Рынку конец: прежних правил нет и не будет. Все изменилось.

Перевели для вас текст от Alex Corno, опытный инвестор с более чем 15-летним стажем, который делится своими взглядами на макроэкономические тенденции и финансовые рынки через свой сабстак “Mind The Tape”.

Приятного чтения
***

Тема тарифов крайне чувствительна и иногда уходит в плоскость политики. В этом посте я решил полностью обойти политическую составляющую и сосредоточиться исключительно на фактах. Не воспринимайте мои слова как политические — я просто пытаюсь зарабатывать на рынках, друзья.

Что ж, неделя выдалась жаркой.

В среду Трамп объявил о тарифах, которые оказались гораздо масштабнее, чем ожидалось, и реакция рынков была соответствующей.

NDX, SPX и RTY закрыли неделю с падением примерно на 8%. SPX показал самое сильное двухдневное падение с марта 2020 года (дамп рынков в Ковид).

На прошлой неделе я писал о том, что волатильность выглядит дешевой*. Я рекомендовал покупать хеджирующие позиции, и на этой неделе они принесли отличную прибыль.

*Дешевая волатильность имеет несколько значений, но имеется ввиду спокойная оценка рисков и низкая цена на опционы. В нашем случае, трейдер рекомендовал покупать хэдж = дешевые опционы. - прим. Moni Talks

В чате я также писал о том, что перешёл в шорт после объявления Трампа. Я закрыл эти позиции слишком рано, но в совокупности с хеджами это всё равно дало положительный результат — неделя закрылась в зелёной зоне.

Возможно, у вас была сложная неделя. Не корите себя. Это одни из самых тяжёлых рыночных условий, что я видел. Возможно, даже тяжелее, чем в 2020, хотя, может, пока не такие суровые, как в 2022.

Следующая неделя тоже обещает быть крайне важной, так что давайте посмотрим, что нас ждет.

На краю медвежьего рынка

Это выглядит крайностью. Американские инвесторы редко были настроены настолько негативно по сравнению с международными, по крайней мере с 1990 года. — Майкл Хауэлл, Capital Wars

После распродажи на прошлой неделе американские инвесторы настроены по медвежьи, как никогда. Метрики варьируются, но мы находимся на уровнях, характерных для серьёзных кризисов.

Такой настрой объясним — и хотя это важный технический сигнал, полагаться на него в одиночку в текущих условиях нельзя.

Снова процитирую Майкла Хауэлла — его график показывает, что мир стоит на грани глобальной рецессии.

Фактически, многие аналитики уже закладывают рецессию как базовый сценарий.

Если торговая политика Трампа сохранится, глобальная рецессия вполне вероятна.

Так что главный вопрос: Сохранятся ли тарифы?

Этот вопрос сложнее, чем просто "вызовут ли тарифы рецессию", потому что он охватывает психологию, историю и политику.

В исполнительном указе Трампа (EO 14257) он прямо описывает свои цели и критерии, по которым будет устанавливать тарифы. Вот некоторые ключевые цитаты, я выделил главное:

“Политика США заключается в ребалансировке глобальных торговых потоков путем наложения дополнительных тарифов на весь импорт от всех торговых партнеров, за исключением специально оговоренных случаев."

"Такое асимметричное положение включает не только несоответствие тарифов между странами, но и активное использование нетарифных барьеров, которые снижают конкурентоспособность американского экспорта и искусственно усиливают конкурентоспособность их собственной продукции."

"Если какой-либо торговый партнер ответит мерами в отношении США — пошлинами на экспорт из США или иными действиями — я могу изменить список импортируемых товаров, увеличив размер и/или охват пошлин."

"Если партнёр сделает значимые шаги к устранению асимметрии и выровняется с США в экономических и вопросах нацбезопасности, я могу, наоборот, снизить пошлины."

"Если производственные мощности и выпуск продукции в США продолжат ухудшаться, я могу увеличить пошлины."

Из указа становится ясно: главная цель Трампа — ребалансировка глобальной торговли. Его основной индикатор — состояние производства в США. Если оно ухудшается — он увеличит тарифы. Если иностранные партнёры снижают торговые барьеры и выравниваются с США по стратегическим вопросам — он может тарифы уменьшить.

Он считает упадок промышленности в США — угрозой нацбезопасности и действует исходя из этого. Он считает тарифы лучшим решением, но если те же результаты можно достичь иным путем — он готов пересмотреть меры.

Трамп не заинтересован в решениях, которые не способствуют возрождению промышленности США или не усиливают экономическую и национальную безопасность страны.

Европейская апатия

Это ставит союзников США в сложное положение. Например, средняя ставка тарифов ЕС на американские товары — всего 2,7% (по оценке ВТО).

ЕС, чтобы избежать тарифов, должен "выравниваться с США" по ключевым вопросам. Что это может значить?

Вот несколько предположений:

ЕС соглашается покупать 100-летние “военные облигации” США в обмен на военную защиту и доступ на рынок. (Трамп и Венс являются жесткими противниками спонсирования "НАТО" - прим. Moni Talks). ЕС присоединяется к антикитайскому торговому блоку и вводит совместные пошлины на китайские товары.ЕС увеличивает военные расходы и/или собственное промышленное производство.

Ни один из этих вариантов не выглядит реалистичным в краткосрочной перспективе. Поэтому я предполагаю, что тарифы на ЕС сохранятся.

Вьетнам для теста

Вьетнам — страна, которая пыталась быть "альтернативой Китаю", активно налаживала отношения с США и получила много производственных контрактов.

Теперь — тариф 46%.

В воскресенье Вьетнам предложил отменить все тарифы на американские товары, но вряд ли это поможет. Питер Наварро подтвердил это в интервью Fox News:

«Даже если бы обе стороны установили нулевые пошлины, мы всё равно имели бы дефицит в $120 млрд с Вьетнамом. Проблема в нетарифном мошенничестве.»

У Вьетнама нет реалистичных способов увеличить внутренний спрос на американские товары. Он слишком беден.

Таким образом, Вьетнам — идеальный кейс для наблюдения: будет ли он "наказан" несмотря на дружественные намерения?

Латинская Америка — на подъёме?

Большинство стран Латинской Америки получили минимальную пошлину — 10%. Это может подтверждать мою гипотезу: Трамп считает Латинскую Америку "безопасной зоной" для аутсорса производства, в отличие от Азии.

10% — это всё ещё барьер, но на фоне остальных он может сделать регион привлекательным для американского бизнеса.

Ещё один кейс для наблюдения: насколько серьёзны намерения администрации и как они реализуются на практике.

Налоги и расходы

Всего месяц назад обсуждали "жесткую экономию" и её последствия.

Теперь — Сенат принял бюджет, увеличивающий дефицит на $5 трлн за 10 лет при сокращениях на всего $5 млрд.

Нет, это не ошибка.

Палата представителей проголосовала за более жёсткий вариант, но это было до тарифного шока. Теперь, когда всё изменилось, компромисс скорее всего будет ближе к версии Сената.

Принять бюджет планируют уже на этой неделе, до апрельских каникул.

Если прогнозы верны и мы пойдем по сценарию Сената — все не так ужасно, напротив. Сейчас мы щупаем дно и от него летим. Выходит, что апрель будет решающим. - прим. Moni Talks

В сочетании с ослабленным сбережениями DOGE — страхи по поводу "жёсткой экономии" можно отложить. Это умеренно бычий сигнал. Если бюджет будет принят, а администрация даст сигнал о возможном смягчении — это может стать дном рынка.