децентрализованными, - но смысл стабильных монет не в том, чтобы создать децентрализованный продукт там, где он не нужен. Вместо этого, они просто призваны предоставить услугу токенизации фиатных денег, которую банки отказываются предлагать.

Потерпите меня, поскольку я немного отклонюсь от темы, но необходимо сказать: не все должно быть децентрализовано - или даже должно быть децентрализовано. Вот почему я считаю, что стабильные монеты с избыточным обеспечением, такие как MakerDAO / DAI, и алгоритмические стабильные монеты, такие как TerraUSD, в принципе не нужны. Но, к сожалению (и к своей беде), рынок склонен смешивать истинную причину существования стабильных монет - т.е. возможность трейдерам быстро переходить от фиата к криптовалюте - с целью более широкого движения децентрализации, которое заключается в создании децентрализованной альтернативы для любого централизованного института или организации, угрожающей создать неравенство для масс.

На самом деле у нас уже есть децентрализованная альтернатива для обмена ценностями, которая сдерживает риски централизованных банков. Она называется Биткоин. Стейблы не предназначены для того, чтобы служить еще одним децентрализованным хранилищем стоимости - их цель, опять же, состоит в том, чтобы преодолеть разрыв между централизованными и децентрализованными финансами.

Проблема сегодняшних стабильных монет заключается не в централизации. Она заключается в том, что ни одно авторитетное банковское учреждение не желает запускать свои собственные криптовалюты. Если бы JP Morgan (JPM) - самый лучший коммерческий банк в мире - запустил набор стабильных монет фиатной валюты G10, это немедленно вывело бы из бизнеса USDT, USDC (Circle), BUSD (Binance) и т.д. В отличие от компаний, стоящих за некоторыми из существующих вариантов стабильных монет, никто не сомневается, что компания Джейми Даймона знает, как принимать депозиты и погашать их, когда это необходимо. JPM также полностью понимает, как использовать публичный блокчейн и интегрировать технологию в слаженный рабочий процесс. Внутренняя блокчейн-группа компании, Onyx, занимается этим уже много лет. И самое главное, JPM - это банк Too Big to Fail, который является членом Консультативного комитета по казначейским займам (который консультирует Казначейство США). Если возникнет проблема и JPM не сможет произвести выплаты, ФРС напечатает деньги, необходимые для выплаты клиентам JPM.

JPM Coin привлечет сотни миллиардов долларов активов во всех основных валютах. Все биржи и трейдеры приняли бы ее мгновенно. Единственная проблема заключается в том, что она также уничтожит триллионы долларов, которые мировая банковская система ежегодно зарабатывает на комиссиях за транзакции и обмен валюты.

Внезапно отпала бы необходимость платить вопиющие банковские комиссии за перемещение ваших денег. Просто отправьте JPM Coin через сеть Ethereum, что обойдется вам максимум в несколько долларов сетевых сборов. Платить смешные спреды за переключение между валютами - скажем, между долларом США и евро - стало бы делом прошлого, поскольку вы могли бы свободно и дешево обменивать долларовые JPM Coin на евровые JPM Coin. Curve просто создаст пул JPM EUR/USD, и вы сможете проводить валютные операции 24 часа в сутки 7 дней в неделю менее чем за 0,01%.

Конечно, для JPM это было бы не так уж плохо, поскольку они выиграли бы от дополнительных депозитов. Он мог бы кредитовать эти депозиты и зарабатывать на них проценты без риска для ФРС. Но это в одночасье разрушит бизнес других банковских партнеров и существенно снизит будущие доходы компании. McKinsey в своем отчете за 2022 год подсчитала, что в случае успешного внедрения цифровой валюты Центрального банка (CBDC) в розничной торговле банки могут потерять 2,1 триллиона долларов США годового дохода.

Именно поэтому ни один банк, имеющий счет в ФРС, никогда не запустит стейблкоин, если только правительство не даст на это указание. Именно поэтому на данном этапе развития отрасли было и, вероятно, будет оставаться пространство для небанковских организаций, которые могли бы предложить услуги по выпуску стейблкоинов, в которых отчаянно нуждаются рынки криптовалют.

Развод

Учитывая недавние банковские потрясения, прокатившиеся по криптопространству после решения Silvergate и других банков прекратить обслуживание таких стабильных монет, как USDC и BUSD, индустрия должна объединиться и создать новый продукт.

Цель - создать токен, который стоит 1 доллар США, но не нуждается в услугах фиатной банковской системы.

Цель не в том, чтобы создать децентрализованную фиатную валюту. MakerDAO прекрасен, если предположить, что он действительно децентрализован, но для получения стоимости в 1 доллар США требуется заблокировать криптовалюту на сумму >1 доллара. Это убирает больше ликвидности, чем добавляет, что является чистым негативом для системы. Нам нужен механизм, который позволит вам заблокировать криптовалюту на сумму 1 доллар США, чтобы получить 1 доллар стабильной монеты.

Доллар Сатоши Накамото, NakaDollar, NUSD Основа

Для тех из вас, кто не любит математику, примите мои соболезнования заранее. Я обещаю, что когда вы закончите читать это, вы сможете вернуться к снижению своих когнитивных способностей, зависая в TikTok.

1 NUSD = $1 в Биткоина + шорт 1 биткоин/доллар США

Инверсный бессрочный своп биткоина (например, тикер: XBTUSD на BitMEX), который стоит $1 биткоина с выплатой в биткоинах, имеет следующую функцию выплаты:

$1 / цена Биткоина в долларах США.

Если Биткоин стоит $1, то стоимость Биткоин бессрочного свопа составляет 1 BTC, $1 / $1.

Если Биткоин стоит $0,5, то стоимость бессрочного свопа в Биткоинах составляет 2 BTC, $1 / $0,5.

Если Биткоин стоит $2, то стоимость вечного свопа в Биткоинах составляет 0,5 BTC, $1 / $2.

Эта функция обладает некоторыми интересными свойствами.

По мере того как стоимость биткоина в долларах США падает и приближается к $0, стоимость свопа в биткоинах приближается к бесконечности. Это является фактором риска для продукта, так как когда-нибудь будет только 21 миллион Биткоинов. Стоимость Биткоина растет экспоненциально по мере снижения цены доллара США. Это означает, что если цена Биткойна быстро падает, а ликвидность на бирже, где торгуются эти деривативы, низкая, то возрастает вероятность возникновения ситуации социализированного убытка. О том, почему это важно, я расскажу позже.

По мере того, как стоимость биткоина в долларах США растет и приближается к бесконечности, стоимость свопа в биткоинах приближается к 0. Это чрезвычайно полезно, поскольку означает, что если у вас есть полностью профинансированная позиция, когда при входе вы вносите точную сумму биткоина, которую представляет собой своп, то нет никаких шансов, что вы когда-нибудь обанкротитесь или будете ликвидированы.

Давайте быстро докажем это.

Предположим, что вы хотите создать синтетический USD или 1 единицу NUSD, цена Bitcoin составляет $1, и каждый своп XBTUSD стоит $1 Bitcoin по любой цене.

Чтобы создать 1 NUSD, мне нужно внести 1 BTC на биржу деривативов (например, BitMEX) и заключить короткий своп на 1 XBTUSD.

Теперь цена Bitcoin падает с $1 до $0,1.

Стоимость свопа XBTUSD в BTC = $1 / $0,1 = 10 BTC

PNL позиции свопа XBTUSD = 10 BTC (текущая стоимость) - 1 BTC (начальная стоимость) = +9 BTC (я зарабатываю деньги).

У меня есть 1 BTC, депонированный в качестве маржи на бирже.

Мой общий баланс на бирже составляет 1 BTC (мой первоначальный депозит) + 9 BTC (моя прибыль от позиции XBTUSD), и мой общий баланс теперь составляет 10 BTC.

Цена биткоина теперь составляет $0,1, но у меня есть 10 BTC, и поэтому стоимость моего общего портфеля в долларах США остается неизменной - $1, $0,1 * 10 BTC.

Теперь цена биткоина повышается с $1 до $100.

Стоимость свопа XBTUSD в BTC = $1 / $100 = 0,01 BTC.

PNL позиции свопа XBTUSD = 0,01 BTC (текущая стоимость) - 1 BTC (начальная стоимость) = -0,99 BTC (я теряю деньги).

У меня есть 1 BTC, депонированный в качестве маржи на бирже.

Мой общий баланс на бирже составляет 1 BTC (мой первоначальный депозит) - 0,99 BTC (мой убыток от позиции XBTUSD), и мой общий баланс теперь составляет 0,01 BTC.

Цена биткоина сейчас составляет $100, но у меня есть 0,01 BTC, поэтому стоимость моего общего портфеля в долларах США не изменилась и составляет $1, $100 * 0,01 BTC.

Как видите, поскольку цена выросла в 100 раз, я не обанкротился.

Эта взаимосвязь Биткоин + Биткоин / USD Inverse Perpetual Swap настолько фундаментальна и важна, что я вынужден обращаться к математике каждый раз, когда говорю о ней. Эти отношения позволяют нам синтетически создавать эквивалент доллара США, никогда не затрагивая доллары США, хранящиеся в фиатной банковской системе, или стейблкоин, существующий в криптовалюте. Он также не обременяет криптовалюту большим количеством залогов, чем создает в фиатной стоимости, как MakerDAO.

Кастодиальность

Это чрезвычайно важно: вместо того, чтобы полагаться на враждебные фиатные банки для хранения долларов США, чтобы они могли быть токенизированы, NakaDollar будет полагаться на биржи деривативов, которые перечисляют ликвидные обратные вечные свопы. Он не будет децентрализованным - точками отказа в решении NakaDollar будут централизованные криптовалютные биржи деривативов. Я исключил децентрализованные биржи деривативов, потому что они ничуть не менее ликвидны, чем их централизованные аналоги, а их ценовые оракулы полагаются на сигналы с централизованных спот-бирж.

NakaUSD DAO

Первым шагом является создание организации, которая существует как в унаследованной правовой системе, так и в виде криптовалютной DAO. DAO должна иметь унаследованное юридическое существование, поскольку ей потребуется счет на всех биржах-участницах.

ДАО будет выпускать свой собственный токен управления: NAKA. На момент создания будет создано ограниченное количество токенов NAKA. Первая эмиссия будет направлена на финансирование пула, о применении которого я расскажу позже, и на создание начального запаса NUSD. Впоследствии NAKA будут распределяться из DAO в обмен на предоставление ликвидности в экосистеме DeFi. Например, NAKA могут быть выпущены для поставщиков ликвидности NUSD против другого актива на пулах Uniswap или Curve. Кроме того, если токен NAKA пользовался высоким спросом, DAO могло принять решение о продаже большего количества NAKA для дальнейшего увеличения размера резервного фонда.

Держатели NAKA могли голосовать по операционным вопросам, таким как состав бирж-участников. Биржи-члены будут держать BTC и короткие позиции по инверсным бессрочным свопам, которые поддерживают обменный курс 1 NUSD = 1 USD. Счет биржи-члена будет открыт на имя DAO. Биржи-участницы должны будут, как минимум, предлагать обратный бессрочный своп Биткоин/доллар США с маржой Биткоин. Должно быть более одной биржи-участницы, поскольку цель состоит в том, чтобы привлечь как можно больше управляющих криптоэкосистемой и уменьшить количество единых точек отказа.

Токены управления NAKA и NUSD будут являться токенами ERC-20, которые живут на блокчейне Ethereum.

Для целей следующих примеров предположим, что существуют две биржи-участницы - BitMEX и Deribit. Обе биржи предлагают обратный бессрочный своп биткоин/доллар США с маржой биткоина, XBTUSD.

Держатели NAKA также будут голосовать по вопросу о том, как распределять чистую процентную маржу. Исторически сложилось так, что свопы в чистом виде выплачивают проценты шортам - это называется фондированием, и большинство свопов выплачивают фондирование каждые восемь часов. Со временем чистый остаток капитала DAO в долларовом выражении превысит стоимость находящихся в обращении токенов NUSD. В бухгалтерском выражении собственный капитал NakaDAO будет положительным и растущим.

Уполномоченные участники (AP)

Только нескольким фирмам или частным лицам будет разрешено создавать и выкупать NUSD непосредственно из DAO.

Я представляю себе следующие требования для получения статуса AP:

1. Иметь полностью верифицированный счет на каждой бирже-участнице.

2. Соответствовать любым требованиям DAO по проверке личности.

NUSD будет торговаться по явной (например, NUSD / USD) или неявной (например, BTC / NUSD с премией или скидкой к BTC / USD) стоимости по отношению к фиатным долларам США. Если NUSD торгуется с премией, AP будут создавать 1 NUSD по курсу 1 NUSD = 1 USD, продавать 1 NUSD и получать больше 1 USD, чтобы получить прибыль. Если NUSD торгуется с дисконтом, AP покупают 1 NUSD по цене менее 1 USD, выкупают 1 NUSD и получают 1 USD, чтобы получить прибыль.

NakaDAO BTC/USD Spot Price Feed

DAO необходимо иметь собственное мнение о том, какова стоимость Биткойна в долларах США на спотовой основе. Это позволит определить, сколько свопов необходимо для правильного создания единиц NUSD.

Каждая биржа-участник имеет свое собственное мнение о спотовой цене BTC/USD.

Спотовая цена = Сумма (Вес участника * Спотовый индекс BTC/USD участника).

Например:

Вес BitMEX = 50%

Вес Deribit = 50%

Спотовая цена BitMEX BTC/USD = $100

Спотовая цена BTC/USD Дерибита = $110

Спотовая цена BTC/USD NakaDAO = (50% * $100) + (50% * $110) = $105

Создание

AP желает создать 100 NUSD.

Спотовая цена BTC/USD на NakaDAO составляет $100.

Есть две биржи-участницы (BitMEX и Deribit), каждая из которых имеет вес 50%.

$100 при цене BTC/USD $100 эквивалентны 1 BTC.

Если каждый своп XBTUSD стоит $1 биткоина по любой цене, то для того, чтобы иметь свопы номиналом $100, мне нужно 100 свопов.

На каждой бирже-участнице AP должен иметь следующее:

0,5 BTC маржи = 50% * 1 BTC.

Короткие 50 свопов XBTUSD = 50% * Короткие 100 свопов XBTUSD.

Протокол обмена сообщениями блокчейн-трейдинга, такой как Paradigm, будет использоваться для пересечения Биткойна и свопов между DAO и AP.

Вот что происходит, когда AP и DAO пересекаются на обеих биржах:

AP ERC-20 Address:

Получает 100 токенов NUSD ERC-20.

AP на BitMEX:

Теряет 0,5 BTC маржи

Закрывает 50 коротких свопов XBTUSD или открывает 50 длинных свопов XBTUSD

AP на Deribit:

Теряет 0,5 BTC маржи

Закрывает 50 коротких свопов XBTUSD или открывает 50 длинных свопов XBTUSD

DAO на BitMEX:

Получает 0,5 BTC маржи

Открывает 50 коротких свопов XBTUSD

DAO на Deribit:

Получает 0,5 BTC маржи

Открывает 50 коротких свопов XBTUSD

Казначейство DAO:

Увеличивает обязательства по NUSD на 100, то есть выпускает 100 NUSD.

Для того чтобы создать NUSD, AP заплатит DAO комиссию.

Погашение

AP желает выкупить 100 NUSD.

Спот-цена BTC/USD на NakaDAO составляет $100.

AP должен иметь 100 NUSD на адресе ERC-20.

Протокол обмена сообщениями на блокчейне, такой как Paradigm, будет использоваться для обмена биткоинами и свопами между DAO и AP.

Адрес ERC-20 AP:

Отправляет 100 NUSD на адрес кошелька DAO.

AP на BitMEX:

Получает 0,5 BTC маржи

Открывает 50 коротких свопов XBTUSD

AP на Deribit:

Получает 0,5 BTC маржи

Открывает 50 коротких свопов XBTUSD

DAO на BitMEX:

Теряет 0,5 BTC маржи

Закрывает 50 коротких свопов XBTUSD

DAO на Deribit:

Теряет 0,5 BTC маржи

Закрывает 50 коротких свопов XBTUSD

Казначейство DAO:

Уменьшает обязательства по NUSD на 100, то есть сжигает 100 NUSD.

Для того чтобы погасить NUSD, ПД заплатит комиссию DAO.

Как вы видите, создание и погашение перемещает NUSD, BTC и свопы между AP, DAO и их соответствующими счетами на биржах-участницах. Движения USD, требующие услуг банков, отсутствуют.

Балансовый отчет NakaDAO

Активы:

Биткоин и короткие обратные бессрочные свопы, хранящиеся на биржах-участницах.

Обязательства:

Общая сумма выпущенных NUSD.

Чтобы убедиться, что NakaDAO не играет с деньгами, нам понадобится исследователь блокчейна Ethereum, например etherscan.io, и подтверждения от бирж о балансе биткоинов DAO и общей открытой позиции коротких свопов DAO. Затем, используя простую математику, описанную выше, мы можем рассчитать собственный капитал DAO и убедиться, что активы больше или равны обязательствам.

Как я уже упоминал выше, свопы исторически приносят шортам чистый процент. Проценты выплачиваются в биткоинах, и поэтому количество биткоинов, хранящихся на биржах-участницах, должно расти. Если это так, то при взаимозачете активов и обязательств образуется профицит. Также могут быть периоды, когда шорты нетто-выплачивали финансирование, и в этом случае также может возникнуть дефицит.

Накопительный фонд NakaDAO

Существует три риска, которые я сейчас рассмотрю. По мере того как я буду описывать эти риски, помните, что первоначальный амортизационный фонд и последующие продажи токенов управления NAKA могут помочь решить любую нехватку капитала.

Риск 1: Биржа-участник теряет биткоин

Биржа-член может потерять депозиты клиентов в биткоинах по целому ряду причин. Наиболее вероятными виновниками могут быть кража или внешний взлом. В любом случае, чтобы компенсировать разницу, необходимо задействовать резервный фонд.

Риск 2: Отрицательное финансирование

При отрицательном финансировании держатели коротких свопов выплачивают проценты длинным. Это может привести к тому, что баланс Биткойна упадет настолько, что 1 NUSD синтетически будет стоить меньше 1 USD. Это будет понятно, поскольку активы DAO будут стоить меньше, чем обязательства. В этот момент необходимо будет задействовать амортизационный фонд, чтобы восполнить разницу.

Риск 3: Социализированные потери

Как я описал выше, когда цена биткоина падает, держатель короткого свопа получает нереализованную прибыль. Учитывая, что валютой маржи является биткоин, а стоимость биткоина, который должен держатель длинного свопа, растет экспоненциально по мере падения цены, в некоторых случаях лонги не смогут выплатить то, что они должны шортам. Тогда в дело вмешивается биржа и либо уменьшает прибыль шортистов, либо закрывает часть позиции шортистов. В любом случае, как только будет восстановлено правильное соотношение биткоина и короткого свопа, DAO может испытывать нехватку биткоина, поскольку ему не выплатили полностью или не позволили сохранить всю желаемую позицию. В этот момент необходимо задействовать "тонущий фонд" в попытке компенсировать разницу.

Отраслевая поддержка

Экосистема крупных централизованных бирж должна поддерживать этот тип стейблкоина по целому ряду причин - и при этом они должны деноминировать все свои пары криптовалют с фиатом как пары криптовалют с NUSD. Это создаст у трейдеров спрос на создание и владение NUSD, а владение NUSD станет необходимым условием для торговли криптовалютами.

Использование NUSD по сравнению с другими зависящими от банка стабильными монетами устранит беспокойство многих трейдеров по поводу того, будет ли существовать используемая ими стабильная монета завтра, в следующем месяце, в следующем году и т.д. Устранение этого беспокойства позволило бы увеличить объем торговли, поскольку трейдеры больше не будут беспокоиться о том, что они могут застрять с кучей стабильных монет, которые они не смогут обменять на 1:1 от их стоимости в долларах США.

Использование NUSD по сравнению с другими стабильными монетами устранило бы центральную опору криптовалютного FUD. Я чертовски устал читать о том, что такой-то и такой-то стейблкоин - это схема Понци, и как только кто-то разоблачит их или их банк кинет их, весь карточный домик криптовалют рухнет. Повторение этого FUDа отпугивает трейдеров, и мы можем легко искоренить его навсегда.

Широкое внедрение NUSD остановит каждую крупную биржу от гонки за созданием собственного стейблкоина в поисках конкурентного преимущества. Если бы большинство крупных игроков были биржами-членами, то от роста NUSD выиграли бы все. Это было бы значительно выгоднее, чем текущее положение дел, при котором существует множество USD-стаблкоинов. Представьте себе, как было бы хреново, если бы Сэму Бэнкману-Фриду удалось обмануть людей, заставив их доверить его организации FTX еще больше долларов США, чтобы поддержать стаблкоин. Хотите верьте, хотите нет, но FTX вела активные переговоры о получении соответствующих разрешений на запуск такого продукта. К счастью, поликул взорвался прежде, чем у них появилась возможность украсть еще больше денег людей.

У нас есть власть

Криптобиржи и их вкладчики по праву очень настороженно относятся к любым централизованным структурам, хранящим их богатство. У финансовых регуляторов по всему миру теперь есть реальный пример того, что происходит, когда криптовалютные вклады в спешке разбегаются - Silvergate в полной заднице, потому что он не смог должным образом управлять рисками быстрого ухода своих криптовалютных вкладов. Неважно, что Silvergate является банком, регулируемым США. Хотите поиздеваться и узнать из первых рук, как происходит процесс банкротства банков? Ни хрена подобного - при первом же намеке на опасность вы переведете свои деньги в банковское учреждение, которое воспринимается как более безопасное.

Крах маленького, захолустного банка, управляемого кучкой недоумков, - это одно. Но вот что больше всего пугает ФРС и Казначейство США в экосистеме долларовых стейблкоинов: что если облигации, векселя и банкноты Казначейства США на общую сумму около 100 миллиардов долларов, которыми владеют Tether, Circle и Binance, придется ликвидировать за несколько торговых дней, чтобы удовлетворить запросы на погашение? Ликвидность на рынке казначейских облигаций США намного ниже, чем исторически, из-за банковского регулирования, введенного после Великого финансового кризиса 2008 года. Банкам больше не выгодно (или невозможно) обеспечивать такую же глубину ликвидности на рынке казначейских облигаций США, как раньше. Поэтому в наше время повышенной волатильности и низкой ликвидности сброс этих облигаций по рыночному приказу на сумму 100 миллиардов долларов вызвал бы серьезную дисфункцию рынка.

Фиатные долларовые стейблкоины просто не смогут масштабироваться до размеров, необходимых для увеличения рыночной стоимости криптовалют на триллионы долларов (если вы верите, что общая рыночная стоимость криптовалют положительно коррелирует с общим количеством находящихся в обращении долларовых стейблкоинов). Просто слишком рискованно для финансовой системы США держать все эти доллары в руках организаций, которые должны немедленно ликвидировать свои долговые обязательства, чтобы выполнить свои обещания перед клиентами. И поэтому, хотя три крупные компании (USDT, USDC, BUSD) могут продолжать существовать, существует предел того, насколько они могут увеличить свою депозитную базу в совокупности.

Причина, по которой эти крупные стейблкоины держат большие суммы казначейских долговых обязательств США, заключается в том, что по ним выплачиваются проценты, и они почти безрисковые в долларовом выражении. Эмитенты стабильных монет не выплачивают проценты держателям самих стабильных монет. Таким образом они получают доход.

Но это не повод для беспокойства. У нас, криртоверующих, есть инструменты и организации, необходимые для поддержки NakaUSD на сумму $1 трлн или более. Если бы это решение было принято трейдерами и биржами, это привело бы к значительному росту открытого интереса к деривативам на биткоин, что, в свою очередь, создало бы глубокую ликвидность. Это помогло бы как спекулянтам, так и хеджерам. Это стало бы положительным маховиком, который принес бы пользу не только биржам-участницам, но и пользователям DeFi и всем, кому нужен токен USD, который можно перемещать 24/7 с низкой комиссией.

Я искренне надеюсь, что команда мотивированных людей начнет работу над таким продуктом. Это не то, что должно принадлежать (например, через крупные управляющие токены) или возглавляться какой-либо из крупных централизованных бирж. Если я увижу какую-либо надежную, независимую команду, работающую над подобным продуктом, я сделаю все, что в моих силах, чтобы помочь им воплотить его в жизнь.